業(yè)績(jī)符合預(yù)期。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司毛利率和各項(xiàng)費(fèi)率保持穩(wěn)定，利潤(rùn)總額基本與去年同期持平，受遞延稅收的影響，凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。

　　
打造鋁行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，周期底部?jī)?yōu)勢(shì)明顯。公司建立了從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整鋁生產(chǎn)鏈條，且運(yùn)輸半徑較小。公司依托自身較低的電力成本，和海外鋁土礦的長(zhǎng)單協(xié)議，有效控制電解鋁加工的生產(chǎn)成本。在國(guó)內(nèi)原鋁行業(yè)大面積虧損的背景下，仍能保持較為穩(wěn)定的盈利水平，顯示出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　
下游加工積極布局，高端鋁加工巨頭雛形初顯。公司鋁型材和板帶材方面積極布局，已經(jīng)形成多領(lǐng)域的鋁材加工產(chǎn)能。公司在穩(wěn)定原有易拉罐料和建筑型材的基礎(chǔ)上，積極在軌道交通鋁型材、汽車、船舶身板，航空鋁型材方面積極布局。項(xiàng)目投產(chǎn)完畢后，將形成，32萬(wàn)噸的易拉罐料、22萬(wàn)噸的交通鋁型材，15萬(wàn)噸的建筑工業(yè)型材，20萬(wàn)噸的車身板，及1.4萬(wàn)噸的航空鍛件產(chǎn)能，高端鋁加工領(lǐng)域巨頭的雛形基本顯現(xiàn)。

　　
多方位合作，提升鋁加工技術(shù)水平。南山鋁業(yè)軌道交通，汽車車身板和航空鋁型材方面的拓展，都屬于國(guó)內(nèi)一流，國(guó)際領(lǐng)先的鋁材加工領(lǐng)域。公司在這些領(lǐng)域分別與南車青島四方，北汽集團(tuán)，波音公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。一方面旨在利用下游客戶，采取共同研發(fā)的形式提高產(chǎn)品研發(fā)的進(jìn)度，降低風(fēng)險(xiǎn)；另一方面旨在提前布局產(chǎn)品銷售渠道，為未來(lái)的產(chǎn)能投放做好準(zhǔn)備。特別地，與波音公司的合作進(jìn)一步夯實(shí)公司國(guó)內(nèi)航空鋁材龍頭地位，為航空鋁型材的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)一步打開(kāi)空間。
 

　　維持南山鋁業(yè)公司“增持”評(píng)級(jí)。公司公司高鐵訂單已恢復(fù)，易拉罐料產(chǎn)能也在繼續(xù)釋放；20萬(wàn)噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料項(xiàng)目(主要用于軌道交通、航空、汽車、船舶等領(lǐng)域)已基建已基本完成，從而保障業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。我們對(duì)公司2015~2017年的EPS預(yù)測(cè)為0.36、0.40及0.44元/股，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率30、27、25倍。維持增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)鋁價(jià)超預(yù)期下跌致業(yè)績(jī)下滑；2)鋁加工項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。