南山鋁業(yè)2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入141億元，同比下降3%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)9.1億元，同比增加15%，每股收益0.47元，其中四季度單季每股收益0.18元，符合預(yù)期。在13、14年鋁價(jià)連續(xù)兩年下滑的背景下，眾多電解鋁公司持續(xù)虧損，而南山鋁業(yè)卻逆勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們認(rèn)為南山鋁業(yè)已經(jīng)擺脫了電解鋁企業(yè)對(duì)鋁價(jià)極強(qiáng)的敏感性，而更加轉(zhuǎn)型成了鋁材深加工企業(yè)。

南山鋁業(yè)2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是：(1)深加工業(yè)務(wù)持續(xù)放量。軌道交通領(lǐng)域鋁型材，隨著高鐵招標(biāo)啟動(dòng)，公司作為南車四方主要供應(yīng)商，供貨比例達(dá)到了60%；航空航天領(lǐng)域：2014年公司通過了B/E公司的二級(jí)供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證和眾多一級(jí)供應(yīng)商的工廠審核，進(jìn)入了航空工業(yè)供應(yīng)鏈系統(tǒng)，開始為B/E公司批量供應(yīng)航空座椅原材料；板帶箔產(chǎn)品，公司增加了附加值較高的冷軋產(chǎn)品，罐料國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)50%左右，公司調(diào)整鋁箔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、大幅增加高附加值的無菌軟包產(chǎn)品的產(chǎn)量。(2)資產(chǎn)減值損失減少1.6億元；(3)投資收益增加2000萬；(4)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少1000萬。

南山鋁業(yè)積極開拓高附加值的高端鋁材市場(chǎng)，成為A股中同時(shí)在航空、船舶、汽車、軌道交通等高端市場(chǎng)中均有布局的稀缺標(biāo)的，具有成為中國(guó)版美鋁的潛質(zhì)。2015年隨著可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，產(chǎn)品定位將進(jìn)一步提升，公司15年也將加強(qiáng)與波音、空客、中商飛、北汽、寶馬等企業(yè)的合作。

預(yù)計(jì)南山鋁業(yè)2014-2016年的業(yè)績(jī)分別為0.56、0.75、0.9元，對(duì)應(yīng)PE分別為20、15、12倍。公司PB為1.3倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目產(chǎn)能投放慢于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。