11月初美聯(lián)儲議息會議后市場對美聯(lián)儲進一步加息和短期衰退的預(yù)期均有下降，同時近期公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率高于預(yù)期，而美國10月諮商會就業(yè)趨勢指數(shù)及美國9月消費信貸都弱于預(yù)期，美元連續(xù)下跌，市場交易美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期的可能性和對國內(nèi)疫情防控政策的博弈使得有色板塊有了反彈的機會。不過目前國內(nèi)政策方向仍未改變，而美國中期選舉和通脹數(shù)據(jù)也將公布在即，由宏觀引起的上漲能否持續(xù)？
　　“會出現(xiàn)反復(fù)，持續(xù)上漲的可能性不大?！焙Ｍㄆ谪浻猩芯繂T胡畔說，從銅的基本面看，供應(yīng)端銅精礦TC繼續(xù)環(huán)比走高，不過秘魯重要銅礦山生產(chǎn)運輸被當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)封鎖中斷，供應(yīng)存在擾動。需求端精銅桿企業(yè)周度開工率受疫情影響環(huán)比有所回落，而全球海內(nèi)外庫存均仍下行表明供需仍偏緊，市場對低庫存的擔(dān)憂升溫。趨勢方面我們預(yù)計在未來美聯(lián)儲加息逐步觸頂?shù)那疤嵯?，銅價在宏觀情緒和低庫存驅(qū)動下仍有上行可能，但宏觀壓力仍存且國內(nèi)年底精煉產(chǎn)能仍將提升，銅價上方空間或有限。從中長期的角度看，全球經(jīng)濟的下行風(fēng)險仍未充分釋放，因此對于上漲高度和持續(xù)時間需要保持謹慎，需要關(guān)注市場流動性變化。
　　“本周以來國內(nèi)有色金屬強勢上行，究其原因來看，是全球宏觀風(fēng)險偏好觸底回穩(wěn)疊加行業(yè)供需預(yù)期改善共同推動，同時資金大量涌入商品板塊，短期放大市場波幅引發(fā)關(guān)注?！眹牌谪涃F金屬及有色研究團隊負責(zé)人顧馮達表示。
　　記者注意到，從11月有色市場的異動導(dǎo)火索來看，倫敦金屬交易所（LME）就禁止俄羅斯金屬問題始終懸而未決的相關(guān)政策討論，推動國內(nèi)外有色期貨盤中大漲，此前LME堅持數(shù)月的“不額外制裁俄羅斯”的立場在下半年不斷松動，對全球本就供應(yīng)鏈脆弱的有色市場造成更大不確定性，尤其是LME倉庫中銅鋁鎳等俄羅斯相關(guān)重點金屬品種，然而，當(dāng)市場冷靜思考理性回歸后，國內(nèi)外有色價格可能面臨一定幅度的漲幅回吐等調(diào)整，但緊隨其后的宏觀預(yù)期改善進一步接續(xù)了市場漲幅，包括德國總理帶隊訪華改善中歐關(guān)系預(yù)期及中國四季度提前加大基建等專項基建投資等措施修復(fù)市場一度悲觀的宏觀預(yù)期。
　　然而，值得注意的是，今年以來俄烏問題持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致的供應(yīng)擾動加大背景下，國際礦產(chǎn)品市場波動創(chuàng)歷史記錄短期不乏快速沖高行情，尤其是2022年3月LME鎳期貨上演史詩級逼倉事件后，盡管市場參與者、實體產(chǎn)業(yè)鏈乃至監(jiān)管機構(gòu)均進行了反思，但國際商品市場擠倉逼倉等情況仍時有出現(xiàn)，需要警惕短期供需結(jié)構(gòu)性矛盾爆發(fā)后市場沖高回落的極端風(fēng)險重演。
　　顧馮達告訴記者，近年來隨著基本金屬品種國內(nèi)外庫存持續(xù)降低，而與以LME市場定價的國際貿(mào)易量和金融市場龐大虛擬頭寸相比，目前LME庫存已經(jīng)難以起到高效調(diào)節(jié)短期市場供需平衡的"壓艙石”功能，這也是造成2022年LME鋁、鎳、鋅等品種價格接連出現(xiàn)短期極端波動的重要因素，尤其是四季度以來有色品種庫存再度下滑，與四季度國內(nèi)有色期貨衍生品市場持倉持續(xù)增加形成較大反差。
　　數(shù)據(jù)顯示，目前LME 六大主要有色金屬的可用庫存已降至了 1997 年以來的最低水平。以銅為例，截至2022年11月08日，LME銅庫存降至83,075噸附近危險水平，而注銷倉單占比維持在45.23%附近高位，暗示為了LME庫存銅還有更多流出風(fēng)險，而同期國內(nèi)上期所陰極銅庫存不到6萬噸，上海保稅區(qū)庫存僅剩1.55萬噸左右。這種歷史較低的庫存水平下，部分海外機構(gòu)可能在全球有色市場供需錯配低庫存環(huán)境下重演“庫存游戲”，市場參與者需要特別警惕低庫存背景下短期市場政策性或區(qū)域供應(yīng)擾動刺激市場擠倉加劇的風(fēng)險！
　　“鋁方面，供應(yīng)端云南地區(qū)仍暫無進一步減產(chǎn)，不過四川地區(qū)復(fù)產(chǎn)緩慢，另外河南地區(qū)因利潤偏低出現(xiàn)減產(chǎn)，西南貴州地區(qū)也因電力不足傳出錯峰生產(chǎn)消息， 供應(yīng)端仍存干擾，壓力不大?！焙险f。
　　記者在采訪中獲悉，需求端疫情略有緩解下游鋁材開工小幅回升，不過鋁價的反彈抑制下游拿貨，成交積極性降低，仍剛需為主，現(xiàn)貨升水再次回落。本周國內(nèi)社會庫存延續(xù)低位去庫，截至11月 7日國內(nèi)電解鋁社會庫存57.1萬噸，較上月庫存減量4.2萬噸，較去年同期庫存下降44萬噸，處于歷史低位。不過分地區(qū)看河南鞏義地區(qū)本周部分到貨，且個別倉庫提貨受限，該地區(qū)庫存出現(xiàn)小幅累庫，另外華南地區(qū)受疫情影響降幅放緩。
　　胡畔認為，短期看多空情緒均謹慎，基本面成本和庫存仍有支撐，但需求轉(zhuǎn)入淡季且后續(xù)隨著到貨增加庫存有回升預(yù)期，供需邊際出現(xiàn)的利多持續(xù)性不強或限制鋁價空間，關(guān)注需求和累庫情況，另外倫敦金屬交易所稱預(yù)計11月中下旬公布關(guān)于俄羅斯金屬品牌的最終決定，需要繼續(xù)關(guān)注LME對俄羅斯金屬的干預(yù)方案。
　　對于后市，顧馮達建議，考慮到當(dāng)前國內(nèi)外諸多不確定性因素交織，金融市場風(fēng)險偏好和市場情緒并不穩(wěn)定，需要謹防國內(nèi)外風(fēng)險事件疊加可能誘發(fā)市場短期極端波動的風(fēng)險，建議行業(yè)企業(yè)及相關(guān)機構(gòu)警惕極端價格波動風(fēng)險，聚焦資金管理和風(fēng)控。就投資建議而言，近段時間宏觀和行業(yè)利好影響疊加對有色為代表的大宗商品短期盤面影響較大，投資者建議多看少動切勿重倉追高，預(yù)計近月合約對遠月合約帶動有限，更適合耐心等待擠倉緩和后布局沖高回落后的空單機會；對持貨企業(yè)而言，建議日常套期保值過程中可以利用當(dāng)前擠倉推動下逐步高位拋現(xiàn)貨，賺取現(xiàn)貨升水收益，期貨敞口同步調(diào)整；對于下游采購原材料的企業(yè)，可以選擇將套期保值多頭在遠月布局，部分回避近月合約基差轉(zhuǎn)弱風(fēng)險。