在電解鋁供給側改革的推進下，它會帶來哪些影響？
我想有兩點，第一點就是漲價，第二點就是行業(yè)秩序會出現(xiàn)比較大的變化，這種變化會利好一些符合行業(yè)規(guī)范、產(chǎn)能部署符合國家鼓勵方向的公司。首先，從漲價的角度來看，我們在深度報告中梳理了未來兩年中國以及全球的電解鋁供需平衡表，最終得出來的這么一個結論，就是在2017年、2018年，電解鋁是逐漸進入輕度的過剩，而這種過?；旧鲜窃?00萬噸左右的過剩。相對于全球六七千萬噸的水平的話，可以說它是邊際上走向過剩，但是整體的供需平衡來看，是一個緊平衡的局面。在這種情況下，如果我們占全球產(chǎn)量55%的中國的供應，出現(xiàn)了比較大的供給側改革的話，出現(xiàn)了環(huán)保的限產(chǎn)以及違規(guī)產(chǎn)能的關停，和未來新建產(chǎn)能的關停的話，我們認為還會對于整個全球鋁的供需平衡表形成比較大的沖擊。我們認為，接下來對于鋁的價格是相對看好的，而且目前大概是14000左右的平臺，接下來我們認為在鋁價有可能會上市到16000到18000價格的中樞。
圖為某電解鋁廠全景
除了漲價之外，第二點就是行業(yè)秩序可能會出現(xiàn)比較大的變化，或者說回歸一個正常化。之前我們所講到的，由于對于GDP的崇拜，使得地方政府和成本劣勢的產(chǎn)能難以清退，或者說有一些違規(guī)的產(chǎn)能它獲得了不正當競爭的超額利潤，從而出現(xiàn)了產(chǎn)能畸形的快速擴大，這也使得整個行業(yè)秩序被蹂躪。如果接下來我們有這方面的預期，整個行業(yè)秩序有可能一碗水端平，如果通過一些別的方式獲得的這些超額利潤，必須要交一定的費用給政府。所以如果是這樣的話，大家競爭的公平性就會得到保證，所以這就利好真正在鋁的資源、能源的成本，和相關的煤炭資源的控制，和整體的劑量控制水平做的好的這些公司，它就是將來會逐步勝出的企業(yè)。同時，由于原先獲得超額利潤的公司，它們是全球電解鋁成本曲線的最左端，它的成本的抬升又會使得整個的成本曲線出現(xiàn)一個整體的抬升，或者說最左端出現(xiàn)了抬升，使得整個曲線扁平化。一旦價格下跌的話，會使得整體的減產(chǎn)的比例會非常高，這對于鋁價的彈性也會系統(tǒng)性的增大。
圖為某鋁廠電解鋁生產(chǎn)車間
這就是供給側改革帶來的兩個影響，第一個就是漲價，第二個就是行業(yè)秩序。最終，我們在以上三個大的方面的判斷下，我們認為A股的電解鋁板塊會迎來重大的投資機遇。首先我想說的是，這種投資機遇主要來自于超預期，如果說對這些預期已經(jīng)體現(xiàn)在相關的鋁價和股價上的話，這恐怕就沒有特別大的投資機遇，但是我們在推薦的過程中面臨的質疑是非常多的，我們并不認為目前的價格體現(xiàn)了供給側改革的所有的信息，甚至是體現(xiàn)的非常少。所以在這樣的情況下，我們覺得會有重大的投資機遇。首先一個最大的超預期，我們認為是政策的執(zhí)行力。
對于有色，比較了解的投資者和領導會回想到，去年的最大的政策性的行情就是稀土，但是稀土的政策在每一個政策的環(huán)節(jié)，我們并不認為政府達成了一個共識，但是對于電解鋁的供改，我們認為它的部委的共識以及自下而上的中央領導的重要批示，實際上對于整個電解鋁的供改具有很大的自上而下的推動力，它遠遠高于去年我們所經(jīng)歷的稀土行業(yè)的供給側改革。這個從它的行業(yè)方面的一些交流，以及部委之間，它們做的一些表態(tài)，比如說國資委、發(fā)改委、工信部，分別在今年的年初有很多重量級的領導出來講，在煤炭、鋼鐵的供給側改革成功推行的基礎上，電解鋁一定是今年的重點。所以我們認為，這一次電解鋁的供改是自上而下推動的，它的執(zhí)行力有可能會超預期。
第二點，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了，在環(huán)保層面，尤其是雄安新區(qū)的一個建設的預期，使得華北地區(qū)或者說“2+26”城市地區(qū)的相關環(huán)保的督察，以及下去來進行非常強化的一年的督察。所以大家其實對于在采暖季是不是真的能實現(xiàn)減產(chǎn)還是有疑問的，但是如果按照現(xiàn)在環(huán)保督察的強度，我們認為非常有可能落實它的執(zhí)行力，這對于價格的影響也是非常大的。所以我們覺得，整體的超預期就會帶來機會。
那么在這個機會中怎么來選擇股票？我們主要的判斷有兩個，第一個是鋁價我們看到16000到18000這樣的水平，甚至有可能會超預期；第二點就是電解鋁冶煉環(huán)境的利潤空間一定會擴大，大家回顧去年到今年一季度的情況，實際上電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤在電解鋁價格的上漲過程中，它并沒有拿到多少好處，而事實上很大程度上是因為成本推升倒逼電解鋁的上漲，比如說氧化鋁從去年的2000塊錢以下，從九月底1800、1900這樣的水平，漲到了今年一季度的3200，現(xiàn)在又掉到了2600了，那么在這個過程中，電解鋁的上漲很大程度上的利潤是被氧化鋁侵蝕了。
另外，煤炭的價格也是這樣，它的價格上漲導致了用電成本的價格上漲，推升了電解鋁的價格上漲，這一部分的利潤也讓煤炭的企業(yè)吃到了。所以在前期我們并沒有看到電解鋁相關的公司有多好的凈利潤的表現(xiàn)，但是接下來我們認為，由于供給側改革帶來了電解鋁短期內，以及未來兩三年的供需關系出現(xiàn)比較大的改善或者是逆轉，使得價格起來，那么考慮到成本端，目前來看煤炭基本上是一個震蕩逐漸下行的趨勢，氧化鋁已經(jīng)從高點3200降低到了2600，所以在這樣的情況下，我們認為價格漲成本在下降，或者說不見得進一步的大漲，這使得電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤空間出現(xiàn)了系統(tǒng)性的收窄。
所在這樣的情況下我們認為選股有三條標準，第一個就是必須符合供改大的政策的方向，現(xiàn)有的產(chǎn)能以及未來的擴產(chǎn)計劃，必須是順應整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，以及政府的審批方向的，合法合規(guī)，這是第一點；第二點，基于電解鋁盈利空間擴大的邏輯，你的單位市值所對應的電解鋁的權益的產(chǎn)能，我們指的是權益的運行產(chǎn)能越大，你就會更大程度上享受鋁價上漲帶來的利潤空間的擴大，這是第二個；第三個就是成本下降潛力比較大的，比如說能夠比較明顯的提高自備電的比例，尤其是在煤價下降的時候，這會非常有效的降低你的用電成本，或者說氧化鋁出現(xiàn)了提升，使得氧化鋁的成本出現(xiàn)下降。同時，最近在環(huán)保督察中，預焙陽極也出現(xiàn)了比較大的上漲，預焙陽極占電解鋁現(xiàn)金成本的比例大概15%，這個影響很大，如果我們的預焙陽極在環(huán)保的督察下，你環(huán)保做的好，別人關停了你不關，而且你是自備的，你不用到市場上買非常貴的預焙陽極的話，這對你的成本控制也有非常好的好處。
編者按：
在供給側改革去產(chǎn)能的浪潮下，中國電解鋁供給側改革正式拉開序幕。
上周,新疆昌吉州政府決定停止昌吉州境內3家企業(yè)違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能200萬噸的項目建設。
安信證券有色金屬行業(yè)首席分析師齊丁近日在一次電話會議中表示，新疆作為僅次于山東的，在過去的五年電解鋁產(chǎn)能大干快上的主力產(chǎn)區(qū)，它能夠出臺這么嚴格的一個政策，我們覺得這是從地方政府的表現(xiàn)上和表態(tài)上，已經(jīng)使得大的電解鋁供給側改革逐步浮出水面。
昨日，有媒體報道稱，中國將進行清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動。
據(jù)該報道，國家發(fā)改委牽頭的四部委4月份下發(fā)通知稱，為嚴管嚴控電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能，將進行清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動。
報道提及，此次專項行動，清理整頓范圍是2013年5月之后新建設的違法違規(guī)項目，以及未落實上述2015年通知處理意見的項目。對這些項目在建的要立即停建，建成的要立即停產(chǎn)。上述行動要在6個月內完成。發(fā)改委等部委9月15日之前將對相關地區(qū)和有關中央企業(yè)進行專項抽查。
齊丁表示，電解鋁改革將帶來兩個影響，第一點就是漲價，第二點就是行業(yè)秩序會出現(xiàn)比較大的變化，這種變化會利好一些符合行業(yè)規(guī)范、產(chǎn)能部署符合國家鼓勵方向的公司，他認為，A股的電解鋁板塊會迎來重大的投資機遇。
以下為安信證券有色金屬行業(yè)首席分析師齊丁，原文標題《電解鋁供改大幕開啟_電話會議重磅紀要》。
尊敬的各位投資者，大家下午好，非常感謝大家在周末的時間來參加我們的電話會議，來探討關于電解鋁供給側改革相關的一些投資機會。我們也會把近期一些政策方面的變化，以及市場方面的變化給大家做一個深入的解讀。接下來我想主要分為兩部分，第一部分就是我們對于電解鋁的供給側改革相關的投資邏輯，第二個部分，我想留出比較多的時間，大家可以以問題的方式進行比較深入的交流。
首先，為什么我們在一個月前鋁價和鋁板塊回調過程中獨家堅定看多？
事實上我們在一個月之前，在電解鋁價格和電解鋁相關的板塊持續(xù)回調的過程中，我們就非常堅定的開始提示大家關注供改的政策機會了。在當時，整個市場可以說是萬馬齊喑，沒有人站出來堅定看好電解鋁供改，主要原因是之前大家對整體的供改都是看好的，但是自從出了“2+26”京津冀地區(qū)控制大氣污染相關的采暖季停產(chǎn)的政策之后，大家可能覺得這可能就是供給側改革了，所以最終出來以后，整體的價格和板塊都出現(xiàn)了回調。但為什么我們能獨家底部推薦，堅定在市場回調時旗幟鮮明看多，主要是我們認為，如果說我們政府是從自上而下的推進整體的產(chǎn)能過剩，尤其是原材料行業(yè)的產(chǎn)能過剩的大的改革的話，一個捎帶性的，或者說是臨時性的限產(chǎn)是不足以對于電解鋁產(chǎn)能過剩，這一個困擾了我們很多年，或者說困擾了全球電解鋁產(chǎn)業(yè)很多年的問題的，它必須要有專項的相關的政策，來對它進行綜合的治理。所以我們在那個時候就提出來，大家關注這么一個政策，有可能會超預期。
那么為什么我們在目前的時點，非常旗幟鮮明的，或者說大聲疾呼電解鋁供給側改革大幕即將拉開？
主要是昨天，4月15號，我們看到了新疆昌吉州政府發(fā)出了一個相關的政令，就是經(jīng)中央領導同志重要批示、指示，以及自治區(qū)黨委政府要求，州人民政府決定停止新疆東方希望有色以及其他兩家企業(yè)，違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能的項目建設，總涉及產(chǎn)能200萬噸。我們認為新疆作為僅次于山東的，在過去的五年電解鋁產(chǎn)能大干快上的主力產(chǎn)區(qū)，它能夠出臺這么嚴格的一個政策，我們覺得這是從地方政府的表現(xiàn)上和表態(tài)上，已經(jīng)使得大的電解鋁供給側改革逐步浮出水面。我們有理由相信，在不遠的未來，或者在近期，就像我們說的，不止于環(huán)保限產(chǎn)這樣一個綜合整治的，針對電解鋁大的政策有可能就會落地。同時，一旦落地的話，考慮到像新疆的自治區(qū)這樣的主力產(chǎn)區(qū)，能夠這么快速、這么堅決的推出減產(chǎn)的政策，所以我們覺得有可能大概率它的執(zhí)行力度是超預期的。這就是大體上開這個電話會議的緣起，也希望大家能夠高度關注接下來的政策行情。
接下來，我們想主要闡釋三個大的問題：第一個大問題就是為什么要進行供給側改革；第二個問題就是供給側改革如果要執(zhí)行的話，在哪些方面要來推進；第三就是一旦供給側改革落地，它會有哪些可能的影響，或者說在哪些方面有可能要超預期，那么結合為什么、怎么樣和最終的結果，我們覺得電解鋁板塊可能會迎來比較重大的投資機遇，我們也會給大家介紹選股的標準。
為什么要進行供給側改革？
這是我們一個月來連續(xù)推薦相關機會的遇到的最大的問題。事實上我們覺得，主要的疑問就在于電解鋁本身，大家看到它的開工率就是在75%到80%之間，可能并不是特別的過剩，不像有的行業(yè)，像煤炭、鋼鐵，甚至一些小金屬行業(yè)，它的開工率是非常低的。它為什么要進行供給側改革呢？我們認為對于電解鋁供給側改革，電解鋁作為有色行業(yè)產(chǎn)值最大，或者說除了鋼鐵之外，金屬的原材料產(chǎn)量最大，相關涉及的GDP的帶動，以及就業(yè)的帶動最大的這么一個偏政策性的金屬，它其實不能光從行業(yè)自下而上來看，事實上是需要自上而下，推動供給側改革整體的、綜合的角度來看問題的。
首先我們先回顧一下，就是從2011年或者說2010年到現(xiàn)在，基本上五六年的時間，這個行業(yè)到底經(jīng)歷過怎么的變化，這樣的變化為什么使得供給側改革勢在必行？過去五年，實際上從2010年、2011年開始，在電解鋁行業(yè)主要出現(xiàn)三個大的壓力，或者說三個大的背景，催生產(chǎn)業(yè)格局的一個大的變化。那么三個大的背景，首先第一就是鋁價下跌，可以說鋁價是從2011年5月份開始見頂回落，當時的滬指的價格是在18485元每噸，從那個高點就開始逐漸的陰跌，實際上到了2015年的四季度，曾經(jīng)突破了一萬塊錢，曾經(jīng)跌到過9620，整體上是接近于腰斬的，下跌了48.5%。那么這種連續(xù)五年、六年價格陰跌，這個不光體現(xiàn)在價格的下跌上，其實對于整個行業(yè)的利潤表和資產(chǎn)負債表，帶來了極大的損傷。一方面使得鋁冶煉行業(yè)新增的投資出現(xiàn)了負增長，債務的負擔也開始加大，同時也對電解鋁企業(yè)絕處求生、降低成本，切切實實的提出了非常大的壓力和動力，這是第一個背景。
第二個背景就是網(wǎng)電成本高企，在2011年到2015年，實際上煤價是持續(xù)下跌的，接近腰斬了，但是我們看到網(wǎng)電的價格是持續(xù)處于高位的。如果是這樣的話，鋁價在下跌，占電解鋁成本的40%的電力成本的價格沒怎么下跌，這實際上就活生生吃掉了電解鋁原先的利潤，使得它們苦不堪言，這是第二點，就是網(wǎng)電成本的高企。
第三點就是中國的鋁土礦資源，其實本質上并不特別缺，因為它的儲量占全球的4%，但是它對應的中國的氧化鋁和電解鋁的產(chǎn)量的占比，那確實是一個非常懸殊的差距，可以說目前來看，鋁土礦的儲量是3%到4%，但是電解鋁的產(chǎn)量占全球的55%，這就使得你的電解鋁的冶煉的產(chǎn)能逐漸的擴張，你的資源上不去的話，必然使得你的資源的對外依存度不斷提高，迫使你首先把國內能出來的礦采出來，實際上這逐漸是會透支我國的鋁土礦資源。第二，你必須要到海外布局，去到澳洲、印尼、幾內亞、巴布亞新幾內亞這些地方去布局，這就是過去五年中國的電解鋁行業(yè)面對的三個不得不面對的大的背景。
在這三個大的背景下，實際上中國電解鋁行業(yè)它發(fā)生了深刻的變革，這種變革我們回頭看都是市場化的，確實是市場化的一個動力和壓力，使得它們向著這些方向去發(fā)展，這些方向的發(fā)展總體上是良性的，但是可以明確的講，由于一些政策方面的因素，使得整體的這個市場化的進程出現(xiàn)了一定的扭曲，這種扭曲實際上就是我們?yōu)槭裁匆霉┙o側改革來解決這種扭曲的一個關鍵，或者說解鈴還須系鈴人，系鈴的是政策出現(xiàn)了扭曲，那么解鈴也必須通過供給側改革來把它改革掉。主要的變化，第一由于網(wǎng)電的成本太高，中國的電解鋁的整體的比例從2010年的40%，系統(tǒng)性的提升到2016年底的75%，大家不得不通過自己建火電廠來實現(xiàn)自備電的比例的提升，從而降低自己的用電成本，這是第一。
第二點，產(chǎn)能向能源和資源富集地去遷徙，從鋁土礦的儲量，和煤炭的儲量上來看，其實主要是向兩個方向，一個是西北，一個是西南，西北主要是有煤炭，西南主要是有氧化鋁。同時，從電力相關的一個分布來看，西南還擁有豐富的水電資源，所以來看，對于電解鋁它的生存和發(fā)展主要是取決于40%的氧化鋁的成本，和40%的電力的成本，通過對市場化的一個產(chǎn)能的遷徙，就是要到鋁土礦多的地方，電力成本低的地方，煤炭多的這些地方去，所以這也是一個大的方向。
那么第三個相關的變化就是，大家可以看到，本來按照資源和能源的富集地，應該是西北和西南，但是山東反而成為了過去五年產(chǎn)能增長最快的地區(qū)，這是為什么呢？因為它目前的總體產(chǎn)能已經(jīng)接近900萬噸，占中國的26%，它的產(chǎn)能的異軍突起，其實目前來看并不符合向西北、西南去的產(chǎn)業(yè)格局的變化的，它的總體的成本的優(yōu)勢，其實主要取決于它的自備電的運行所帶來的成本優(yōu)勢。比如說它是不與國家電網(wǎng)并聯(lián)的，可以不繳納費用。同時，在這個基礎上，又進行快速的一個擴張，同時一體化的優(yōu)勢在它的整個產(chǎn)業(yè)園區(qū)的部署上也體現(xiàn)了很大的成本優(yōu)勢，就是后端的鋁加工的相關的加工產(chǎn)能，圍著電解鋁的產(chǎn)能來建，使得整個園區(qū)內供應的效率，能源的一個共享，對于成本的優(yōu)勢是有非常大的貢獻。所以在這個情況下，山東憑借著這樣的成本優(yōu)勢，同時還有港口的優(yōu)勢，可以進口海外的鋁土礦，比如澳洲、印尼的鋁土礦，也建立了非常好的成本優(yōu)勢，這就是在三個大的背景之下，使得電解鋁行業(yè)出現(xiàn)了三個比較大的深刻的變革。
那么這些變革實際上都是市場化的，都是去尋找成本更低的這么一個區(qū)域去進行布局和擴張。在這個市場化的趨勢下，實際上我們發(fā)現(xiàn)它會有一些政策性的扭曲，這種政策性的扭曲有可能就是產(chǎn)能過剩的一些根結所在。首先我們講第一點，它出現(xiàn)的問題就是產(chǎn)業(yè)格局和市場秩序出現(xiàn)了問題。首先，成本比較低的一些產(chǎn)能，由于當?shù)氐牡胤秸?，比?ldquo;達康書記”為了保GDP，這些“達康書記”們會在電解鋁價格下跌的過程中，會給相關的電解鋁廠來進行補貼，給它優(yōu)惠的電價，使得本來不適合發(fā)展電解鋁產(chǎn)能的一些地區(qū)，或者說本來就應該退出電解鋁產(chǎn)業(yè)的這些地區(qū)仍然茍延殘喘，使得這些成本曲線處于高端的產(chǎn)能，尾大不掉，很難去把它清除掉，這個市場也很難出清，一旦價格漲了的話，這些產(chǎn)能又出現(xiàn)了復產(chǎn)，或者說進一步的擴產(chǎn)，使得產(chǎn)能過剩的問題持續(xù)難以解決。
第二個問題，恐怕也是目前影響最大的問題，就是違規(guī)產(chǎn)能，或者說不符合行業(yè)規(guī)范的產(chǎn)能的無序擴張。事實上，在上一輪從2003年到2007年那個大的初期，包括從2009年、2010年的四萬億下去，這兩輪比較大的大宗周期的背景下，地方政府在局部利益的驅使下大干快上，提供了很多政策性的優(yōu)惠，使得相關的對于電解鋁的投資沖動非常大，有的甚至是地方政府以地方建設重大項目的名目，向國家來申請批建，或者說有些企業(yè)基本上就是先建再報批，這種產(chǎn)能是非常大的。事實上我們回過頭來看，2003年、2004年以后就沒有非常正規(guī)的批文來允許電解鋁建設，但是事實上這些產(chǎn)能確實出現(xiàn)了非常迅猛的擴張。
在這種情況下，這種擴張就必然由地方政府優(yōu)惠的情況下，它必然不是特別市場化的，它會出現(xiàn)盲目的擴張的沖動，造成產(chǎn)能的一個過剩。同時，還有一個比較關鍵的問題，就是結構性的問題，政策一直呵護了這些高成本的企業(yè)，使得它這塊的產(chǎn)能在成本曲線上處于高位，始終把這個價格一直扛在比較高的位置，但是對于成本線低端的企業(yè)，尤其是明顯優(yōu)于其他的產(chǎn)能，比如說西北、西南的產(chǎn)能，特別是山東的孤網(wǎng)運行的產(chǎn)能，他們就能獲得非常長期的超額利潤和充裕的融資，一旦覺得IRR合算、回收期較短，規(guī)模效益非常顯著的驅使下，再加上地方政府的支持下就會大干快上，使得這個產(chǎn)能出現(xiàn)畸形的擴張。所以我們認為，在這種無序的擴張下，這其實是導致電解鋁產(chǎn)能過剩的一個重點，最關鍵的一個問題，這是必須要供給側改革的問題。
第二個事情也是非常關鍵的，就是整治電解鋁的產(chǎn)能，它的本質實際上是解決電解鋁背后的火電污染。因為電解鋁是眾所周知的一個高載能行業(yè)，它一噸的電解鋁是需要13200到13500度電，我們進行了測算，2012年3250萬噸的產(chǎn)量，其實意味著它消耗了4400億度電，這占據(jù)了去年的規(guī)模以上發(fā)電量5.91萬億度的7.4%。就是這么一個4000多億產(chǎn)值的行業(yè)，消耗了我們國內7.5%的耗電量，這個背后實際上就是大量的火電的污染。因為目前中國的供電結構絕大部分都是火電，而且隨著中國電解鋁的自備電的逐漸提升，基本上都是火電自備電廠，它的環(huán)保的措施也是相應的比較低下的，這又進一步提高了火電相關的一些燃煤的污染?？梢院敛豢鋸埖闹v，中國電解鋁第一大國的地位，目前已經(jīng)占全球的55%，這樣是以承擔4400億度電背后的耗能，以及隨之而來的火電的大氣污染、工業(yè)的三廢污染為代價來帶來的。
事實上在海外，其實為了去減輕這個污染的負擔，像發(fā)達國家，美國、歐洲，他們也順勢在環(huán)境成本高企的背景下，他們的產(chǎn)能早已經(jīng)逐漸的清退，目前來看，美國的電解鋁的產(chǎn)能已經(jīng)只有85萬噸，這事實上連一個云鋁股份的產(chǎn)量都要比它大。所以這就使得中國是電解鋁第一大國，同時也是電解鋁相關的火電污染的第一大國，這是供給側改革控制大氣污染的一個非常重要的抓手。最近，4月1號雄安新區(qū)的建設，讓大家進一步的認識到，華北地區(qū)火電燃煤的污染必須要重視。因為雄安新區(qū)離中國第一大，或者是全球第一大電解鋁產(chǎn)區(qū)山東，僅僅有250公里左右的直線距離，如果考慮到它周邊的面積的話，可能離的更近。所以說任由華北地區(qū)的火電進一步擴張的話，這實際上是非常威脅雄安新區(qū)的大氣污染的治理的。
第三點，我們覺得要從全球的角度來看，如果我們一家獨大，中國的體量占了全球的60%的話，那它勢必會出現(xiàn)兩個問題，第一個問題，你的市場會對你進行抵制，比如在最近美國鋁箔協(xié)會對于中國又進行了雙反，這個就會造成對于下游國家的貿(mào)易摩擦。同時，因為你電解鋁的冶煉產(chǎn)能太大，對于鋁土礦的需求會越來越大，這樣會引起資源型的國家，比如說像幾內亞、印尼這些國家，民族主義傾向帶來資源無法保障的風險。所以總體上來看，在過去五年有三個大背景，促生了產(chǎn)業(yè)格局的三個大的變化，整體的三個大的變化中，又出現(xiàn)了三個亟待供給側改革解決的問題，分別是產(chǎn)業(yè)格局的畸形，以及無序產(chǎn)能的擴張；第二就是嚴重的燃煤污染，尤其是華北地區(qū)；第三就是相關的貿(mào)易摩擦。這就是為什么要進行供給側改革的幾個政策的初衷。
在這個背景下，怎么樣來進行供給側改革，實際上就是對癥下藥。
首先，比較直接的，目前我們也看到了相關的政策，京津個地區(qū)2+26城市對于電解鋁、氧化鋁，以及相關的預焙陽極的限產(chǎn)的政策正式出爐，這個政策就是對于電解鋁及其相關配套產(chǎn)能帶來環(huán)保影響的整治，這個在我們的深度報告里也把相關的對于產(chǎn)量的影響做了比較深入的測算。事實上，在2017年、2018年，電解鋁相關的采暖季的產(chǎn)量是分別限制41萬噸和63萬噸，這個占2016年全國產(chǎn)量的比例分別是1.3%和1.9%，氧化鋁對應的是1.9%和3%，陽極碳素的話分別對應將近2%和3%這樣一個水平，總體上就是2%到3%這樣的一個國內產(chǎn)量的縮減，這是對于環(huán)保采暖季主要要做的事情。
第二個抓手就是堅決遏制，或者說堅決整治未批先建產(chǎn)能的無序擴張，事實上在2013年7月18號，工信部下發(fā)了鋁行業(yè)的規(guī)范條件，依照這個條件，實際上確認了電解鋁和氧化鋁規(guī)范的產(chǎn)能，換句話說給了這些原先沒有批文的產(chǎn)能的準生證，但是目前來看，所謂合法化的這些產(chǎn)能之外，多出來的這些產(chǎn)能，其實目前我們可以姑且把它定義為無序的，或者說有可能是未批先建的產(chǎn)能，這個產(chǎn)能的總體的量，電解鋁大概在1134萬噸左右，氧化鋁大概是占2846萬噸左右。當然這個是我們從分析角度的一個測算和預計，這恐怕和政府所統(tǒng)計到的，非常明確的審批未審批的產(chǎn)能數(shù)據(jù)還是有比較大的出入，但是總體上來看，確實在政府認定的產(chǎn)能之外有無序產(chǎn)能的擴張。所以我們昨天晚上看到的，新疆昌吉州政府公布的，未來在建的200萬噸的產(chǎn)能項目它就是違規(guī)的，這個就要停下來，這恐怕就是我們除了環(huán)保之外的第二個抓手。
第三個抓手就是淘汰落后產(chǎn)能，我們現(xiàn)在來看，我們在深度報告里討論了相關的電解槽的槽型，以及相關的正在淘汰、長期閑置以及面臨淘汰的產(chǎn)能的統(tǒng)計?？傮w上來看，目前面臨淘汰的大概在372萬噸左右，電解槽的槽型基本上是在200-400千安為主，占目前建成的產(chǎn)能8%左右。當然，它的這種淘汰恐怕也是漸進的過程，不可能一下子8%全部拿掉。所以綜合我們三個大的方向，一個是環(huán)保，一個是違規(guī)產(chǎn)能的整治，第三個是淘汰落后，這實際上就構成了供給側改革主要的內容。
上周五，新疆昌吉發(fā)布了一份停止違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能的公告，共涉及200萬噸在建產(chǎn)能。
記者從業(yè)內獲悉，新疆這一動作正是響應國家發(fā)改委、工信部、國土資源部和環(huán)保部四部門日前聯(lián)合發(fā)布的《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》。工作方案對新增產(chǎn)能，提出了嚴管嚴控的具體要求。
“電解鋁行業(yè)供給側改革終于落地了，接下來或有實質性推進。”卓創(chuàng)資訊鋁業(yè)分析師李琳對記者說。
新疆停建違規(guī)產(chǎn)能
“根據(jù)工作方案，此次整頓專項行動將分為四個階段執(zhí)行，分別是企業(yè)自查、地方核查、專項抽查和督促整改，并明確了相應的時間表。”百川資訊鋁高級分析師張如風告訴記者，在整改上，違規(guī)產(chǎn)能在產(chǎn)的要關停，在建的要停建。
目前，各地已經(jīng)開啟了第一步企業(yè)自查步驟。新疆昌吉的停建項目名單上有3家企業(yè)，分別是新疆東方希望有色金屬有限公司在建80萬噸電解鋁項目、新疆其亞鋁電有限公司在建80萬噸電解鋁項目和新疆嘉潤資源控股有限公司在建40萬噸電解鋁項目。
違規(guī)產(chǎn)能主要涉及未批先建。據(jù)昌吉州政府網(wǎng)13日發(fā)布的一篇統(tǒng)計報告，東方希望二期80萬噸屬于未批先建，已經(jīng)建成；新疆其亞二期80萬噸電解鋁項目屬于未批先建，已經(jīng)停工；新疆嘉潤二期45萬噸和天龍10萬噸預計順利實施將面臨較大審批困難。
新疆電解鋁產(chǎn)能位居全國第二。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，目前新疆地區(qū)在運行電解鋁設計年產(chǎn)能943萬噸，建成年產(chǎn)能768萬噸，工信部備案年產(chǎn)能638萬噸。
鋁價先漲后跌
電解鋁供給側改革政策落地，期市資金出現(xiàn)大進大出。17日，滬鋁合約受到資金熱捧，單日凈流入3.1億，日增倉約3.9萬手，持倉量約80.1萬手，處于歷史階段性高位。而18日，又有2.4億資金流出滬鋁合約，當日持倉驟減4.2萬手至75.9萬手。18日滬鋁指數(shù)收于14520元/噸，年初至今累計上漲12.86%。
現(xiàn)貨市場上，安泰科17日報價顯示，華東、華南和河南地區(qū)的鋁錠報價每噸上漲560元至590元不等，當天漲幅超過4%。18日價格有所回調，各地每噸下降110至150元不等，目前全國各地報價在14260至14330元/噸。
“政策消息助推了滬鋁周一大幅上漲，但是漲勢的可持續(xù)性仍待考察。”李琳認為，目前電解鋁市場貨源充裕，庫存持續(xù)走高，下游需求沒有明顯好轉，總體仍處于供應過剩狀態(tài)，大幅上漲缺乏基本面支撐。
去年以來，全國電解鋁產(chǎn)量持續(xù)增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年12月電解鋁產(chǎn)量達289.1萬噸，同比增長13.2%。今年前2月，全國電解鋁產(chǎn)量達548.5萬噸，同比增長15.6%。
產(chǎn)量增長源于新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，今年3月份電解鋁建成產(chǎn)能增加30萬噸，運行產(chǎn)能增加35.7萬噸。
供給側嚴控新增產(chǎn)能有望為電解鋁總產(chǎn)能確定上限。統(tǒng)計報告顯示，2016年全國在建電解鋁產(chǎn)能為737萬噸，這應該就是未來電解鋁新增產(chǎn)能的上限，預計總產(chǎn)能將達到4601.5萬噸。
我想有兩點，第一點就是漲價，第二點就是行業(yè)秩序會出現(xiàn)比較大的變化，這種變化會利好一些符合行業(yè)規(guī)范、產(chǎn)能部署符合國家鼓勵方向的公司。首先，從漲價的角度來看，我們在深度報告中梳理了未來兩年中國以及全球的電解鋁供需平衡表，最終得出來的這么一個結論，就是在2017年、2018年，電解鋁是逐漸進入輕度的過剩，而這種過?；旧鲜窃?00萬噸左右的過剩。相對于全球六七千萬噸的水平的話，可以說它是邊際上走向過剩，但是整體的供需平衡來看，是一個緊平衡的局面。在這種情況下，如果我們占全球產(chǎn)量55%的中國的供應，出現(xiàn)了比較大的供給側改革的話，出現(xiàn)了環(huán)保的限產(chǎn)以及違規(guī)產(chǎn)能的關停，和未來新建產(chǎn)能的關停的話，我們認為還會對于整個全球鋁的供需平衡表形成比較大的沖擊。我們認為，接下來對于鋁的價格是相對看好的，而且目前大概是14000左右的平臺，接下來我們認為在鋁價有可能會上市到16000到18000價格的中樞。
圖為某電解鋁廠全景
除了漲價之外，第二點就是行業(yè)秩序可能會出現(xiàn)比較大的變化，或者說回歸一個正常化。之前我們所講到的，由于對于GDP的崇拜，使得地方政府和成本劣勢的產(chǎn)能難以清退，或者說有一些違規(guī)的產(chǎn)能它獲得了不正當競爭的超額利潤，從而出現(xiàn)了產(chǎn)能畸形的快速擴大，這也使得整個行業(yè)秩序被蹂躪。如果接下來我們有這方面的預期，整個行業(yè)秩序有可能一碗水端平，如果通過一些別的方式獲得的這些超額利潤，必須要交一定的費用給政府。所以如果是這樣的話，大家競爭的公平性就會得到保證，所以這就利好真正在鋁的資源、能源的成本，和相關的煤炭資源的控制，和整體的劑量控制水平做的好的這些公司，它就是將來會逐步勝出的企業(yè)。同時，由于原先獲得超額利潤的公司，它們是全球電解鋁成本曲線的最左端，它的成本的抬升又會使得整個的成本曲線出現(xiàn)一個整體的抬升，或者說最左端出現(xiàn)了抬升，使得整個曲線扁平化。一旦價格下跌的話，會使得整體的減產(chǎn)的比例會非常高，這對于鋁價的彈性也會系統(tǒng)性的增大。
圖為某鋁廠電解鋁生產(chǎn)車間
這就是供給側改革帶來的兩個影響，第一個就是漲價，第二個就是行業(yè)秩序。最終，我們在以上三個大的方面的判斷下，我們認為A股的電解鋁板塊會迎來重大的投資機遇。首先我想說的是，這種投資機遇主要來自于超預期，如果說對這些預期已經(jīng)體現(xiàn)在相關的鋁價和股價上的話，這恐怕就沒有特別大的投資機遇，但是我們在推薦的過程中面臨的質疑是非常多的，我們并不認為目前的價格體現(xiàn)了供給側改革的所有的信息，甚至是體現(xiàn)的非常少。所以在這樣的情況下，我們覺得會有重大的投資機遇。首先一個最大的超預期，我們認為是政策的執(zhí)行力。
對于有色，比較了解的投資者和領導會回想到，去年的最大的政策性的行情就是稀土，但是稀土的政策在每一個政策的環(huán)節(jié)，我們并不認為政府達成了一個共識，但是對于電解鋁的供改，我們認為它的部委的共識以及自下而上的中央領導的重要批示，實際上對于整個電解鋁的供改具有很大的自上而下的推動力，它遠遠高于去年我們所經(jīng)歷的稀土行業(yè)的供給側改革。這個從它的行業(yè)方面的一些交流，以及部委之間，它們做的一些表態(tài)，比如說國資委、發(fā)改委、工信部，分別在今年的年初有很多重量級的領導出來講，在煤炭、鋼鐵的供給側改革成功推行的基礎上，電解鋁一定是今年的重點。所以我們認為，這一次電解鋁的供改是自上而下推動的，它的執(zhí)行力有可能會超預期。
第二點，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了，在環(huán)保層面，尤其是雄安新區(qū)的一個建設的預期，使得華北地區(qū)或者說“2+26”城市地區(qū)的相關環(huán)保的督察，以及下去來進行非常強化的一年的督察。所以大家其實對于在采暖季是不是真的能實現(xiàn)減產(chǎn)還是有疑問的，但是如果按照現(xiàn)在環(huán)保督察的強度，我們認為非常有可能落實它的執(zhí)行力，這對于價格的影響也是非常大的。所以我們覺得，整體的超預期就會帶來機會。
那么在這個機會中怎么來選擇股票？我們主要的判斷有兩個，第一個是鋁價我們看到16000到18000這樣的水平，甚至有可能會超預期；第二點就是電解鋁冶煉環(huán)境的利潤空間一定會擴大，大家回顧去年到今年一季度的情況，實際上電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤在電解鋁價格的上漲過程中，它并沒有拿到多少好處，而事實上很大程度上是因為成本推升倒逼電解鋁的上漲，比如說氧化鋁從去年的2000塊錢以下，從九月底1800、1900這樣的水平，漲到了今年一季度的3200，現(xiàn)在又掉到了2600了，那么在這個過程中，電解鋁的上漲很大程度上的利潤是被氧化鋁侵蝕了。
另外，煤炭的價格也是這樣，它的價格上漲導致了用電成本的價格上漲，推升了電解鋁的價格上漲，這一部分的利潤也讓煤炭的企業(yè)吃到了。所以在前期我們并沒有看到電解鋁相關的公司有多好的凈利潤的表現(xiàn)，但是接下來我們認為，由于供給側改革帶來了電解鋁短期內，以及未來兩三年的供需關系出現(xiàn)比較大的改善或者是逆轉，使得價格起來，那么考慮到成本端，目前來看煤炭基本上是一個震蕩逐漸下行的趨勢，氧化鋁已經(jīng)從高點3200降低到了2600，所以在這樣的情況下，我們認為價格漲成本在下降，或者說不見得進一步的大漲，這使得電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤空間出現(xiàn)了系統(tǒng)性的收窄。
所在這樣的情況下我們認為選股有三條標準，第一個就是必須符合供改大的政策的方向，現(xiàn)有的產(chǎn)能以及未來的擴產(chǎn)計劃，必須是順應整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，以及政府的審批方向的，合法合規(guī)，這是第一點；第二點，基于電解鋁盈利空間擴大的邏輯，你的單位市值所對應的電解鋁的權益的產(chǎn)能，我們指的是權益的運行產(chǎn)能越大，你就會更大程度上享受鋁價上漲帶來的利潤空間的擴大，這是第二個；第三個就是成本下降潛力比較大的，比如說能夠比較明顯的提高自備電的比例，尤其是在煤價下降的時候，這會非常有效的降低你的用電成本，或者說氧化鋁出現(xiàn)了提升，使得氧化鋁的成本出現(xiàn)下降。同時，最近在環(huán)保督察中，預焙陽極也出現(xiàn)了比較大的上漲，預焙陽極占電解鋁現(xiàn)金成本的比例大概15%，這個影響很大，如果我們的預焙陽極在環(huán)保的督察下，你環(huán)保做的好，別人關停了你不關，而且你是自備的，你不用到市場上買非常貴的預焙陽極的話，這對你的成本控制也有非常好的好處。
編者按：
在供給側改革去產(chǎn)能的浪潮下，中國電解鋁供給側改革正式拉開序幕。
上周,新疆昌吉州政府決定停止昌吉州境內3家企業(yè)違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能200萬噸的項目建設。
安信證券有色金屬行業(yè)首席分析師齊丁近日在一次電話會議中表示，新疆作為僅次于山東的，在過去的五年電解鋁產(chǎn)能大干快上的主力產(chǎn)區(qū)，它能夠出臺這么嚴格的一個政策，我們覺得這是從地方政府的表現(xiàn)上和表態(tài)上，已經(jīng)使得大的電解鋁供給側改革逐步浮出水面。
昨日，有媒體報道稱，中國將進行清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動。
據(jù)該報道，國家發(fā)改委牽頭的四部委4月份下發(fā)通知稱，為嚴管嚴控電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能，將進行清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動。
報道提及，此次專項行動，清理整頓范圍是2013年5月之后新建設的違法違規(guī)項目，以及未落實上述2015年通知處理意見的項目。對這些項目在建的要立即停建，建成的要立即停產(chǎn)。上述行動要在6個月內完成。發(fā)改委等部委9月15日之前將對相關地區(qū)和有關中央企業(yè)進行專項抽查。
齊丁表示，電解鋁改革將帶來兩個影響，第一點就是漲價，第二點就是行業(yè)秩序會出現(xiàn)比較大的變化，這種變化會利好一些符合行業(yè)規(guī)范、產(chǎn)能部署符合國家鼓勵方向的公司，他認為，A股的電解鋁板塊會迎來重大的投資機遇。
以下為安信證券有色金屬行業(yè)首席分析師齊丁，原文標題《電解鋁供改大幕開啟_電話會議重磅紀要》。
尊敬的各位投資者，大家下午好，非常感謝大家在周末的時間來參加我們的電話會議，來探討關于電解鋁供給側改革相關的一些投資機會。我們也會把近期一些政策方面的變化，以及市場方面的變化給大家做一個深入的解讀。接下來我想主要分為兩部分，第一部分就是我們對于電解鋁的供給側改革相關的投資邏輯，第二個部分，我想留出比較多的時間，大家可以以問題的方式進行比較深入的交流。
首先，為什么我們在一個月前鋁價和鋁板塊回調過程中獨家堅定看多？
事實上我們在一個月之前，在電解鋁價格和電解鋁相關的板塊持續(xù)回調的過程中，我們就非常堅定的開始提示大家關注供改的政策機會了。在當時，整個市場可以說是萬馬齊喑，沒有人站出來堅定看好電解鋁供改，主要原因是之前大家對整體的供改都是看好的，但是自從出了“2+26”京津冀地區(qū)控制大氣污染相關的采暖季停產(chǎn)的政策之后，大家可能覺得這可能就是供給側改革了，所以最終出來以后，整體的價格和板塊都出現(xiàn)了回調。但為什么我們能獨家底部推薦，堅定在市場回調時旗幟鮮明看多，主要是我們認為，如果說我們政府是從自上而下的推進整體的產(chǎn)能過剩，尤其是原材料行業(yè)的產(chǎn)能過剩的大的改革的話，一個捎帶性的，或者說是臨時性的限產(chǎn)是不足以對于電解鋁產(chǎn)能過剩，這一個困擾了我們很多年，或者說困擾了全球電解鋁產(chǎn)業(yè)很多年的問題的，它必須要有專項的相關的政策，來對它進行綜合的治理。所以我們在那個時候就提出來，大家關注這么一個政策，有可能會超預期。
那么為什么我們在目前的時點，非常旗幟鮮明的，或者說大聲疾呼電解鋁供給側改革大幕即將拉開？
主要是昨天，4月15號，我們看到了新疆昌吉州政府發(fā)出了一個相關的政令，就是經(jīng)中央領導同志重要批示、指示，以及自治區(qū)黨委政府要求，州人民政府決定停止新疆東方希望有色以及其他兩家企業(yè)，違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能的項目建設，總涉及產(chǎn)能200萬噸。我們認為新疆作為僅次于山東的，在過去的五年電解鋁產(chǎn)能大干快上的主力產(chǎn)區(qū)，它能夠出臺這么嚴格的一個政策，我們覺得這是從地方政府的表現(xiàn)上和表態(tài)上，已經(jīng)使得大的電解鋁供給側改革逐步浮出水面。我們有理由相信，在不遠的未來，或者在近期，就像我們說的，不止于環(huán)保限產(chǎn)這樣一個綜合整治的，針對電解鋁大的政策有可能就會落地。同時，一旦落地的話，考慮到像新疆的自治區(qū)這樣的主力產(chǎn)區(qū)，能夠這么快速、這么堅決的推出減產(chǎn)的政策，所以我們覺得有可能大概率它的執(zhí)行力度是超預期的。這就是大體上開這個電話會議的緣起，也希望大家能夠高度關注接下來的政策行情。
接下來，我們想主要闡釋三個大的問題：第一個大問題就是為什么要進行供給側改革；第二個問題就是供給側改革如果要執(zhí)行的話，在哪些方面要來推進；第三就是一旦供給側改革落地，它會有哪些可能的影響，或者說在哪些方面有可能要超預期，那么結合為什么、怎么樣和最終的結果，我們覺得電解鋁板塊可能會迎來比較重大的投資機遇，我們也會給大家介紹選股的標準。
為什么要進行供給側改革？
這是我們一個月來連續(xù)推薦相關機會的遇到的最大的問題。事實上我們覺得，主要的疑問就在于電解鋁本身，大家看到它的開工率就是在75%到80%之間，可能并不是特別的過剩，不像有的行業(yè)，像煤炭、鋼鐵，甚至一些小金屬行業(yè)，它的開工率是非常低的。它為什么要進行供給側改革呢？我們認為對于電解鋁供給側改革，電解鋁作為有色行業(yè)產(chǎn)值最大，或者說除了鋼鐵之外，金屬的原材料產(chǎn)量最大，相關涉及的GDP的帶動，以及就業(yè)的帶動最大的這么一個偏政策性的金屬，它其實不能光從行業(yè)自下而上來看，事實上是需要自上而下，推動供給側改革整體的、綜合的角度來看問題的。
首先我們先回顧一下，就是從2011年或者說2010年到現(xiàn)在，基本上五六年的時間，這個行業(yè)到底經(jīng)歷過怎么的變化，這樣的變化為什么使得供給側改革勢在必行？過去五年，實際上從2010年、2011年開始，在電解鋁行業(yè)主要出現(xiàn)三個大的壓力，或者說三個大的背景，催生產(chǎn)業(yè)格局的一個大的變化。那么三個大的背景，首先第一就是鋁價下跌，可以說鋁價是從2011年5月份開始見頂回落，當時的滬指的價格是在18485元每噸，從那個高點就開始逐漸的陰跌，實際上到了2015年的四季度，曾經(jīng)突破了一萬塊錢，曾經(jīng)跌到過9620，整體上是接近于腰斬的，下跌了48.5%。那么這種連續(xù)五年、六年價格陰跌，這個不光體現(xiàn)在價格的下跌上，其實對于整個行業(yè)的利潤表和資產(chǎn)負債表，帶來了極大的損傷。一方面使得鋁冶煉行業(yè)新增的投資出現(xiàn)了負增長，債務的負擔也開始加大，同時也對電解鋁企業(yè)絕處求生、降低成本，切切實實的提出了非常大的壓力和動力，這是第一個背景。
第二個背景就是網(wǎng)電成本高企，在2011年到2015年，實際上煤價是持續(xù)下跌的，接近腰斬了，但是我們看到網(wǎng)電的價格是持續(xù)處于高位的。如果是這樣的話，鋁價在下跌，占電解鋁成本的40%的電力成本的價格沒怎么下跌，這實際上就活生生吃掉了電解鋁原先的利潤，使得它們苦不堪言，這是第二點，就是網(wǎng)電成本的高企。
第三點就是中國的鋁土礦資源，其實本質上并不特別缺，因為它的儲量占全球的4%，但是它對應的中國的氧化鋁和電解鋁的產(chǎn)量的占比，那確實是一個非常懸殊的差距，可以說目前來看，鋁土礦的儲量是3%到4%，但是電解鋁的產(chǎn)量占全球的55%，這就使得你的電解鋁的冶煉的產(chǎn)能逐漸的擴張，你的資源上不去的話，必然使得你的資源的對外依存度不斷提高，迫使你首先把國內能出來的礦采出來，實際上這逐漸是會透支我國的鋁土礦資源。第二，你必須要到海外布局，去到澳洲、印尼、幾內亞、巴布亞新幾內亞這些地方去布局，這就是過去五年中國的電解鋁行業(yè)面對的三個不得不面對的大的背景。
在這三個大的背景下，實際上中國電解鋁行業(yè)它發(fā)生了深刻的變革，這種變革我們回頭看都是市場化的，確實是市場化的一個動力和壓力，使得它們向著這些方向去發(fā)展，這些方向的發(fā)展總體上是良性的，但是可以明確的講，由于一些政策方面的因素，使得整體的這個市場化的進程出現(xiàn)了一定的扭曲，這種扭曲實際上就是我們?yōu)槭裁匆霉┙o側改革來解決這種扭曲的一個關鍵，或者說解鈴還須系鈴人，系鈴的是政策出現(xiàn)了扭曲，那么解鈴也必須通過供給側改革來把它改革掉。主要的變化，第一由于網(wǎng)電的成本太高，中國的電解鋁的整體的比例從2010年的40%，系統(tǒng)性的提升到2016年底的75%，大家不得不通過自己建火電廠來實現(xiàn)自備電的比例的提升，從而降低自己的用電成本，這是第一。
第二點，產(chǎn)能向能源和資源富集地去遷徙，從鋁土礦的儲量，和煤炭的儲量上來看，其實主要是向兩個方向，一個是西北，一個是西南，西北主要是有煤炭，西南主要是有氧化鋁。同時，從電力相關的一個分布來看，西南還擁有豐富的水電資源，所以來看，對于電解鋁它的生存和發(fā)展主要是取決于40%的氧化鋁的成本，和40%的電力的成本，通過對市場化的一個產(chǎn)能的遷徙，就是要到鋁土礦多的地方，電力成本低的地方，煤炭多的這些地方去，所以這也是一個大的方向。
那么第三個相關的變化就是，大家可以看到，本來按照資源和能源的富集地，應該是西北和西南，但是山東反而成為了過去五年產(chǎn)能增長最快的地區(qū)，這是為什么呢？因為它目前的總體產(chǎn)能已經(jīng)接近900萬噸，占中國的26%，它的產(chǎn)能的異軍突起，其實目前來看并不符合向西北、西南去的產(chǎn)業(yè)格局的變化的，它的總體的成本的優(yōu)勢，其實主要取決于它的自備電的運行所帶來的成本優(yōu)勢。比如說它是不與國家電網(wǎng)并聯(lián)的，可以不繳納費用。同時，在這個基礎上，又進行快速的一個擴張，同時一體化的優(yōu)勢在它的整個產(chǎn)業(yè)園區(qū)的部署上也體現(xiàn)了很大的成本優(yōu)勢，就是后端的鋁加工的相關的加工產(chǎn)能，圍著電解鋁的產(chǎn)能來建，使得整個園區(qū)內供應的效率，能源的一個共享，對于成本的優(yōu)勢是有非常大的貢獻。所以在這個情況下，山東憑借著這樣的成本優(yōu)勢，同時還有港口的優(yōu)勢，可以進口海外的鋁土礦，比如澳洲、印尼的鋁土礦，也建立了非常好的成本優(yōu)勢，這就是在三個大的背景之下，使得電解鋁行業(yè)出現(xiàn)了三個比較大的深刻的變革。
那么這些變革實際上都是市場化的，都是去尋找成本更低的這么一個區(qū)域去進行布局和擴張。在這個市場化的趨勢下，實際上我們發(fā)現(xiàn)它會有一些政策性的扭曲，這種政策性的扭曲有可能就是產(chǎn)能過剩的一些根結所在。首先我們講第一點，它出現(xiàn)的問題就是產(chǎn)業(yè)格局和市場秩序出現(xiàn)了問題。首先，成本比較低的一些產(chǎn)能，由于當?shù)氐牡胤秸?，比?ldquo;達康書記”為了保GDP，這些“達康書記”們會在電解鋁價格下跌的過程中，會給相關的電解鋁廠來進行補貼，給它優(yōu)惠的電價，使得本來不適合發(fā)展電解鋁產(chǎn)能的一些地區(qū)，或者說本來就應該退出電解鋁產(chǎn)業(yè)的這些地區(qū)仍然茍延殘喘，使得這些成本曲線處于高端的產(chǎn)能，尾大不掉，很難去把它清除掉，這個市場也很難出清，一旦價格漲了的話，這些產(chǎn)能又出現(xiàn)了復產(chǎn)，或者說進一步的擴產(chǎn)，使得產(chǎn)能過剩的問題持續(xù)難以解決。
第二個問題，恐怕也是目前影響最大的問題，就是違規(guī)產(chǎn)能，或者說不符合行業(yè)規(guī)范的產(chǎn)能的無序擴張。事實上，在上一輪從2003年到2007年那個大的初期，包括從2009年、2010年的四萬億下去，這兩輪比較大的大宗周期的背景下，地方政府在局部利益的驅使下大干快上，提供了很多政策性的優(yōu)惠，使得相關的對于電解鋁的投資沖動非常大，有的甚至是地方政府以地方建設重大項目的名目，向國家來申請批建，或者說有些企業(yè)基本上就是先建再報批，這種產(chǎn)能是非常大的。事實上我們回過頭來看，2003年、2004年以后就沒有非常正規(guī)的批文來允許電解鋁建設，但是事實上這些產(chǎn)能確實出現(xiàn)了非常迅猛的擴張。
在這種情況下，這種擴張就必然由地方政府優(yōu)惠的情況下，它必然不是特別市場化的，它會出現(xiàn)盲目的擴張的沖動，造成產(chǎn)能的一個過剩。同時，還有一個比較關鍵的問題，就是結構性的問題，政策一直呵護了這些高成本的企業(yè)，使得它這塊的產(chǎn)能在成本曲線上處于高位，始終把這個價格一直扛在比較高的位置，但是對于成本線低端的企業(yè)，尤其是明顯優(yōu)于其他的產(chǎn)能，比如說西北、西南的產(chǎn)能，特別是山東的孤網(wǎng)運行的產(chǎn)能，他們就能獲得非常長期的超額利潤和充裕的融資，一旦覺得IRR合算、回收期較短，規(guī)模效益非常顯著的驅使下，再加上地方政府的支持下就會大干快上，使得這個產(chǎn)能出現(xiàn)畸形的擴張。所以我們認為，在這種無序的擴張下，這其實是導致電解鋁產(chǎn)能過剩的一個重點，最關鍵的一個問題，這是必須要供給側改革的問題。
第二個事情也是非常關鍵的，就是整治電解鋁的產(chǎn)能，它的本質實際上是解決電解鋁背后的火電污染。因為電解鋁是眾所周知的一個高載能行業(yè)，它一噸的電解鋁是需要13200到13500度電，我們進行了測算，2012年3250萬噸的產(chǎn)量，其實意味著它消耗了4400億度電，這占據(jù)了去年的規(guī)模以上發(fā)電量5.91萬億度的7.4%。就是這么一個4000多億產(chǎn)值的行業(yè)，消耗了我們國內7.5%的耗電量，這個背后實際上就是大量的火電的污染。因為目前中國的供電結構絕大部分都是火電，而且隨著中國電解鋁的自備電的逐漸提升，基本上都是火電自備電廠，它的環(huán)保的措施也是相應的比較低下的，這又進一步提高了火電相關的一些燃煤的污染?？梢院敛豢鋸埖闹v，中國電解鋁第一大國的地位，目前已經(jīng)占全球的55%，這樣是以承擔4400億度電背后的耗能，以及隨之而來的火電的大氣污染、工業(yè)的三廢污染為代價來帶來的。
事實上在海外，其實為了去減輕這個污染的負擔，像發(fā)達國家，美國、歐洲，他們也順勢在環(huán)境成本高企的背景下，他們的產(chǎn)能早已經(jīng)逐漸的清退，目前來看，美國的電解鋁的產(chǎn)能已經(jīng)只有85萬噸，這事實上連一個云鋁股份的產(chǎn)量都要比它大。所以這就使得中國是電解鋁第一大國，同時也是電解鋁相關的火電污染的第一大國，這是供給側改革控制大氣污染的一個非常重要的抓手。最近，4月1號雄安新區(qū)的建設，讓大家進一步的認識到，華北地區(qū)火電燃煤的污染必須要重視。因為雄安新區(qū)離中國第一大，或者是全球第一大電解鋁產(chǎn)區(qū)山東，僅僅有250公里左右的直線距離，如果考慮到它周邊的面積的話，可能離的更近。所以說任由華北地區(qū)的火電進一步擴張的話，這實際上是非常威脅雄安新區(qū)的大氣污染的治理的。
第三點，我們覺得要從全球的角度來看，如果我們一家獨大，中國的體量占了全球的60%的話，那它勢必會出現(xiàn)兩個問題，第一個問題，你的市場會對你進行抵制，比如在最近美國鋁箔協(xié)會對于中國又進行了雙反，這個就會造成對于下游國家的貿(mào)易摩擦。同時，因為你電解鋁的冶煉產(chǎn)能太大，對于鋁土礦的需求會越來越大，這樣會引起資源型的國家，比如說像幾內亞、印尼這些國家，民族主義傾向帶來資源無法保障的風險。所以總體上來看，在過去五年有三個大背景，促生了產(chǎn)業(yè)格局的三個大的變化，整體的三個大的變化中，又出現(xiàn)了三個亟待供給側改革解決的問題，分別是產(chǎn)業(yè)格局的畸形，以及無序產(chǎn)能的擴張；第二就是嚴重的燃煤污染，尤其是華北地區(qū)；第三就是相關的貿(mào)易摩擦。這就是為什么要進行供給側改革的幾個政策的初衷。
在這個背景下，怎么樣來進行供給側改革，實際上就是對癥下藥。
首先，比較直接的，目前我們也看到了相關的政策，京津個地區(qū)2+26城市對于電解鋁、氧化鋁，以及相關的預焙陽極的限產(chǎn)的政策正式出爐，這個政策就是對于電解鋁及其相關配套產(chǎn)能帶來環(huán)保影響的整治，這個在我們的深度報告里也把相關的對于產(chǎn)量的影響做了比較深入的測算。事實上，在2017年、2018年，電解鋁相關的采暖季的產(chǎn)量是分別限制41萬噸和63萬噸，這個占2016年全國產(chǎn)量的比例分別是1.3%和1.9%，氧化鋁對應的是1.9%和3%，陽極碳素的話分別對應將近2%和3%這樣一個水平，總體上就是2%到3%這樣的一個國內產(chǎn)量的縮減，這是對于環(huán)保采暖季主要要做的事情。
第二個抓手就是堅決遏制，或者說堅決整治未批先建產(chǎn)能的無序擴張，事實上在2013年7月18號，工信部下發(fā)了鋁行業(yè)的規(guī)范條件，依照這個條件，實際上確認了電解鋁和氧化鋁規(guī)范的產(chǎn)能，換句話說給了這些原先沒有批文的產(chǎn)能的準生證，但是目前來看，所謂合法化的這些產(chǎn)能之外，多出來的這些產(chǎn)能，其實目前我們可以姑且把它定義為無序的，或者說有可能是未批先建的產(chǎn)能，這個產(chǎn)能的總體的量，電解鋁大概在1134萬噸左右，氧化鋁大概是占2846萬噸左右。當然這個是我們從分析角度的一個測算和預計，這恐怕和政府所統(tǒng)計到的，非常明確的審批未審批的產(chǎn)能數(shù)據(jù)還是有比較大的出入，但是總體上來看，確實在政府認定的產(chǎn)能之外有無序產(chǎn)能的擴張。所以我們昨天晚上看到的，新疆昌吉州政府公布的，未來在建的200萬噸的產(chǎn)能項目它就是違規(guī)的，這個就要停下來，這恐怕就是我們除了環(huán)保之外的第二個抓手。
第三個抓手就是淘汰落后產(chǎn)能，我們現(xiàn)在來看，我們在深度報告里討論了相關的電解槽的槽型，以及相關的正在淘汰、長期閑置以及面臨淘汰的產(chǎn)能的統(tǒng)計?？傮w上來看，目前面臨淘汰的大概在372萬噸左右，電解槽的槽型基本上是在200-400千安為主，占目前建成的產(chǎn)能8%左右。當然，它的這種淘汰恐怕也是漸進的過程，不可能一下子8%全部拿掉。所以綜合我們三個大的方向，一個是環(huán)保，一個是違規(guī)產(chǎn)能的整治，第三個是淘汰落后，這實際上就構成了供給側改革主要的內容。
上周五，新疆昌吉發(fā)布了一份停止違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能的公告，共涉及200萬噸在建產(chǎn)能。
記者從業(yè)內獲悉，新疆這一動作正是響應國家發(fā)改委、工信部、國土資源部和環(huán)保部四部門日前聯(lián)合發(fā)布的《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》。工作方案對新增產(chǎn)能，提出了嚴管嚴控的具體要求。
“電解鋁行業(yè)供給側改革終于落地了，接下來或有實質性推進。”卓創(chuàng)資訊鋁業(yè)分析師李琳對記者說。
新疆停建違規(guī)產(chǎn)能
“根據(jù)工作方案，此次整頓專項行動將分為四個階段執(zhí)行，分別是企業(yè)自查、地方核查、專項抽查和督促整改，并明確了相應的時間表。”百川資訊鋁高級分析師張如風告訴記者，在整改上，違規(guī)產(chǎn)能在產(chǎn)的要關停，在建的要停建。
目前，各地已經(jīng)開啟了第一步企業(yè)自查步驟。新疆昌吉的停建項目名單上有3家企業(yè)，分別是新疆東方希望有色金屬有限公司在建80萬噸電解鋁項目、新疆其亞鋁電有限公司在建80萬噸電解鋁項目和新疆嘉潤資源控股有限公司在建40萬噸電解鋁項目。
違規(guī)產(chǎn)能主要涉及未批先建。據(jù)昌吉州政府網(wǎng)13日發(fā)布的一篇統(tǒng)計報告，東方希望二期80萬噸屬于未批先建，已經(jīng)建成；新疆其亞二期80萬噸電解鋁項目屬于未批先建，已經(jīng)停工；新疆嘉潤二期45萬噸和天龍10萬噸預計順利實施將面臨較大審批困難。
新疆電解鋁產(chǎn)能位居全國第二。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，目前新疆地區(qū)在運行電解鋁設計年產(chǎn)能943萬噸，建成年產(chǎn)能768萬噸，工信部備案年產(chǎn)能638萬噸。
鋁價先漲后跌
電解鋁供給側改革政策落地，期市資金出現(xiàn)大進大出。17日，滬鋁合約受到資金熱捧，單日凈流入3.1億，日增倉約3.9萬手，持倉量約80.1萬手，處于歷史階段性高位。而18日，又有2.4億資金流出滬鋁合約，當日持倉驟減4.2萬手至75.9萬手。18日滬鋁指數(shù)收于14520元/噸，年初至今累計上漲12.86%。
現(xiàn)貨市場上，安泰科17日報價顯示，華東、華南和河南地區(qū)的鋁錠報價每噸上漲560元至590元不等，當天漲幅超過4%。18日價格有所回調，各地每噸下降110至150元不等，目前全國各地報價在14260至14330元/噸。
“政策消息助推了滬鋁周一大幅上漲，但是漲勢的可持續(xù)性仍待考察。”李琳認為，目前電解鋁市場貨源充裕，庫存持續(xù)走高，下游需求沒有明顯好轉，總體仍處于供應過剩狀態(tài)，大幅上漲缺乏基本面支撐。
去年以來，全國電解鋁產(chǎn)量持續(xù)增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年12月電解鋁產(chǎn)量達289.1萬噸，同比增長13.2%。今年前2月，全國電解鋁產(chǎn)量達548.5萬噸，同比增長15.6%。
產(chǎn)量增長源于新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，今年3月份電解鋁建成產(chǎn)能增加30萬噸，運行產(chǎn)能增加35.7萬噸。
供給側嚴控新增產(chǎn)能有望為電解鋁總產(chǎn)能確定上限。統(tǒng)計報告顯示，2016年全國在建電解鋁產(chǎn)能為737萬噸，這應該就是未來電解鋁新增產(chǎn)能的上限，預計總產(chǎn)能將達到4601.5萬噸。
