（一）世界鋁土礦資源壟斷程度已經(jīng)較高

    經(jīng)過近期世界范圍內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模整合和并購，目前世界鋁資源已經(jīng)形成了比較強(qiáng)大的壟斷能力，力拓加鋁、美鋁、俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)、必和必拓、澳大利亞氧化鋁這5家企業(yè)控制了世界鋁土礦總產(chǎn)量的50%以上，而且隨著世界礦業(yè)巨頭之間的相互并購，壟斷力量仍將進(jìn)一步加強(qiáng)。

圖1    世界前6大鋁土礦生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量（萬噸）

    我們預(yù)計(jì)2007年國內(nèi)原鋁產(chǎn)量為1250萬噸，按照2-2.5噸鋁土礦生產(chǎn)1噸氧化鋁、2噸氧化鋁生產(chǎn)1噸電解鋁計(jì)算，我國鋁資源的進(jìn)口依賴程度為60%。我們預(yù)計(jì)08年之后鋁資源的進(jìn)口依賴程度將進(jìn)一步提高，原因在于：首先中國是貧鋁國家，中國鋁土礦資源基礎(chǔ)儲量為7 億噸左右，儲量為5.32 億噸，僅占世界總儲量的3％。中國目前鋁土礦資源主要為一水硬鋁石型鋁土礦，屬于高鋁高硅低鐵難溶礦石，鋁硅比偏低，冶煉成本相對較高，受資源限制中國目前鋁土礦未來產(chǎn)量增幅有限。其次我國絕大多數(shù)鋁土礦為一水硬鋁石，國外鋁土礦以三水鋁石為主，這包括幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西、印尼和印度等國的鋁礦。按照現(xiàn)在的工藝水平，采用拜爾法生產(chǎn)氧化鋁的企業(yè)不得不依賴進(jìn)口鋁土礦。

數(shù)據(jù)來源：中國鋁業(yè)網(wǎng)

    供給方面，由于2004、2005年氧化鋁價格長期在高位運(yùn)行，產(chǎn)品供不應(yīng)求，刺激國際國內(nèi)尤其是國內(nèi)大量資金投資氧化鋁工業(yè)，使氧化鋁行業(yè)得到快速發(fā)展。根據(jù)國家發(fā)改委2006年公布的調(diào)查結(jié)果，全國在建和擬建的氧化鋁項(xiàng)目有29個，規(guī)模達(dá)到2948萬噸/年，但在已開工建設(shè)的25個項(xiàng)目中大多數(shù)沒有達(dá)到國家核定標(biāo)準(zhǔn)，2006年全國冶金級氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到1900萬噸。

    國外研究機(jī)構(gòu)預(yù)測2007年西方氧化鋁新增產(chǎn)能約為300萬噸。但是由于一些意外事故如：颶風(fēng)使得Jamalco氧化鋁精煉廠海運(yùn)暫停11周，并且產(chǎn)量減少至同期的50%；Gove產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)速度低于預(yù)期。預(yù)計(jì)全年新增產(chǎn)量為125萬噸，加上中國新增產(chǎn)量約600萬噸，預(yù)計(jì)2007年全球冶金級氧化鋁市場供應(yīng)將新增725萬噸，總供應(yīng)量將達(dá)到7526萬噸。結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)能利用率和在建擬建項(xiàng)目新增的產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2008年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量大約為2500萬噸，同比增長約30%。同時，我們認(rèn)為國外氧化鋁新增產(chǎn)量不會有太大波動，因此2008年全球新增產(chǎn)量約為695萬噸，總產(chǎn)量將達(dá)到8321萬噸，同比增長9.1%。

需求方面，從氧化鋁的生產(chǎn)用途來看，冶金級氧化鋁占據(jù)絕大部分，結(jié)合我們對原鋁產(chǎn)量的預(yù)測，預(yù)計(jì)2008年全球冶金級氧化鋁需求將新增651萬噸，其中國內(nèi)冶金級氧化鋁需求將新增460萬噸。因此2008年全球氧化鋁需求7938萬噸，其中國內(nèi)氧化鋁需求2877萬噸。2008年氧化鋁將出現(xiàn)383萬噸的過剩。

表2    全球氧化鋁供需平衡表  單位：萬噸

    三、原鋁供需分析及預(yù)測

    （一）供給分析

    國際鋁業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年11月世界電解鋁產(chǎn)量為207.6萬噸，與2007年10月的213.5萬噸相比減少了2.76%。如果把中國加入統(tǒng)計(jì)，則2007年11月世界電解鋁產(chǎn)量為321.1萬噸，比上年同期的285萬噸增加了12.67%，比2007年10月的327.1萬噸減少了1.83%。2007 年前11 個月，全世界電解鋁產(chǎn)量為3410 萬噸，比上年同期的3026.7 萬噸增加了12.7%。預(yù)計(jì)2007年全年供應(yīng)量將達(dá)到3837萬噸，同比增長10%。其中，中國07 年產(chǎn)量同比增加315.2萬噸，超過全球增產(chǎn)部分的3/4。除去中國后全球產(chǎn)量增長82.8 萬噸，同比僅增長3.8%。中國以外地區(qū)產(chǎn)量的增加主要是由于北美地區(qū)(美國)產(chǎn)能的重新啟動，歐洲方面是冰島產(chǎn)能擴(kuò)張和德國漢堡冶煉廠重新投產(chǎn)，彌補(bǔ)了挪威產(chǎn)量的下降，而亞洲/中東地區(qū)主要是阿聯(lián)酋和印度產(chǎn)能擴(kuò)張。下圖反映了全球鋁產(chǎn)量的變化：

數(shù)據(jù)來源：安泰科

圖3    2004～2007全球鋁產(chǎn)量

    從國內(nèi)電解鋁的產(chǎn)量來看，在經(jīng)歷了兩年的低谷后，2006年中國電解鋁行業(yè)出現(xiàn)了全面的復(fù)蘇，企業(yè)盈利處于歷史最好水平，當(dāng)年電解鋁產(chǎn)量同比增長19.87%，高于2005年16.59%的增速。同時，2006年4季度以來，隨著閑置產(chǎn)能的逐步啟動，以及新建產(chǎn)能的涌入，中國電解鋁產(chǎn)量的增速明顯加快。有色金屬工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2007年1~11月我國電解鋁的產(chǎn)量1146萬噸，同比增長35.5%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)到1250萬噸，同比增長33.71%。下圖反映了國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的變化：

數(shù)據(jù)來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會

圖4    2004～2007年國內(nèi)鋁產(chǎn)量

    由于大量原鋁產(chǎn)能在2007年投產(chǎn)，而鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件的限制新的項(xiàng)目，因此結(jié)合目前的產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率情況，我們預(yù)計(jì)2008年國內(nèi)原鋁產(chǎn)量將達(dá)到1485萬噸。

    2002年全球電解鋁消費(fèi)為2535萬噸，2004年以后鋁消費(fèi)穩(wěn)定增長，2006年電解鋁消費(fèi)量增加至3433萬噸，同比增長7.4%，2007年前9個月電解鋁消費(fèi)上受中國高增長帶動，2007年前9 個月全球消費(fèi)達(dá)到2798 萬噸，同比增長8.4%，預(yù)計(jì)全年鋁消費(fèi)量為3812萬噸，同比增長11.04%。

數(shù)據(jù)來源：安泰科

圖5    全球原鋁消費(fèi)量

    從國內(nèi)需求來看，近四年來鋁消費(fèi)量的增速一直保持在20%的水平，但是2007年國內(nèi)鋁消費(fèi)增速要高于市場預(yù)期，預(yù)計(jì)全年增速將達(dá)到40%。

數(shù)據(jù)來源：中國鋁業(yè)網(wǎng)

圖6    國內(nèi)原鋁消費(fèi)量

    我們預(yù)計(jì)未來鋁需求將繼續(xù)保持高速增長，兩個重要原因分別是：一是鋁優(yōu)良的金屬特性，高能耗越來越成為制約中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。因此轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式已經(jīng)成為必須，而經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變將改變我國金屬的消費(fèi)結(jié)構(gòu)。鋁由于其自身的特性將得到更廣泛的運(yùn)用；二是鋁作為本輪周期中漲幅最少的基本金屬品種，2003年以來國際鋁價僅上漲107%，這大大低于同期鎳562%、銅401%，鋅392%，鉛356%和錫214%的漲幅。過去30年，鋁價與銅價的平均比價0.74：1，與鋅價的平均比價為1.45：1。2007年底，鋁價分別僅為銅價的0.35和鋅價的0.75，這均處于歷史最低點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg

圖7    鋁價與鋅價和銅價的比例

    因此我們預(yù)測2008年~2010年國外電解鋁的消費(fèi)每年的增速大概處在1.4%~2.4%的水平，而國內(nèi)消費(fèi)的增速則保持在20%~25%的水平，因此綜合來看，2008年全球鋁消費(fèi)量處在4091.9萬噸~4215.5萬噸之間，而國內(nèi)消費(fèi)量將位于1462.2萬噸~1560.3萬噸之間。

四、鋁價格分析和預(yù)測

    （一）原鋁價格分析

    07年全球鋁市場價格繼續(xù)保持在高位，鋁錠的整體走勢和銅整體價格的走勢基本一致，下圖為07年LME鋁價走勢的K線圖。從K線圖來看，2007年1月隨著銅價格的上漲，基本金屬價格都呈現(xiàn)出強(qiáng)勢，鋁價也慢慢回調(diào)，但是相對于其他金屬上漲的速度，電解鋁價格上漲有限，其相對偏高的庫存使得單邊投機(jī)買家興趣不大；2007年6月，次級債危機(jī)逐漸蔓延，基本金屬對沖基金受到所屬銀行拖累，多頭離場，市場人氣驟降，價格下跌明顯；2007年10月，美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)利率50個基點(diǎn)至5.75%，并維持目標(biāo)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率不變，美聯(lián)儲貼現(xiàn)利率進(jìn)入下降通道。受此次利好消息影響，當(dāng)日歐美股市大漲，金屬價格迅速回升，鋁價格也相應(yīng)上升；2007年11月次級債危機(jī)繼續(xù)蔓延，歐美銀行三季度損失近兆元，市場出現(xiàn)恐慌性拋盤，價格一路走低。近期美國公布了一些較重要的數(shù)據(jù)，其第三季度GDP的修正值為4.9%，是近四年來的最高值；11月新增就業(yè)人數(shù)超過預(yù)期，失業(yè)率保持4.7%的水平不變，在一定程度上打消了投資者對08年美國經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的擔(dān)憂。金融市場對進(jìn)一步降息的預(yù)期做出反應(yīng)，基本金屬近期都出現(xiàn)了上漲。另外，LME遠(yuǎn)期鋁合約價格的上漲說明市場對未來鋁價格的前景看好。

數(shù)據(jù)來源：LME

圖8    2007年倫敦交易所三月期鋁

數(shù)據(jù)來源：LME

圖9    LME63個月遠(yuǎn)期鋁合約

    根據(jù)國外研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，2007年全球鋁的供需雖然有25萬噸的過剩，但是相對于3812萬噸的消費(fèi)量來講只占0.6%，因此全球鋁供需基本處于平衡狀態(tài)。2007年全球鋁的產(chǎn)量和消費(fèi)都受中國因素的推動，同比增長10.9%和8.4%。我們預(yù)計(jì)2008年全球鋁供給仍會略有過剩，但只占消費(fèi)量的0.4%，因此2008年原鋁供需方面將得到緩解。下表反映了全球電解鋁供求情況：

表3    全球電解鋁供求平衡表

    從庫存情況來看，由于持續(xù)存在供需缺口，2004年以來全球鋁庫存穩(wěn)步走低。包括倫敦、上海和紐約在內(nèi)的全球主要期貨交易所鋁庫存從2004年初的160.8萬噸，到目前的95.7萬噸，降幅達(dá)到40.5%。同時，全部庫存可供消費(fèi)的時間也只有6.3周，低于過去30年9.3周的平均水平。我們的預(yù)測表明2007年和2008年全球電解鋁供需將僅分別增加25萬噸和17萬噸。這意味著未來兩年全球鋁庫存的增加有限，一旦消費(fèi)超過預(yù)期，則庫存仍有望繼續(xù)下降，從而對鋁價形成支撐。

    從生產(chǎn)成本的角度來分析，由于氧化鋁、電力、碳塊等原材料價格的上漲，電解鋁的生產(chǎn)成本迅速增加，根據(jù)CRU的研究，2006年鋁的商業(yè)運(yùn)營成本大幅上漲15%，2007年上漲9%。2002~2007年五年間，鋁的商業(yè)運(yùn)營成本上漲了超過70%。2007年鋁的運(yùn)營成本已經(jīng)達(dá)到2200美元/噸。如果能源價格不斷上漲和美元繼續(xù)貶值，鋁的生產(chǎn)成本將接近2400美元/噸。因此鋁價在2400美元受到多頭的積極買盤。在鋁價已經(jīng)接近企業(yè)生產(chǎn)成本之時，如果宏觀經(jīng)濟(jì)沒有發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，這無疑將成為關(guān)鍵價位。

    最后，我們運(yùn)用ARMA模型對過去10年LME月度收益率進(jìn)行擬合并對2008年進(jìn)行預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2008年電解鋁價格約為2500美元/噸。