我覺得中國經(jīng)濟(jì)就像一幅國畫：遠(yuǎn)看很好看。這個角度也可來看地方政府融資的一些問題。遠(yuǎn)觀，我們知道中國在過去30年經(jīng)濟(jì)發(fā)展是比較快的；近看，金融體系很差，財政體系、政府體系都不完善
2011年中國經(jīng)濟(jì)何去何從，不僅是政策制定者們關(guān)注的重大問題，也是研究中國經(jīng)濟(jì)的學(xué)者們?yōu)橹伎嫉膯栴}。近日復(fù)旦大學(xué)中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)研究中心(CCES)和金融研究院共同召開了"2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)"研討會，在全面分析自金融危機(jī)以來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策得失后，更是為2011年中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了總體把脈。
對于2011年中國經(jīng)濟(jì)的幾大懸疑，專家們貢獻(xiàn)了相關(guān)的預(yù)測，以及政策建議。
中國經(jīng)濟(jì)是否面臨通脹
復(fù)旦大學(xué)中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)研究中心副主任殷醒民：2011年到2012年中國將面臨通貨膨脹。為什么？從四個層面來分析。
第一，從貨幣存量與收入及價格的關(guān)系來看，從2009年到2010年，短短兩年時間里，M2增長率大大高于收入GDP的增長率，這一定會通過價格水平的上漲來反映。而CPI、PPI都還處在較低的位置，則意味著2011年和2012年將是一個持續(xù)的通貨膨脹。
第二，貨幣擴(kuò)張的通脹效應(yīng)是客觀存在的。2009年的貨幣存量M2要比2008年增長了27.7%，而收入增長率僅為9.1%，這就是貨幣供應(yīng)沖擊。而高速的貨幣供應(yīng)增長率一定會影響收入和價格的變動。再看M0，M0指的是流通中的現(xiàn)金，M0的增長率到了2010年第一季度為15.81%，增長這樣快表明又是一次的貨幣供給沖擊。我們能夠避免未來兩年的通貨膨脹嗎？不可能避免。為什么？錢發(fā)出去了。
第三，影響貨幣存量變動的因素是什么？通俗地說，經(jīng)濟(jì)生活中的"錢"很多，企業(yè)和個人更容易獲得各種貸款，大量的貨幣去追逐稀有商品、黃金和各種資產(chǎn)。商品、資產(chǎn)價格暴漲就演化為一場全面的通貨膨脹。我把這稱為"長期的流動性過?，F(xiàn)象"。
2011年和2012年都將面臨一個長期的流動性過剩現(xiàn)象。價格上漲則意味著貨幣流動速度的持續(xù)上升，而累積的貨幣供應(yīng)量越來越多，流動性就更加泛濫。流動的原因就是流通中現(xiàn)金增長得太快，也就是說通脹預(yù)期的基礎(chǔ)，是貨幣供應(yīng)量的過多發(fā)行。這是一個難以解決的問題。
而公眾對通脹預(yù)期的上升會有三個轉(zhuǎn)變，第一個存款向通貨轉(zhuǎn)變，定期向活期轉(zhuǎn)變，長期向短期轉(zhuǎn)變。中央銀行干什么？只有兩個途徑，提高利率，減少貨幣供應(yīng)量，但是，即使這樣做了，在短期一年兩年之內(nèi)仍然是通貨膨脹。那么，什么時候提高利率，提高多少，都影響整個金融市場的流動性。
第四，貨幣供應(yīng)沖擊的產(chǎn)出增長效應(yīng)遞減。從經(jīng)濟(jì)周期理論來講，2009年的復(fù)蘇是貨幣供給沖擊造成的。那么貨幣的擴(kuò)張是不是能夠保持一個很高的增長率呢？回答是不可能。兩次的高通脹正是與過快的增長率相關(guān)，也是與貨幣供應(yīng)量的超速增長正相關(guān)，而依靠貨幣供應(yīng)量的增長不可能長期推動經(jīng)濟(jì)增長。
我認(rèn)為，中國未來六個季度的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該是直接下行。因?yàn)閿U(kuò)張性的貨幣政策一定會形成駝峰型的變動，這是規(guī)律?？傮w上可以看出貨幣供應(yīng)量與GDP增長率是同向運(yùn)動的。貨幣供應(yīng)沖擊是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動的重要原因，當(dāng)貨幣供應(yīng)增長率下降以后，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率也將回落到，乃至低于潛在增長率。如果繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，結(jié)果將是更高的通脹率，因此我認(rèn)為2011到2012年必須思考適度從緊。
因此，2011年即使適度寬松的貨幣政策退出，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，也會留下一個通貨膨脹的年代。
怎樣調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長模式
復(fù)旦大學(xué)金融研究院常務(wù)副院長陳學(xué)彬：今年人民幣升值的壓力比較大，主要由美國引起。美國試圖把一些發(fā)達(dá)國家和大的發(fā)展中國家拉進(jìn)來，一起向中國施壓，那么人民幣升值能不能減去中國的貿(mào)易失衡的問題？我認(rèn)為，中國極大的貿(mào)易順差的根源，不是對人民幣匯率的低估，而是經(jīng)濟(jì)增長模式的缺陷。目前我們需要的不是人民幣的大幅升值，而是經(jīng)濟(jì)增長模式的加速轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長模式需要從供給和需求兩個方面著手。而目前，提高居民收入特別重要。
改革開放以來，我國形成一個低工資高就業(yè)、低消費(fèi)高積累、高經(jīng)濟(jì)增長低福利增長、高貿(mào)易和資本順差、高外匯儲備、高資源消耗、高環(huán)境污染為基本特征的經(jīng)濟(jì)增長模式。這個模式不能全盤否定，它在改革開放初期是必要的。因?yàn)闆]有資金實(shí)力技術(shù)，只有人，那么只好勒緊褲帶，拿出產(chǎn)品低價賣給外國人，賺外匯，買進(jìn)需要的技術(shù)設(shè)備。那時作出這種犧牲是必要的，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到一定階段，外匯儲備已經(jīng)不能再用于買機(jī)器設(shè)備，那怎么辦？我們只能借錢給美國人，讓他們再來買我們的東西。
這種惡性循環(huán)導(dǎo)致老百姓拼命勞動創(chuàng)造物質(zhì)財富，賣給外國人，外國人沒錢買了怎么辦，我借錢給你再來買，這種循環(huán)再下去幾十年，中國就會把自己所有的自然、勞動力資源都消耗完。大家都知道，我們的生活水平雖然提高了，可我們付出的已經(jīng)比過去大得多。過去一個人可以養(yǎng)活四五個人，現(xiàn)在一個人養(yǎng)活自己和兒子就可能困難。你掙的錢通貨膨脹貶值了，拿著大量的外匯儲備，外匯儲備也貶值了。因此，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)模式刻不容緩。
轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長模式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡的關(guān)鍵是啟動內(nèi)需。我們做了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但在擴(kuò)大內(nèi)需方面做得不夠。內(nèi)需不足，最關(guān)鍵的問題就是過多地壓低了勞動力的價格，把它當(dāng)做生產(chǎn)發(fā)展的優(yōu)勢。但這個優(yōu)勢肯定應(yīng)該改變，現(xiàn)在要提高勞動力的收入，就是要提高工資、提高農(nóng)產(chǎn)品價格、控制房價、完善社保。在這種轉(zhuǎn)換中間，需要人民幣實(shí)際有效匯率的適度升值，而不是人民幣名義匯率的大幅升值。
固定資產(chǎn)投資會如何調(diào)整
國家發(fā)改委宏觀院投資所投融資研究室主任楊萍：2011年投資形勢會怎么樣？2011年是"十二五"規(guī)劃的開局年，也是2008年國際金融危機(jī)沖擊后的第二個年份。經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成對我國相當(dāng)長一個時間的經(jīng)濟(jì)增長的一個基點(diǎn)。這是非常重要的一個年份，明年的投資會出現(xiàn)什么樣的狀況，也是政府政策制定部門比較關(guān)心的問題。
國民儲蓄率很高的情況下，2011年會不會發(fā)生大的向下調(diào)整？在很高的儲蓄率水平下，投資大幅度過快地下降對國民經(jīng)濟(jì)是有較大影響的?？梢钥吹?，政府部門的儲蓄率還是比較高的。這是四萬億投資計劃與投資增長的構(gòu)成。2008年，中央政府安排1040億，2009年是5038億，2010年是5722億。增速還是比較高，但跟2009年相比已經(jīng)縮小了。
另外，在國家的投資管理當(dāng)中，除了發(fā)改委安排的投資政策之外，財政和其他部門也安排了部分固定資產(chǎn)投資。中央政府公共投資預(yù)算：2009年安排了9080億，2010年安排了9927億。從這點(diǎn)也可看出，2010年產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張力度與2009年相比也是有個收縮的。
對房地產(chǎn)，這個對資金比較敏感的行業(yè)來講，如果2010年的貨幣政策發(fā)生一個比較大的調(diào)整，或者房地產(chǎn)政策繼續(xù)當(dāng)前的局面，那么2010年房地產(chǎn)投資將是一個比較微妙的過程。我們對它的判斷現(xiàn)在也不是特別的確定?，F(xiàn)在正在做的是房地產(chǎn)市場制度性的一個變革。房地產(chǎn)開發(fā)稅出臺的時機(jī)、相關(guān)保障房建設(shè)以及房地產(chǎn)市場范圍和保障范圍重新確定，將從基礎(chǔ)上改變房地產(chǎn)市場的格局。這也會對房地產(chǎn)市場的走勢產(chǎn)生影響。
總體來看，隨著四萬億投資計劃的結(jié)束，2010年投資增長將會有一個正常的路徑，經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣信貸政策將成為影響投資增長的主要因素。另外，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷深入，將減少對外需的依賴性，內(nèi)需成為經(jīng)濟(jì)增長的主要來源。我估計，2011年固定資產(chǎn)投資增長將與2010年相當(dāng)。
2011年怎樣規(guī)范地方政府融資
復(fù)旦大學(xué)中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)研究中心副教授王永欽：我覺得中國經(jīng)濟(jì)就像一幅國畫：遠(yuǎn)看很好看。這個角度也可來看地方政府融資的一些問題。遠(yuǎn)觀，我們知道中國在過去30年經(jīng)濟(jì)發(fā)展是比較快的；近看，金融體系很差，財政體系、政府體系都不完善。
地方債務(wù)高企，債務(wù)鏈也是很高的，拆東墻補(bǔ)西墻?，F(xiàn)在比較流行的政策建議是什么呢，兩個字，拆包。有兩種方式，一個是逐包打開，每個包里面都有很多項(xiàng)目；一個是逐筆核對。這是不合理的。
地方政府的融資渠道有很多，但是大致分為三類：將各種項(xiàng)目放在一起，降低透明度；重復(fù)抵押；不同的部分抵押給不同的銀行。第一種方式比較朦朧美，比如美國資產(chǎn)證券化是將信息敏感的資產(chǎn)打包成信息不敏感的資產(chǎn)，促進(jìn)交易，提高福利。兩房就是個典型的例子。美國的金融危機(jī)就是從拆包開始的，因?yàn)橛行┵Y產(chǎn)的價值不一樣。一旦區(qū)分，會引發(fā)逆向選擇，會崩潰。后兩種方式充分利用了抵押品的價值，拍賣土地，相對地放松了約束，提高了地方政府的融資水平。中國地方政府的融資就是將土地和其他資產(chǎn)的未來收益變成可以轉(zhuǎn)讓交易流動的資產(chǎn)。美國是資產(chǎn)部門金融創(chuàng)新，中國是政府部門在進(jìn)行金融創(chuàng)新，地方政府創(chuàng)造了一個內(nèi)部的資本市場。
必須要區(qū)別地方政府融資過程中的兩個因素。好的因素是會促進(jìn)金融發(fā)展，壞的一方面會加劇泡沫產(chǎn)生。西部剛起飛，房地產(chǎn)還未興盛，可以適度放松；而東部地區(qū)需要規(guī)范，但是也不能過分拆包。另外對不同的項(xiàng)目，應(yīng)有嚴(yán)格的規(guī)定，加強(qiáng)導(dǎo)向的作用。
2011年中國經(jīng)濟(jì)何去何從，不僅是政策制定者們關(guān)注的重大問題，也是研究中國經(jīng)濟(jì)的學(xué)者們?yōu)橹伎嫉膯栴}。近日復(fù)旦大學(xué)中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)研究中心(CCES)和金融研究院共同召開了"2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)"研討會，在全面分析自金融危機(jī)以來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策得失后，更是為2011年中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了總體把脈。
對于2011年中國經(jīng)濟(jì)的幾大懸疑，專家們貢獻(xiàn)了相關(guān)的預(yù)測，以及政策建議。
中國經(jīng)濟(jì)是否面臨通脹
復(fù)旦大學(xué)中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)研究中心副主任殷醒民：2011年到2012年中國將面臨通貨膨脹。為什么？從四個層面來分析。
第一，從貨幣存量與收入及價格的關(guān)系來看，從2009年到2010年，短短兩年時間里，M2增長率大大高于收入GDP的增長率，這一定會通過價格水平的上漲來反映。而CPI、PPI都還處在較低的位置，則意味著2011年和2012年將是一個持續(xù)的通貨膨脹。
第二，貨幣擴(kuò)張的通脹效應(yīng)是客觀存在的。2009年的貨幣存量M2要比2008年增長了27.7%，而收入增長率僅為9.1%，這就是貨幣供應(yīng)沖擊。而高速的貨幣供應(yīng)增長率一定會影響收入和價格的變動。再看M0，M0指的是流通中的現(xiàn)金，M0的增長率到了2010年第一季度為15.81%，增長這樣快表明又是一次的貨幣供給沖擊。我們能夠避免未來兩年的通貨膨脹嗎？不可能避免。為什么？錢發(fā)出去了。
第三，影響貨幣存量變動的因素是什么？通俗地說，經(jīng)濟(jì)生活中的"錢"很多，企業(yè)和個人更容易獲得各種貸款，大量的貨幣去追逐稀有商品、黃金和各種資產(chǎn)。商品、資產(chǎn)價格暴漲就演化為一場全面的通貨膨脹。我把這稱為"長期的流動性過?，F(xiàn)象"。
2011年和2012年都將面臨一個長期的流動性過剩現(xiàn)象。價格上漲則意味著貨幣流動速度的持續(xù)上升，而累積的貨幣供應(yīng)量越來越多，流動性就更加泛濫。流動的原因就是流通中現(xiàn)金增長得太快，也就是說通脹預(yù)期的基礎(chǔ)，是貨幣供應(yīng)量的過多發(fā)行。這是一個難以解決的問題。
而公眾對通脹預(yù)期的上升會有三個轉(zhuǎn)變，第一個存款向通貨轉(zhuǎn)變，定期向活期轉(zhuǎn)變，長期向短期轉(zhuǎn)變。中央銀行干什么？只有兩個途徑，提高利率，減少貨幣供應(yīng)量，但是，即使這樣做了，在短期一年兩年之內(nèi)仍然是通貨膨脹。那么，什么時候提高利率，提高多少，都影響整個金融市場的流動性。
第四，貨幣供應(yīng)沖擊的產(chǎn)出增長效應(yīng)遞減。從經(jīng)濟(jì)周期理論來講，2009年的復(fù)蘇是貨幣供給沖擊造成的。那么貨幣的擴(kuò)張是不是能夠保持一個很高的增長率呢？回答是不可能。兩次的高通脹正是與過快的增長率相關(guān)，也是與貨幣供應(yīng)量的超速增長正相關(guān)，而依靠貨幣供應(yīng)量的增長不可能長期推動經(jīng)濟(jì)增長。
我認(rèn)為，中國未來六個季度的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該是直接下行。因?yàn)閿U(kuò)張性的貨幣政策一定會形成駝峰型的變動，這是規(guī)律?？傮w上可以看出貨幣供應(yīng)量與GDP增長率是同向運(yùn)動的。貨幣供應(yīng)沖擊是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動的重要原因，當(dāng)貨幣供應(yīng)增長率下降以后，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率也將回落到，乃至低于潛在增長率。如果繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，結(jié)果將是更高的通脹率，因此我認(rèn)為2011到2012年必須思考適度從緊。
因此，2011年即使適度寬松的貨幣政策退出，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，也會留下一個通貨膨脹的年代。
怎樣調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長模式
復(fù)旦大學(xué)金融研究院常務(wù)副院長陳學(xué)彬：今年人民幣升值的壓力比較大，主要由美國引起。美國試圖把一些發(fā)達(dá)國家和大的發(fā)展中國家拉進(jìn)來，一起向中國施壓，那么人民幣升值能不能減去中國的貿(mào)易失衡的問題？我認(rèn)為，中國極大的貿(mào)易順差的根源，不是對人民幣匯率的低估，而是經(jīng)濟(jì)增長模式的缺陷。目前我們需要的不是人民幣的大幅升值，而是經(jīng)濟(jì)增長模式的加速轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長模式需要從供給和需求兩個方面著手。而目前，提高居民收入特別重要。
改革開放以來，我國形成一個低工資高就業(yè)、低消費(fèi)高積累、高經(jīng)濟(jì)增長低福利增長、高貿(mào)易和資本順差、高外匯儲備、高資源消耗、高環(huán)境污染為基本特征的經(jīng)濟(jì)增長模式。這個模式不能全盤否定，它在改革開放初期是必要的。因?yàn)闆]有資金實(shí)力技術(shù)，只有人，那么只好勒緊褲帶，拿出產(chǎn)品低價賣給外國人，賺外匯，買進(jìn)需要的技術(shù)設(shè)備。那時作出這種犧牲是必要的，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到一定階段，外匯儲備已經(jīng)不能再用于買機(jī)器設(shè)備，那怎么辦？我們只能借錢給美國人，讓他們再來買我們的東西。
這種惡性循環(huán)導(dǎo)致老百姓拼命勞動創(chuàng)造物質(zhì)財富，賣給外國人，外國人沒錢買了怎么辦，我借錢給你再來買，這種循環(huán)再下去幾十年，中國就會把自己所有的自然、勞動力資源都消耗完。大家都知道，我們的生活水平雖然提高了，可我們付出的已經(jīng)比過去大得多。過去一個人可以養(yǎng)活四五個人，現(xiàn)在一個人養(yǎng)活自己和兒子就可能困難。你掙的錢通貨膨脹貶值了，拿著大量的外匯儲備，外匯儲備也貶值了。因此，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)模式刻不容緩。
轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長模式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡的關(guān)鍵是啟動內(nèi)需。我們做了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但在擴(kuò)大內(nèi)需方面做得不夠。內(nèi)需不足，最關(guān)鍵的問題就是過多地壓低了勞動力的價格，把它當(dāng)做生產(chǎn)發(fā)展的優(yōu)勢。但這個優(yōu)勢肯定應(yīng)該改變，現(xiàn)在要提高勞動力的收入，就是要提高工資、提高農(nóng)產(chǎn)品價格、控制房價、完善社保。在這種轉(zhuǎn)換中間，需要人民幣實(shí)際有效匯率的適度升值，而不是人民幣名義匯率的大幅升值。
固定資產(chǎn)投資會如何調(diào)整
國家發(fā)改委宏觀院投資所投融資研究室主任楊萍：2011年投資形勢會怎么樣？2011年是"十二五"規(guī)劃的開局年，也是2008年國際金融危機(jī)沖擊后的第二個年份。經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成對我國相當(dāng)長一個時間的經(jīng)濟(jì)增長的一個基點(diǎn)。這是非常重要的一個年份，明年的投資會出現(xiàn)什么樣的狀況，也是政府政策制定部門比較關(guān)心的問題。
國民儲蓄率很高的情況下，2011年會不會發(fā)生大的向下調(diào)整？在很高的儲蓄率水平下，投資大幅度過快地下降對國民經(jīng)濟(jì)是有較大影響的?？梢钥吹?，政府部門的儲蓄率還是比較高的。這是四萬億投資計劃與投資增長的構(gòu)成。2008年，中央政府安排1040億，2009年是5038億，2010年是5722億。增速還是比較高，但跟2009年相比已經(jīng)縮小了。
另外，在國家的投資管理當(dāng)中，除了發(fā)改委安排的投資政策之外，財政和其他部門也安排了部分固定資產(chǎn)投資。中央政府公共投資預(yù)算：2009年安排了9080億，2010年安排了9927億。從這點(diǎn)也可看出，2010年產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張力度與2009年相比也是有個收縮的。
對房地產(chǎn)，這個對資金比較敏感的行業(yè)來講，如果2010年的貨幣政策發(fā)生一個比較大的調(diào)整，或者房地產(chǎn)政策繼續(xù)當(dāng)前的局面，那么2010年房地產(chǎn)投資將是一個比較微妙的過程。我們對它的判斷現(xiàn)在也不是特別的確定?，F(xiàn)在正在做的是房地產(chǎn)市場制度性的一個變革。房地產(chǎn)開發(fā)稅出臺的時機(jī)、相關(guān)保障房建設(shè)以及房地產(chǎn)市場范圍和保障范圍重新確定，將從基礎(chǔ)上改變房地產(chǎn)市場的格局。這也會對房地產(chǎn)市場的走勢產(chǎn)生影響。
總體來看，隨著四萬億投資計劃的結(jié)束，2010年投資增長將會有一個正常的路徑，經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣信貸政策將成為影響投資增長的主要因素。另外，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷深入，將減少對外需的依賴性，內(nèi)需成為經(jīng)濟(jì)增長的主要來源。我估計，2011年固定資產(chǎn)投資增長將與2010年相當(dāng)。
2011年怎樣規(guī)范地方政府融資
復(fù)旦大學(xué)中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)研究中心副教授王永欽：我覺得中國經(jīng)濟(jì)就像一幅國畫：遠(yuǎn)看很好看。這個角度也可來看地方政府融資的一些問題。遠(yuǎn)觀，我們知道中國在過去30年經(jīng)濟(jì)發(fā)展是比較快的；近看，金融體系很差，財政體系、政府體系都不完善。
地方債務(wù)高企，債務(wù)鏈也是很高的，拆東墻補(bǔ)西墻?，F(xiàn)在比較流行的政策建議是什么呢，兩個字，拆包。有兩種方式，一個是逐包打開，每個包里面都有很多項(xiàng)目；一個是逐筆核對。這是不合理的。
地方政府的融資渠道有很多，但是大致分為三類：將各種項(xiàng)目放在一起，降低透明度；重復(fù)抵押；不同的部分抵押給不同的銀行。第一種方式比較朦朧美，比如美國資產(chǎn)證券化是將信息敏感的資產(chǎn)打包成信息不敏感的資產(chǎn)，促進(jìn)交易，提高福利。兩房就是個典型的例子。美國的金融危機(jī)就是從拆包開始的，因?yàn)橛行┵Y產(chǎn)的價值不一樣。一旦區(qū)分，會引發(fā)逆向選擇，會崩潰。后兩種方式充分利用了抵押品的價值，拍賣土地，相對地放松了約束，提高了地方政府的融資水平。中國地方政府的融資就是將土地和其他資產(chǎn)的未來收益變成可以轉(zhuǎn)讓交易流動的資產(chǎn)。美國是資產(chǎn)部門金融創(chuàng)新，中國是政府部門在進(jìn)行金融創(chuàng)新，地方政府創(chuàng)造了一個內(nèi)部的資本市場。
必須要區(qū)別地方政府融資過程中的兩個因素。好的因素是會促進(jìn)金融發(fā)展，壞的一方面會加劇泡沫產(chǎn)生。西部剛起飛，房地產(chǎn)還未興盛，可以適度放松；而東部地區(qū)需要規(guī)范，但是也不能過分拆包。另外對不同的項(xiàng)目，應(yīng)有嚴(yán)格的規(guī)定，加強(qiáng)導(dǎo)向的作用。
