一、2010年鋁價走勢回顧
基本面差異化導致2010年國內(nèi)外鋁價走勢呈現(xiàn)出一定的分化，但市場總體走勢基本趨于一致。LME三個月鋁價演繹了區(qū)間震蕩行情，價格波動區(qū)間維持在1950-2500美元大的箱體內(nèi)。4月中旬，受國際鋁市場供應(yīng)偏緊支撐，LME鋁價 一度上沖至2494美元，創(chuàng)下了上半年高點，但強勢行情并未能得到延續(xù)，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控及歐洲主權(quán)債務(wù)問題的擴散，鋁價快速下跌至1828美元，跌幅達到26.7％。6月份以后，隨著歐元區(qū)7500億歐元救助計劃的出臺、美國量化寬松政策的重啟，LME鋁價重抬升勢，并創(chuàng)出2500美元的年內(nèi)高點。受制于國內(nèi)鋁市場供應(yīng)過剩的壓力，滬鋁價格總體表現(xiàn)偏弱。整體來看，滬鋁指數(shù)在2010年呈現(xiàn)出探底反彈走勢。
2010年1月初，滬鋁指數(shù)強勁上漲，創(chuàng)下年內(nèi)高點18598元，隨后在庫存積累、地產(chǎn)調(diào)控、歐債危機等系列利空的打壓
下，鋁價震蕩下行至13874元，6個月內(nèi)下跌幅度達25.4％；下半年，在全球流動性充裕、內(nèi)節(jié)能減排引發(fā)鋁廠減產(chǎn)的支持下，滬鋁價格逐級上移至16500元附近，并創(chuàng)出下半年的高點17261元。
二、影響2011年鋁價走勢的因素分析
（一）宏觀經(jīng)濟維持平穩(wěn)增長，中國緊縮預(yù)期增強
1.全球政策取向或改變，適度寬松仍是主基調(diào)
從2010年全球宏觀經(jīng)濟走向來看，新興國家與發(fā)達國家的經(jīng)濟復(fù)蘇進程呈現(xiàn)了較為明顯的差異，這種差異也導致了不同經(jīng)濟體在貨幣政策取向上的改變。以美國為首的發(fā)達國家仍處于較高的失業(yè)水平，為避免陷入通縮的困境，美聯(lián)儲重啟了量化寬松的貨幣政策。目前來看，美國第二輪6000億美元的債券購買計劃至少持續(xù)到明年二季度，如就業(yè)狀況仍不見好轉(zhuǎn)，通脹維持較低水平，不排除美聯(lián)儲繼續(xù)采取量化寬松政策的可能，這樣將導致全球的流動性依然保持較充裕的水平?？傮w來看，美國經(jīng)濟在2011年總體表現(xiàn)不會太差，但出現(xiàn)超預(yù)期增長的可能性也不大。歐元區(qū)經(jīng)濟依然沒有完全擺脫主權(quán)債務(wù)問題的陰影，但歐盟委員會所推出7500億歐元的防火墻計劃，將在一定時 期內(nèi)抑制住債務(wù)問題的繼續(xù)擴散，在重復(fù)炒作過后，歐洲主權(quán)債務(wù)問題對市場的沖擊力度將減弱。由于歐元區(qū)大部分國家都實行了財政緊縮計劃，整體來看，歐元區(qū)經(jīng)濟增長仍將以平穩(wěn)為主。從各經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長來看，日本面臨的不確定性相對大些，但在日元升值的壓力下，日本也繼續(xù)實行了量化寬松，在經(jīng)濟復(fù)蘇仍存壓力的情況下，明年日本步入緊縮周期的可能性較低。此外，日本貿(mào)易商所簽訂的四季度鋁升水也反映了明年日本對鋁需求的不確定性，日本10-12月船期的鋁升水為116-118美元/噸，但買家普遍預(yù)計明年將下降至110美元下方。同美日歐等發(fā)達經(jīng)濟體的寬松政策相比，新興國家在通脹的壓力下多進入了緊縮周期，澳大利亞、印度、韓國等國家在2010年均上調(diào)了利率水平， 中國也將大中型金融機構(gòu)存款準備金率上調(diào)至歷史高位的18.5％， 并進行了一次加息。
在國內(nèi)通脹壓力沒有緩解的情況下，不排除后期繼續(xù)加息的可能，但“積極財政政策、穩(wěn)健貨幣政策”的主基調(diào)決定了明年政策取向?qū)⒈３趾侠磉m度。
2.全球步入變革期，市場震蕩將加劇
經(jīng)歷了2008年全球性金融危機的沖擊后，全球經(jīng)濟進入修復(fù)階段，在此階段經(jīng)濟增長的不確定性加大，并且原有的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨新的挑戰(zhàn)，包括貨幣體系、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)都面臨調(diào)整。首先、貨幣體系的變更，在美國實行量化寬松的過程中，美聯(lián)儲向全球輸入了大量的流動性，其直接的結(jié)果就是美元變的越來越廉價，而以美元標價的大宗商品價格變的更加昂貴。美元的泛濫也削弱了世界對美元儲備貨幣地位的信心，傳統(tǒng)的硬通貨，黃金、白銀價格大幅上漲。我們認為，在美國沒有采取實際措施收回流動性的前提下，美元的弱勢格局仍然不會發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)，這將對包括鋁在內(nèi)的大宗商品價格形成支撐。 除了全球原有貨幣體系所面臨的挑戰(zhàn)外，經(jīng)濟危機過后，各國均面臨著新的經(jīng)濟增長點。美國傳統(tǒng)的以消費拉動
經(jīng)濟增長的方式已經(jīng)無法有效的刺激美國經(jīng)濟的增長，在量化寬松政策對推動就業(yè)不見效果的情況下，美國經(jīng)濟增長的方式將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。而中國已經(jīng)在“十二五”規(guī)劃征求意見稿中，重點強調(diào)了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。此外，歐元區(qū)國家在主權(quán)債務(wù)問題的影響下，也步入了結(jié)構(gòu)調(diào)整期。在全球貨幣體系、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變革期，不確定性的因素將越來越多， 這將進一步加劇市場的波動。
3.復(fù)蘇的不同步博弈量化寬松，美元指數(shù)延續(xù)震蕩
作為國際大宗商品的標價貨幣，美元的變化對包括鋁在內(nèi)的有色金屬價格有直接的影響，2010年美元指數(shù)呈現(xiàn)了
完美的“倒V”型走勢，上半年，歐洲主權(quán)債務(wù)問題的升級引發(fā)市場避險情緒回升，美元作為避險資產(chǎn)出現(xiàn)的大幅上漲，美元指數(shù)最高上沖至88.7附近，但隨著歐洲主權(quán)債務(wù)問題的緩解、美國量化寬松政策的重啟，美元指數(shù)重歸跌勢，在 11月初再度回到75.6附近。我們認為，在美國量化寬松格局未改的情況下，美元指數(shù)依然不具備反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，短期內(nèi)低位震蕩格局將延續(xù)，美元因素對鋁價的指引作用將被削弱。
（二）鋁市場基本面分析
1.全球鋁市場供應(yīng)過剩壓力仍存
據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）公布數(shù)據(jù)顯示，今年全球電解鋁月均產(chǎn)量在201萬噸，高于去年月均195萬噸的水平，供應(yīng) 的增加主要來源于中國電解鋁產(chǎn)量的復(fù)蘇。 從庫存變化來看，LME鋁庫存從年初463萬噸的高位回落至428萬噸，降幅度達7.5％，但由于倉單融資問題，大部分庫存無法流出市場，這導致2010年全年鋁現(xiàn)貨市場并未出現(xiàn)明顯的過剩，并且在4月份，由于西方鋁廠的減產(chǎn)、停產(chǎn)及廢鋁供應(yīng)的緊張，除中國外的鋁現(xiàn)貨市場一度出現(xiàn)供應(yīng)緊張，支撐了LME鋁價的上漲。從庫存總量來看，LME鋁庫存依然維持在較高的水平，此外，若全球利率水平在明年出現(xiàn)上移，不排除庫存流出市場的可能，這將增加國際鋁市場的 供應(yīng)壓力。此外，據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布數(shù)據(jù)顯示，2010年1-10月份全球電解鋁供應(yīng)過剩量為31.8萬噸，較去年同期140萬噸的過剩量出現(xiàn)大幅的減少。從全球范圍內(nèi)鋁廠的投產(chǎn)情況來看，一些新建鋁廠的達產(chǎn)將有效增加全球鋁市場的供給。中東地區(qū)76萬噸產(chǎn)能的EMAL鋁廠和58.5萬噸的Qatalum鋁廠已經(jīng)相續(xù)達產(chǎn)。此外，在2010年部分關(guān)停的鋁廠在明年也將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。 [pagebreak]
2.國內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)將抑制滬鋁價格向上空間
從年初統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，本年度國內(nèi)原計劃有近400萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但由于上半年鋁價的持續(xù)走低及下半年節(jié)能減排的進行，部分鋁廠減緩了電解鋁的投產(chǎn)速度， 具估計有近200萬噸以上的電解鋁產(chǎn)能有可能推遲到明年投產(chǎn)，這將加劇國內(nèi)鋁市場的供應(yīng)壓力。從國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的月度變化情況來看，也反映了國內(nèi)新增產(chǎn)能的投放情況及節(jié)能減排政策所帶來的影響，國內(nèi)電解鋁月度產(chǎn)量達到141.6萬噸的高點后開始回落，年末穩(wěn)定在120萬噸附近，考慮到12月份由于鋁價低迷，停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的較少，預(yù)計2010年我國全年的電解鋁產(chǎn)量應(yīng)該在1550萬噸左右，較2009年的1298萬噸增加252萬噸，增幅達19.4％。 在國內(nèi)新增產(chǎn)能未完全投放的背景下，國內(nèi)鋁市場供應(yīng)過剩的狀況出現(xiàn)了緩解，現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)了去庫存化的過程， 國內(nèi)主要現(xiàn)貨市場（上海、無錫、杭州、南海）鋁庫存自5月份111.4萬噸的高點回落，下降至12月中旬的68.3萬噸， 下降幅度達38.7％，回到2010年年初的庫存水平。
3.成本對價格的支撐作用仍在
2010年5月12日，國家發(fā)改委、國家電監(jiān)會、國家能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于清理對高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價等問題的 通知》 ，全面清理對高耗能企業(yè)的用電價格優(yōu)惠，并要求限期取消對電解鋁企業(yè)的優(yōu)惠電價，繼續(xù)對電解鋁行業(yè)實 行差別電價政策。此次電價調(diào)整雖然不會導致國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)的平均成本大幅提高，但部分地區(qū)生產(chǎn)和個別生產(chǎn)企業(yè)成本將出現(xiàn)明顯提升。
目前來看，由于國內(nèi)通脹壓力依然較大，電價出現(xiàn)上調(diào)的可能性并不大，但隨著國內(nèi)通脹壓力的減輕，煤炭價格的上漲，明年電價并非沒有上調(diào)空間，這將加強成本對鋁價的支撐。 從氧化鋁價格的走勢來看，今年氧化鋁現(xiàn)貨價格也呈現(xiàn)了探底回升的走勢，上半年電解鋁價格的下跌導致了氧化鋁價格的逐級走低，2010年7月初，中鋁企業(yè)氧化鋁報價下調(diào)至2650元/噸，非中鋁企業(yè)報價下調(diào)至2425元/噸，但隨后由于國內(nèi)外氧化鋁價格的倒掛引發(fā)進口減少，及節(jié)能減排導致國內(nèi)氧化鋁市場供應(yīng)緊張，氧化鋁現(xiàn)貨價格再度回升至2900元/噸。綜合來看，我們認為明年由于國內(nèi)新增540萬噸氧化鋁產(chǎn)能的投產(chǎn)，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)并不會呈現(xiàn)明顯的供 應(yīng)緊張狀況，預(yù)計2011年氧化鋁價格區(qū)間將在2900-3150元/噸。
4.鋁材月度產(chǎn)量連創(chuàng)新高
從2010年全年的鋁材生產(chǎn)情況來看，我國鋁材月度產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，11月份鋁材產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄216萬噸，預(yù)計全年鋁材產(chǎn)量將達到2220萬噸，較去年增加25.4％。
（三）下游消費行業(yè)將維持平穩(wěn)增長
從國內(nèi)鋁的下游消費行業(yè)來看，建筑、交通運輸及基礎(chǔ)設(shè)施及電力占了鋁消費總量的一般以上，從今年公布的數(shù)據(jù)來看，包括房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)的增長情況均超出市場預(yù)期，對電解鋁的需求起到了較強的提振作用。雖然2010年政府對房地產(chǎn)行業(yè)進行了調(diào)控，但并未完全抑制住房地產(chǎn)行業(yè)的的發(fā)展，1-10月份我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額達42697億元，同比增長36.5％。從國內(nèi)房價的走勢來看，本輪調(diào)控在明年有望繼續(xù)進行，但由于國家1000萬套的保障性住房建設(shè)，預(yù)計明年房地產(chǎn)行業(yè)并不會出現(xiàn)大幅萎縮，建筑行業(yè)對鋁的需求有望繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。此外，我國目前的城市化率僅為46％，城市化的發(fā)展將有效增加對鋁的需求。
2010年我國汽車行業(yè)再度出現(xiàn)超預(yù)期增長，預(yù)計2010年全年汽車銷量將達到1800萬輛，同比增長32％，由于購置稅減征政策將在年底推出，部分購買力量在年末出現(xiàn)了釋放，2010年11月我國汽車月度銷量達到169.7萬輛，不排除12月份汽車銷量創(chuàng)出年內(nèi)新高的可能。總體來看，雖然購車優(yōu)惠政策在2010年底將結(jié)束，但我們認為汽車產(chǎn)銷量在明年 出現(xiàn)大幅萎縮的可能性并不大，汽車行業(yè)對鋁的消費有望維持平穩(wěn)。 國家電網(wǎng)公司在8月份公布的“十二五”規(guī)劃顯示，預(yù)計到2015年建成華北、華東、華中特高壓電網(wǎng)，形成“三縱、 三橫、一環(huán)網(wǎng)”的格局。 “十二五”期間，國家電網(wǎng)投資額有望達到1.7萬億，預(yù)計未來幾年電網(wǎng)投資仍將保持穩(wěn)定的增長。電力行業(yè)消費中，對鋼芯鋁絞線的消費量占了較大份額，從國內(nèi)鋼芯鋁絞線的產(chǎn)量來看，2010年全年我國月度 鋼芯鋁絞線同比月均增幅達22.9％，1-11月累計產(chǎn)量達到213.2萬噸，較去年同期增長8％。從下游消費行業(yè)的變化情況來看，我們認為明年電解鋁下游行業(yè)仍將維持平穩(wěn)的增長，對鋁價構(gòu)成支撐。
三、2011年鋁價走勢展望
綜合來看，明年全球經(jīng)濟增長依然將維持平穩(wěn)，超預(yù)期的因素不多，但明年政策面仍然會存在較大的風險，尤其 中國所出臺的緊縮政策將發(fā)揮出一定的累加效應(yīng)。此外，不排除隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，明年下半年發(fā)達經(jīng)濟體逐漸退出量 化寬松政策的可能，這將改變當前全球市場流動性充裕的狀況，減少對鋁市場的投資性需求。從鋁市場自身基本面來 看，全球電解鋁市場將維持小幅過剩狀態(tài)，而國內(nèi)在明年將有近300萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，國內(nèi)鋁市場供應(yīng)過剩的格局 并不會發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)，這將對滬鋁價格的向上空間形成明顯的抑制作用。但考慮到成本因素，我們認為鋁價的向下空間較為有限，并且隨著電價上調(diào)，氧化鋁及輔料價格的上行，國內(nèi)電解鋁成本區(qū)間仍存小幅上移的可能性。綜合來看，我們認為明年上半年在流動性依然充裕，國內(nèi)鋁廠產(chǎn)能未大幅投產(chǎn)的情況下， 滬鋁價格波動區(qū)間有望上移至18500 元/噸附近，但隨著鋁價的上漲，國內(nèi)新增產(chǎn)能投放速度將加快，這將對鋁價形成打壓，鋁價呈現(xiàn)前高后期走勢的概率 較大。預(yù)計明年滬鋁價格波動區(qū)間在16250-19500元/噸，年度均價在18000元左右。LME鋁價波動區(qū)間2250-2900美元， 均價為2500美元/噸。
基本面差異化導致2010年國內(nèi)外鋁價走勢呈現(xiàn)出一定的分化，但市場總體走勢基本趨于一致。LME三個月鋁價演繹了區(qū)間震蕩行情，價格波動區(qū)間維持在1950-2500美元大的箱體內(nèi)。4月中旬，受國際鋁市場供應(yīng)偏緊支撐，LME鋁價 一度上沖至2494美元，創(chuàng)下了上半年高點，但強勢行情并未能得到延續(xù)，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控及歐洲主權(quán)債務(wù)問題的擴散，鋁價快速下跌至1828美元，跌幅達到26.7％。6月份以后，隨著歐元區(qū)7500億歐元救助計劃的出臺、美國量化寬松政策的重啟，LME鋁價重抬升勢，并創(chuàng)出2500美元的年內(nèi)高點。受制于國內(nèi)鋁市場供應(yīng)過剩的壓力，滬鋁價格總體表現(xiàn)偏弱。整體來看，滬鋁指數(shù)在2010年呈現(xiàn)出探底反彈走勢。
2010年1月初，滬鋁指數(shù)強勁上漲，創(chuàng)下年內(nèi)高點18598元，隨后在庫存積累、地產(chǎn)調(diào)控、歐債危機等系列利空的打壓
下，鋁價震蕩下行至13874元，6個月內(nèi)下跌幅度達25.4％；下半年，在全球流動性充裕、內(nèi)節(jié)能減排引發(fā)鋁廠減產(chǎn)的支持下，滬鋁價格逐級上移至16500元附近，并創(chuàng)出下半年的高點17261元。
二、影響2011年鋁價走勢的因素分析
（一）宏觀經(jīng)濟維持平穩(wěn)增長，中國緊縮預(yù)期增強
1.全球政策取向或改變，適度寬松仍是主基調(diào)
從2010年全球宏觀經(jīng)濟走向來看，新興國家與發(fā)達國家的經(jīng)濟復(fù)蘇進程呈現(xiàn)了較為明顯的差異，這種差異也導致了不同經(jīng)濟體在貨幣政策取向上的改變。以美國為首的發(fā)達國家仍處于較高的失業(yè)水平，為避免陷入通縮的困境，美聯(lián)儲重啟了量化寬松的貨幣政策。目前來看，美國第二輪6000億美元的債券購買計劃至少持續(xù)到明年二季度，如就業(yè)狀況仍不見好轉(zhuǎn)，通脹維持較低水平，不排除美聯(lián)儲繼續(xù)采取量化寬松政策的可能，這樣將導致全球的流動性依然保持較充裕的水平?？傮w來看，美國經(jīng)濟在2011年總體表現(xiàn)不會太差，但出現(xiàn)超預(yù)期增長的可能性也不大。歐元區(qū)經(jīng)濟依然沒有完全擺脫主權(quán)債務(wù)問題的陰影，但歐盟委員會所推出7500億歐元的防火墻計劃，將在一定時 期內(nèi)抑制住債務(wù)問題的繼續(xù)擴散，在重復(fù)炒作過后，歐洲主權(quán)債務(wù)問題對市場的沖擊力度將減弱。由于歐元區(qū)大部分國家都實行了財政緊縮計劃，整體來看，歐元區(qū)經(jīng)濟增長仍將以平穩(wěn)為主。從各經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長來看，日本面臨的不確定性相對大些，但在日元升值的壓力下，日本也繼續(xù)實行了量化寬松，在經(jīng)濟復(fù)蘇仍存壓力的情況下，明年日本步入緊縮周期的可能性較低。此外，日本貿(mào)易商所簽訂的四季度鋁升水也反映了明年日本對鋁需求的不確定性，日本10-12月船期的鋁升水為116-118美元/噸，但買家普遍預(yù)計明年將下降至110美元下方。同美日歐等發(fā)達經(jīng)濟體的寬松政策相比，新興國家在通脹的壓力下多進入了緊縮周期，澳大利亞、印度、韓國等國家在2010年均上調(diào)了利率水平， 中國也將大中型金融機構(gòu)存款準備金率上調(diào)至歷史高位的18.5％， 并進行了一次加息。
在國內(nèi)通脹壓力沒有緩解的情況下，不排除后期繼續(xù)加息的可能，但“積極財政政策、穩(wěn)健貨幣政策”的主基調(diào)決定了明年政策取向?qū)⒈３趾侠磉m度。
2.全球步入變革期，市場震蕩將加劇
經(jīng)歷了2008年全球性金融危機的沖擊后，全球經(jīng)濟進入修復(fù)階段，在此階段經(jīng)濟增長的不確定性加大，并且原有的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨新的挑戰(zhàn)，包括貨幣體系、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)都面臨調(diào)整。首先、貨幣體系的變更，在美國實行量化寬松的過程中，美聯(lián)儲向全球輸入了大量的流動性，其直接的結(jié)果就是美元變的越來越廉價，而以美元標價的大宗商品價格變的更加昂貴。美元的泛濫也削弱了世界對美元儲備貨幣地位的信心，傳統(tǒng)的硬通貨，黃金、白銀價格大幅上漲。我們認為，在美國沒有采取實際措施收回流動性的前提下，美元的弱勢格局仍然不會發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)，這將對包括鋁在內(nèi)的大宗商品價格形成支撐。 除了全球原有貨幣體系所面臨的挑戰(zhàn)外，經(jīng)濟危機過后，各國均面臨著新的經(jīng)濟增長點。美國傳統(tǒng)的以消費拉動
經(jīng)濟增長的方式已經(jīng)無法有效的刺激美國經(jīng)濟的增長，在量化寬松政策對推動就業(yè)不見效果的情況下，美國經(jīng)濟增長的方式將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。而中國已經(jīng)在“十二五”規(guī)劃征求意見稿中，重點強調(diào)了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。此外，歐元區(qū)國家在主權(quán)債務(wù)問題的影響下，也步入了結(jié)構(gòu)調(diào)整期。在全球貨幣體系、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變革期，不確定性的因素將越來越多， 這將進一步加劇市場的波動。
3.復(fù)蘇的不同步博弈量化寬松，美元指數(shù)延續(xù)震蕩
作為國際大宗商品的標價貨幣，美元的變化對包括鋁在內(nèi)的有色金屬價格有直接的影響，2010年美元指數(shù)呈現(xiàn)了
完美的“倒V”型走勢，上半年，歐洲主權(quán)債務(wù)問題的升級引發(fā)市場避險情緒回升，美元作為避險資產(chǎn)出現(xiàn)的大幅上漲，美元指數(shù)最高上沖至88.7附近，但隨著歐洲主權(quán)債務(wù)問題的緩解、美國量化寬松政策的重啟，美元指數(shù)重歸跌勢，在 11月初再度回到75.6附近。我們認為，在美國量化寬松格局未改的情況下，美元指數(shù)依然不具備反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，短期內(nèi)低位震蕩格局將延續(xù)，美元因素對鋁價的指引作用將被削弱。
（二）鋁市場基本面分析
1.全球鋁市場供應(yīng)過剩壓力仍存
據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）公布數(shù)據(jù)顯示，今年全球電解鋁月均產(chǎn)量在201萬噸，高于去年月均195萬噸的水平，供應(yīng) 的增加主要來源于中國電解鋁產(chǎn)量的復(fù)蘇。 從庫存變化來看，LME鋁庫存從年初463萬噸的高位回落至428萬噸，降幅度達7.5％，但由于倉單融資問題，大部分庫存無法流出市場，這導致2010年全年鋁現(xiàn)貨市場并未出現(xiàn)明顯的過剩，并且在4月份，由于西方鋁廠的減產(chǎn)、停產(chǎn)及廢鋁供應(yīng)的緊張，除中國外的鋁現(xiàn)貨市場一度出現(xiàn)供應(yīng)緊張，支撐了LME鋁價的上漲。從庫存總量來看，LME鋁庫存依然維持在較高的水平，此外，若全球利率水平在明年出現(xiàn)上移，不排除庫存流出市場的可能，這將增加國際鋁市場的 供應(yīng)壓力。此外，據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布數(shù)據(jù)顯示，2010年1-10月份全球電解鋁供應(yīng)過剩量為31.8萬噸，較去年同期140萬噸的過剩量出現(xiàn)大幅的減少。從全球范圍內(nèi)鋁廠的投產(chǎn)情況來看，一些新建鋁廠的達產(chǎn)將有效增加全球鋁市場的供給。中東地區(qū)76萬噸產(chǎn)能的EMAL鋁廠和58.5萬噸的Qatalum鋁廠已經(jīng)相續(xù)達產(chǎn)。此外，在2010年部分關(guān)停的鋁廠在明年也將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。 [pagebreak]
2.國內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)將抑制滬鋁價格向上空間
從年初統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，本年度國內(nèi)原計劃有近400萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但由于上半年鋁價的持續(xù)走低及下半年節(jié)能減排的進行，部分鋁廠減緩了電解鋁的投產(chǎn)速度， 具估計有近200萬噸以上的電解鋁產(chǎn)能有可能推遲到明年投產(chǎn)，這將加劇國內(nèi)鋁市場的供應(yīng)壓力。從國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的月度變化情況來看，也反映了國內(nèi)新增產(chǎn)能的投放情況及節(jié)能減排政策所帶來的影響，國內(nèi)電解鋁月度產(chǎn)量達到141.6萬噸的高點后開始回落，年末穩(wěn)定在120萬噸附近，考慮到12月份由于鋁價低迷，停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的較少，預(yù)計2010年我國全年的電解鋁產(chǎn)量應(yīng)該在1550萬噸左右，較2009年的1298萬噸增加252萬噸，增幅達19.4％。 在國內(nèi)新增產(chǎn)能未完全投放的背景下，國內(nèi)鋁市場供應(yīng)過剩的狀況出現(xiàn)了緩解，現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)了去庫存化的過程， 國內(nèi)主要現(xiàn)貨市場（上海、無錫、杭州、南海）鋁庫存自5月份111.4萬噸的高點回落，下降至12月中旬的68.3萬噸， 下降幅度達38.7％，回到2010年年初的庫存水平。
3.成本對價格的支撐作用仍在
2010年5月12日，國家發(fā)改委、國家電監(jiān)會、國家能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于清理對高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價等問題的 通知》 ，全面清理對高耗能企業(yè)的用電價格優(yōu)惠，并要求限期取消對電解鋁企業(yè)的優(yōu)惠電價，繼續(xù)對電解鋁行業(yè)實 行差別電價政策。此次電價調(diào)整雖然不會導致國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)的平均成本大幅提高，但部分地區(qū)生產(chǎn)和個別生產(chǎn)企業(yè)成本將出現(xiàn)明顯提升。
目前來看，由于國內(nèi)通脹壓力依然較大，電價出現(xiàn)上調(diào)的可能性并不大，但隨著國內(nèi)通脹壓力的減輕，煤炭價格的上漲，明年電價并非沒有上調(diào)空間，這將加強成本對鋁價的支撐。 從氧化鋁價格的走勢來看，今年氧化鋁現(xiàn)貨價格也呈現(xiàn)了探底回升的走勢，上半年電解鋁價格的下跌導致了氧化鋁價格的逐級走低，2010年7月初，中鋁企業(yè)氧化鋁報價下調(diào)至2650元/噸，非中鋁企業(yè)報價下調(diào)至2425元/噸，但隨后由于國內(nèi)外氧化鋁價格的倒掛引發(fā)進口減少，及節(jié)能減排導致國內(nèi)氧化鋁市場供應(yīng)緊張，氧化鋁現(xiàn)貨價格再度回升至2900元/噸。綜合來看，我們認為明年由于國內(nèi)新增540萬噸氧化鋁產(chǎn)能的投產(chǎn)，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)并不會呈現(xiàn)明顯的供 應(yīng)緊張狀況，預(yù)計2011年氧化鋁價格區(qū)間將在2900-3150元/噸。
4.鋁材月度產(chǎn)量連創(chuàng)新高
從2010年全年的鋁材生產(chǎn)情況來看，我國鋁材月度產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，11月份鋁材產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄216萬噸，預(yù)計全年鋁材產(chǎn)量將達到2220萬噸，較去年增加25.4％。
（三）下游消費行業(yè)將維持平穩(wěn)增長
從國內(nèi)鋁的下游消費行業(yè)來看，建筑、交通運輸及基礎(chǔ)設(shè)施及電力占了鋁消費總量的一般以上，從今年公布的數(shù)據(jù)來看，包括房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)的增長情況均超出市場預(yù)期，對電解鋁的需求起到了較強的提振作用。雖然2010年政府對房地產(chǎn)行業(yè)進行了調(diào)控，但并未完全抑制住房地產(chǎn)行業(yè)的的發(fā)展，1-10月份我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額達42697億元，同比增長36.5％。從國內(nèi)房價的走勢來看，本輪調(diào)控在明年有望繼續(xù)進行，但由于國家1000萬套的保障性住房建設(shè)，預(yù)計明年房地產(chǎn)行業(yè)并不會出現(xiàn)大幅萎縮，建筑行業(yè)對鋁的需求有望繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。此外，我國目前的城市化率僅為46％，城市化的發(fā)展將有效增加對鋁的需求。
2010年我國汽車行業(yè)再度出現(xiàn)超預(yù)期增長，預(yù)計2010年全年汽車銷量將達到1800萬輛，同比增長32％，由于購置稅減征政策將在年底推出，部分購買力量在年末出現(xiàn)了釋放，2010年11月我國汽車月度銷量達到169.7萬輛，不排除12月份汽車銷量創(chuàng)出年內(nèi)新高的可能。總體來看，雖然購車優(yōu)惠政策在2010年底將結(jié)束，但我們認為汽車產(chǎn)銷量在明年 出現(xiàn)大幅萎縮的可能性并不大，汽車行業(yè)對鋁的消費有望維持平穩(wěn)。 國家電網(wǎng)公司在8月份公布的“十二五”規(guī)劃顯示，預(yù)計到2015年建成華北、華東、華中特高壓電網(wǎng)，形成“三縱、 三橫、一環(huán)網(wǎng)”的格局。 “十二五”期間，國家電網(wǎng)投資額有望達到1.7萬億，預(yù)計未來幾年電網(wǎng)投資仍將保持穩(wěn)定的增長。電力行業(yè)消費中，對鋼芯鋁絞線的消費量占了較大份額，從國內(nèi)鋼芯鋁絞線的產(chǎn)量來看，2010年全年我國月度 鋼芯鋁絞線同比月均增幅達22.9％，1-11月累計產(chǎn)量達到213.2萬噸，較去年同期增長8％。從下游消費行業(yè)的變化情況來看，我們認為明年電解鋁下游行業(yè)仍將維持平穩(wěn)的增長，對鋁價構(gòu)成支撐。
三、2011年鋁價走勢展望
綜合來看，明年全球經(jīng)濟增長依然將維持平穩(wěn)，超預(yù)期的因素不多，但明年政策面仍然會存在較大的風險，尤其 中國所出臺的緊縮政策將發(fā)揮出一定的累加效應(yīng)。此外，不排除隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，明年下半年發(fā)達經(jīng)濟體逐漸退出量 化寬松政策的可能，這將改變當前全球市場流動性充裕的狀況，減少對鋁市場的投資性需求。從鋁市場自身基本面來 看，全球電解鋁市場將維持小幅過剩狀態(tài)，而國內(nèi)在明年將有近300萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，國內(nèi)鋁市場供應(yīng)過剩的格局 并不會發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)，這將對滬鋁價格的向上空間形成明顯的抑制作用。但考慮到成本因素，我們認為鋁價的向下空間較為有限，并且隨著電價上調(diào)，氧化鋁及輔料價格的上行，國內(nèi)電解鋁成本區(qū)間仍存小幅上移的可能性。綜合來看，我們認為明年上半年在流動性依然充裕，國內(nèi)鋁廠產(chǎn)能未大幅投產(chǎn)的情況下， 滬鋁價格波動區(qū)間有望上移至18500 元/噸附近，但隨著鋁價的上漲，國內(nèi)新增產(chǎn)能投放速度將加快，這將對鋁價形成打壓，鋁價呈現(xiàn)前高后期走勢的概率 較大。預(yù)計明年滬鋁價格波動區(qū)間在16250-19500元/噸，年度均價在18000元左右。LME鋁價波動區(qū)間2250-2900美元， 均價為2500美元/噸。
