伴隨前期企業(yè)虧層面的擴大化和政府補貼的難以為繼，市場化力量的回歸使得行業(yè)過剩產(chǎn)能的出清悄然開啟。從近半年行業(yè)的運行狀況來看，國內(nèi)鋁價的低迷使得國內(nèi)很多企業(yè)仍在持續(xù)虧損；行業(yè)逐漸接近加速出清的臨界點。政府在財政和電價補貼方面對行業(yè)保護作用已經(jīng)難負其重。而我們判斷，氧化鋁價格上漲導致企業(yè)原料成本的變化將成為壓死駱駝的最后一根稻草，這一時點預計在年末到明年年初到來。
保護政策螳臂當車，騰挪空間微乎其微
地方政府對于電解鋁行業(yè)的保護來源于三個方面：直接財政補貼、優(yōu)惠電價補貼和隱性信貸擔保；現(xiàn)階段來看，三方面的作用都已顯著下滑。
1)由于地方財政的壓力，直接政策補貼已經(jīng)難以為繼，今年以來，政府直接補貼呈現(xiàn)直線下滑的趨勢。
2)基于現(xiàn)行鋁價和我們的測算，電價的補貼作用已十分有限，即使擁有補貼的企業(yè)也難以維持現(xiàn)金成本意義上的平衡，一旦鋁價和原料成本端出現(xiàn)波動，將會馬上導致現(xiàn)金成本的虧損。
3)中央對落后產(chǎn)能的信貸政策旨在遏制信貸增量在落后產(chǎn)能方面的配臵，有鋼貿(mào)和銅融資的前車之鑒，銀行在地方政府虛幻的承諾面前，早已學會保持謹慎和清醒。最多保障其存量債務的延續(xù)；而不會為其新增債務提供支持。
原料端(氧化鋁)的變化將成為壓死駱駝的最后一根稻草
我們判斷，未來一年，電解鋁企業(yè)成本端將會經(jīng)歷兩次重要變化。由于印尼政府對鋁土礦的出口禁令，使得國內(nèi)市場對未來氧化鋁原料供給的緊張存在預期，加之國內(nèi)氧化鋁供給結(jié)構(gòu)優(yōu)于電解鋁，四季度以來，出現(xiàn)原料價格上漲和鋁價下跌的背離狀況。在這一背景下，電解鋁企業(yè)成本端的第一次變化是部分企業(yè)氧化鋁的采購價格從較低的長協(xié)價轉(zhuǎn)為較高的現(xiàn)貨價格的一次性沖擊；單位成本將上升600 元/噸；對于掙扎在成本線上的企業(yè)來說，無疑是致命的。這一時間點預計將會出現(xiàn)在明年年初。第二次變化是國內(nèi)鋁土礦庫存下滑越過安全保障期，導致現(xiàn)貨價格的再次上行，該情景預計出現(xiàn)在明年下半年。
信貸緊縮將加劇企業(yè)停產(chǎn)的節(jié)奏
中央對于落后產(chǎn)能的信貸政策，基本上封住了電解鋁企業(yè)新增貸款的來源，銀行行為的謹慎化在執(zhí)行層面將加大企業(yè)獲取資金的難度，基于部分企業(yè)的仍在現(xiàn)金虧損的狀態(tài)下運行，加之年末的資金的季節(jié)性緊張，部分產(chǎn)能有提前出局的可能性。
高盛集團(Goldman Sachs)日前宣布已將旗下金屬倉儲業(yè)務（MITS）出售給一家位于日內(nèi)瓦的投資公司魯本兄弟（Reuben Brothers）。有市場人士認為，高盛此舉是為了擺脫其此前備受爭議的鋁價操縱風波。
據(jù)了解，從2013年7月開始，美國司法部門開始就高盛涉嫌操縱鋁價展開調(diào)查。根據(jù)上個月美國參議院常設調(diào)查小組委員會公布的文件，2010年，高盛斥資4.51億美金買入倉儲運營商，從而擁有美國底特律的19個金屬倉庫，自那之后鋁價上升了13%。
高盛在大宗商品價格相對偏低時購入MITS，以此來加強其對實物大宗商品領域的控制力，這也成為高盛在倫敦和美國的衍生品交易業(yè)務的重要補充。
由于存在期貨溢價，投資者可以通過買入現(xiàn)貨合約、賣出期貨合約獲得穩(wěn)定的價差收益，這導致許多投資者將鋁當成了一種金融化的投資品，這種無風險的溢價鎖定了大量的現(xiàn)貨鋁。
早在2011年，就有鋁消費終端企業(yè)向LME投訴過這一情況。可口可樂的代表抱怨稱，雖然實物鋁庫存積壓，但鋁價卻居高不下。啤酒生產(chǎn)商MillerCoors也曾在今年3月的參議院聽證會上指責高盛、嘉能可等LME下注冊的倉庫所有者推高了全球鋁的成本。
調(diào)查小組公布的文件稱，自從高盛買入MITS之后，庫存外排隊提貨的平均時間增加了超過20倍。因為排隊等待時間更長了，該企業(yè)儲存鋁的收入水平也增加了，這部分成本已經(jīng)反映在鋁的市場價格中。
然而，高盛卻在一份聲明中回應稱，2008年以來，鋁價一直處于下降通道，現(xiàn)貨鋁庫存也從未出現(xiàn)供應短缺的情況。MITS倉庫沒有加長排隊提貨時間，限制金屬現(xiàn)貨流通，也沒有對鋁價造成影響。
隨著旗下金屬倉儲業(yè)務的出售完成，高盛這段鋁價操縱風波暫時告一段落。
據(jù)外電12月23日消息，牙買加政府表示，Alpart鋁土/氧化鋁工廠的開采活動將于明年1月份恢復，目標在未來18個月內(nèi)提取并出口多達200萬噸原生鋁土礦。
科技、能源及礦業(yè)部部長Phillip Paulwell宣布，已與俄羅斯鋁業(yè)公司--俄鋁聯(lián)合公司（UC Rusal）簽署一份協(xié)議，重啟開采活動。
Paulwell表示，俄鋁將斥資4億美元，用于Alpart工廠的升級改造，改善基礎設施及運輸設備。
Paulwell稱，精煉廠預定于2016年12月重啟，冶煉等級氧化鋁年產(chǎn)能將達165萬噸。
上周，有色金屬價格比前一周下降1.7%，其中鉛、鎳、銅、錫、鋁、鋅價格分別下降5.2%、4.1%、1.6%、1.5%、1%和0.9%。鋼材價格下降0.6%，其中高速線材、螺紋鋼價格分別下降1%和0.8%。
東京12月24日消息，丸紅株式會社（Marubeni Corp）周三在一份報告中指出，今年鋁市供應缺口預計為125,000噸。2015年，全球鋁市缺口料擴大至387,000噸，2016年將達到872,000噸。
有色金屬行業(yè)延續(xù)了多年的“熊市”表現(xiàn)，現(xiàn)如今“量升、價跌、增收、不增利”已成為行業(yè)的代名詞。電解鋁行業(yè)目前過剩產(chǎn)能也已形成。行業(yè)面臨產(chǎn)品價格低迷;行業(yè)整體虧損；財務杠桿高企三個問題。受成本上升以及價格低迷的雙重打擊，行業(yè)平均負債率高達80%，電解鋁行業(yè)存在較高的信用風險。
2014年前9個月中國有色金屬產(chǎn)量和收入分別增加9.35%和6.57%，增速為國家統(tǒng)計局開展該項數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來最低水平，受價格下跌影響，前9個月有色金屬采礦業(yè)實現(xiàn)利潤總額397億元，同比下降10.48%。行業(yè)已然步入低速增長階段。
2014年1~9月全球電解鋁產(chǎn)量3886萬噸，同比增長3.10%。推測至2014年末全球電解鋁產(chǎn)能已達6000萬噸，閑置產(chǎn)能超過800萬噸，預計2015年全球未利用的電解鋁產(chǎn)能將達1000萬噸。行業(yè)產(chǎn)量將保持4%~5%左右的增速，2015年全球電解鋁產(chǎn)量將達5500萬噸。全球電解鋁產(chǎn)能過剩產(chǎn)能業(yè)已形成，成為壓制電解鋁價格反彈的重要因素，同時行業(yè)氧化鋁成本正逐步上升，2014年下半年以來進口氧化鋁價格自2500元/噸上升至2800元/噸，折合增加噸鋁成本600元，預計電解鋁行業(yè)整體盈利將繼續(xù)下滑。
2014年中國電解鋁價格先抑后揚，在經(jīng)歷2013年末期窄幅震蕩后，2014年1月份重回跌勢，由于新增產(chǎn)能不斷釋放，春節(jié)期間電解鋁庫存急劇增加，供應過剩壓力攀升明顯。電解鋁期貨和現(xiàn)貨價格跌幅超過2.5%.最低探至12300元/噸，創(chuàng)下2008年金融危機以來最低。二季度國內(nèi)電解鋁企業(yè)減產(chǎn)明顯，且下游消費逐步復蘇，鋁價因此提振開始企穩(wěn)回升。三季度鋁價受外盤拉動，現(xiàn)貨庫存持續(xù)下滑，新產(chǎn)能投產(chǎn)速度緩慢等因素影響繼續(xù)走高，最高升至15200元/噸以上。第四季度，由于美元指數(shù)走強，原油大跌及新增產(chǎn)能釋放等因素影響，鋁價開始下滑，截止今日，電解鋁價格下滑至13100元/噸左右。
看完總體情況，我們看看國內(nèi)主要的電解鋁現(xiàn)貨交易地區(qū)。
首先是華東地區(qū)：華東地區(qū)依舊是中國最大的電解鋁交易地，鋁消費量一年接近450-480萬噸，現(xiàn)貨參考價為長江價格。流通品牌較多，主要是中鋁系，天山鋁業(yè)，甘肅東興，橋頭，東方希望等。全年與長江價格升貼水較為穩(wěn)定，期現(xiàn)結(jié)合度較高。流向下游消費的鋁錠主要集中在無錫，杭州兩地。上海地區(qū)主要是貿(mào)易商之間的交易居多。
第二是華南地區(qū)：華南地區(qū)是中國電解鋁交易量排名第二的市場，鋁消費量一年約為430-450萬噸。大部分鋁錠被用于下游消費。現(xiàn)貨參考價為南儲價格，流通品牌主要是中鋁系，云南鋁業(yè)，云南東源，重慶旗能，橋頭鋁業(yè)，新疆信發(fā)，以及廣西，貴州等冶煉廠品牌。由于今年電解鋁減產(chǎn)較多，一部分固定發(fā)往華南地區(qū)的鋁錠數(shù)量減少，導致華南地區(qū)庫存減少最為明顯，華南地區(qū)電解鋁價格亦長期處于全國最高水平。全年與南儲價格比較，升水居多。
第三是河南鞏義、山東臨沂及臨朐地區(qū)。三地鋁消費量一年約為600萬噸左右。河南，山東是我國主要的鋁產(chǎn)業(yè)基地，近幾年轉(zhuǎn)型明顯。由于兩地冶煉廠大部分都銷售鋁液或自身延伸鋁材加工。因此鋁錠對外依存度增加，價格波動變大，參考價格主要是長江現(xiàn)貨價格。目前河南地區(qū)主要外來鋁錠品牌是甘肅東興，西部水電，新疆神火，黃河鑫業(yè)等，青銅峽，天山鋁業(yè)，東方希望等品牌亦有出現(xiàn)。山東地區(qū)主要是榆林新材料，林豐，科奧，齊星等，新疆嘉潤，新疆神火，東方希望等品牌亦有出現(xiàn)。
第四是天津，沈陽為代表的華北及東北區(qū)域。兩地鋁消費量一年約為400萬噸左右?，F(xiàn)貨參考價格為長江價格，全年升水情況居多。華北地區(qū)流通品牌主要是青銅峽，榆林新材料，兆豐，東方希望等。東北地區(qū)流通品牌主要是霍煤鴻駿，通順，青銅峽等。撫順，錦聯(lián)鋁材基本是廠對廠銷售，流通環(huán)節(jié)不多。四季度，大唐鋁錠開始流入市場，目前在華北，東北，山東等地銷售。
第五是西南川渝兩地。西南市場電解鋁基本上自給自足，主要是四川其亞，眉山啟明星，廣元啟明星，阿壩鋁廠，重慶天泰，重慶旗能，重慶東升等。鋁消費量一年約為250萬噸左右?，F(xiàn)貨參考價格為三地均價（長江，南儲，華通）。影響當?shù)仉娊怃X價格因素更多取決于下游消費。西南下游消費主要是壓鑄鋁合金及鋁型材。
回顧完行情，我們開始看看基本面的情況。首先看看原材料鋁土礦的情況。國土資源部最新發(fā)布國內(nèi)鋁土礦分布情況如下：鋁土礦資源主要分布在廣西（約占全國鋁土礦資源總儲量的45.8%）、河南（約占全國鋁土礦資源總儲量的16.6%）、山西（約占全國鋁土礦資源總儲量的14.6%）、貴州（約占全國鋁土礦資源總儲量的13.9%）、重慶（約占全國鋁土礦資源總儲量的6.2%）、云南（約占全國鋁土礦資源總儲量的1.6%）六省區(qū)。國內(nèi)鋁土礦資源分布依然不均，且河南，山西兩地的鋁土礦占比下滑，這與兩地區(qū)鋁土礦資源開發(fā)程度有關。按照當前國內(nèi)鋁土礦開發(fā)的趨勢，廣西和貴州或?qū)⒊蔀楹笃趪鴥?nèi)氧化鋁產(chǎn)能新增的集中地區(qū)。
2014年國內(nèi)鋁土礦價格穩(wěn)定。事實上，國內(nèi)鋁土礦開采權(quán)大部分集中在氧化鋁廠手中，僅少數(shù)的開采權(quán)集中在第三方手中。因此鋁土礦的價格決定權(quán)集中在氧化鋁廠手上。在當前國產(chǎn)鋁土礦資源尚未明顯短缺時，鋁土礦價格將繼續(xù)維持穩(wěn)定。山東，河南，貴州三地含鋁量為65%以上的價格，維持在300-380元/噸。同品味的廣西鋁土礦價格維持在280-330元/噸。
看完國產(chǎn)鋁土礦，我們再看看進口鋁土礦：2014年1月12日起，印尼禁止未加工的原礦出口，我國從2月開始鋁土礦進口大幅下跌。今年1-10月我國進口鋁土礦共計3048萬噸，同比下降49.48%。
從進口國別來看，澳大利亞，印度，多米尼加，加納，巴西，馬來西亞成為目前國內(nèi)主流進口國。其中馬來西亞是增量最多的國家。前九月增幅為1105%。
雖然鋁土礦進口數(shù)量減少明顯，進口價格變化又如何呢？據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，截止到十月份，印度、多米尼加、澳大利亞等鋁土礦進口均價相對平穩(wěn)，CIF價格主要在57-60美金/噸。加納、巴西、圭亞那等鋁土礦進口均價略有上調(diào)，CIF價格主要為80-90美金/噸，上漲幅度為10美金/噸。短期來看，鋁土礦的價格相對比較穩(wěn)定。
講完鋁土礦的進口量，我們再看看港口庫存情況。從這張表上可以看出，國內(nèi)最大的鋁土礦進口港口集中在山東的煙臺和龍口。每月港口庫存基本維持在1000萬噸左右。青島港由于年中的重復質(zhì)押事件，庫存量由原來的500萬噸，下滑至170萬噸左右。日照和連云港雖有庫存，但數(shù)量很少。山東地區(qū)依舊是目前進口鋁土礦使用最多的地區(qū)。山鋁，魏橋，信發(fā)，南山，齊星等氧化鋁廠原料主要是進口礦。
總結(jié)：短期來看，鋁土礦供應并未出現(xiàn)實質(zhì)性的短缺，這與國內(nèi)鋁土礦供應尚足，國外替代國家較多，且其并不是電解鋁的直接生產(chǎn)原料有關。但我們預測，如果印尼依舊保持原礦禁止出口的政策，2016年鋁土礦的價格或?qū)㈤_始上漲，這對氧化鋁及電解鋁價格形成支撐。
接下來，我們看看氧化鋁的情況。
首先是國產(chǎn)氧化鋁情況，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)。1-10月份，中國氧化鋁產(chǎn)量累計生產(chǎn)3932萬噸，同比增長6.6%。山東，河南，山西，廣西，貴州及重慶是主要的生產(chǎn)地區(qū)。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，截止2014年10月份，中國氧化鋁產(chǎn)能約有6200萬噸，運行產(chǎn)能5051萬噸/年，開工率約為82%。較2013年6020萬噸增加180萬噸。氧化鋁新增產(chǎn)能主要來自山東，山西兩省。我們預計2014年中國氧化鋁產(chǎn)能達到6600萬噸。
再看看進口氧化鋁。據(jù)中國海關數(shù)據(jù)顯示，1-10份氧化鋁累計進口392.2萬噸，同比增加了33.6%。我們預計全年總進口量達到500萬噸，同比增加30.5%。進口氧化鋁主要來源澳大利亞，印度，越南，巴西等國家。
港口庫存情況：連云港是目前國內(nèi)最大的進口氧化鋁港口。截止11月28日，連云港氧化鋁港口庫存為120萬噸，比10月底增加3萬噸。與年中比較，增加了近40萬噸。
講完氧化鋁的供應情況，我們看看價格如何：上半年氧化鋁價格低位徘徊震蕩后，開始逐步上漲。11月份后，小幅回落并開始趨于平穩(wěn)。主要原因是下半年受下游電解鋁產(chǎn)能增加，且電解鋁價格逐漸走高，同時，部分氧化鋁企業(yè)開始檢修，改造控制供應量。截止12月份，全國氧化鋁成交價格維持在2700-2850元/噸。連云港港口現(xiàn)貨價格維持在2750-2800元/噸。整體處于全年度的高位。
總結(jié)：供需來看，氧化鋁供應相對短缺，價格大幅下跌可能性不大。明年氧化鋁有新增，但是增幅依舊小于電解鋁產(chǎn)能的增加。明年氧化鋁供需格局依舊是偏緊態(tài)勢。
原材料部分講完，我們來看看電解鋁的情況。
2014年中國電解鋁產(chǎn)能依舊處于快速擴張時期。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，2014年中國電解鋁產(chǎn)能預計達到3500萬噸，比2013年的3140萬噸增加360萬噸。雖然上半年受電解鋁價格持續(xù)低迷影響，近200萬噸的高成本產(chǎn)能被淘汰，但2014年中國電解鋁產(chǎn)能依舊處于凈增加狀態(tài)。新增產(chǎn)能主要來自西北，東北等低成本區(qū)域，減產(chǎn)主要是西南，中部及東部。2015年，我們預計電解鋁產(chǎn)能將達到4000萬噸。
產(chǎn)量方面：據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-11月份電解鋁產(chǎn)量為2198萬噸，累計同比增加了7.0%。全球其他地區(qū)的減產(chǎn)速度趨緩，且逐步恢復增產(chǎn)，而中國原鋁產(chǎn)量則不斷擴張，從而推動全球原鋁產(chǎn)量繼續(xù)增長。2015年，我們預計電解鋁產(chǎn)量將達到3150萬噸。
現(xiàn)貨庫存方面：我們每周一統(tǒng)計并公布全國7個主流現(xiàn)貨交易地的倉庫庫存。包括，上海，無錫，杭州，佛山，沈陽，天津，鞏義。截止12月15日，7地現(xiàn)貨庫存為58萬噸，與今年最高庫存量130萬噸比較，下滑了50%以上。目前整體庫存量處于全年度的低位。目前處于低位的主要原因有，電解鋁企業(yè)自用及銷售電解鋁液的比例增加，導致電解鋁錠這個商品形式減少。其次是現(xiàn)在大部分電解鋁錠均來自西北地區(qū)，運距及運輸周期都延長。
看完國內(nèi)的電解鋁情況，我們再來看看國外的形勢。據(jù)IAI數(shù)據(jù)顯示，1-10月份原鋁產(chǎn)量累計4333萬噸，同比增加了131萬噸。2014年國外新增的電解鋁產(chǎn)能主要是來自中東，印度及俄羅斯。盡管如此，國外電解鋁的供應依舊偏緊。庫存方面，截止11月28日，LME鋁庫存為432.41萬噸，處于全年低點。主要原因是國外電解鋁升水處于歷史高位，基本達到450-500美元/噸。
總結(jié)一下：這里是兩張供需平衡表，國內(nèi)電解鋁供應依舊處于過剩狀態(tài)，2014年過剩約為40萬噸。國外電解鋁持續(xù)短缺，2014年短缺70萬噸。我們認為，這種狀態(tài)將延續(xù)到2015年。
講完原材料和電解鋁，我們最后來看看下游消費的情況。先看一下鋁材產(chǎn)量。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月份鋁材產(chǎn)量433萬噸，同比增加16%，累計增長18.6%.第三季度，我們鋁材產(chǎn)量仍處于增長趨勢，但是增速趨于平穩(wěn)。
由于今年國外鋁錠價格好于國內(nèi)，這對鋁材出口形成較強拉動。1-10月份鋁材累計出口478萬噸，同比增加22.3%。分品種看，鋁型材及鋁箔增幅最明顯，分別為132%和33.8%。
接下來我們看看鋁材消費最大的兩個行業(yè)：汽車和房地產(chǎn)。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，1-11月份汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分別為2143.05和2107.91萬輛，同比增長7.21%和6.14%。增速小幅回落。1-11月份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86601億元，同比名義增長11.9%。增速比1-10月份回落0.5個百分點，且增速回落比例在加大。1-11月份房屋新開工面積下降9%，降幅擴大3.5個百分點。其中住宅新開工面積下降13.1%。我們預測汽車和房地產(chǎn)的增速放緩或?qū)⒀永m(xù)到2015年1-2季度。這兩大行業(yè)增速下滑或?qū)⑾魅蹁X材消費增速。
后市展望：
利好：
A、原材料供應略微偏緊，價格上漲，在成本上支撐鋁價
B、鋁液自用及銷售，導致局部地區(qū)鋁錠供應短缺
C、主流消費地庫存維持低位，運輸問題導致短期難以改善
D、國外鋁價依舊維持高升水，有利于國內(nèi)鋁材出口
利空：
A、美國經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲寬松政策逐步退出，美元指數(shù)上漲打壓價格
B、中國經(jīng)濟刺激政策出臺，但短期未改善實際消費，資金面依舊偏緊
C、供應過剩壓力沒有緩解，其中低成本產(chǎn)能占比增加
總結(jié):2015年中國原鋁過剩壓力依舊偏大，現(xiàn)貨價格運行區(qū)間維持在12600-15200元/噸。LME三月期鋁運行區(qū)間為1700-2400美元/噸。
保護政策螳臂當車，騰挪空間微乎其微
地方政府對于電解鋁行業(yè)的保護來源于三個方面：直接財政補貼、優(yōu)惠電價補貼和隱性信貸擔保；現(xiàn)階段來看，三方面的作用都已顯著下滑。
1)由于地方財政的壓力，直接政策補貼已經(jīng)難以為繼，今年以來，政府直接補貼呈現(xiàn)直線下滑的趨勢。
2)基于現(xiàn)行鋁價和我們的測算，電價的補貼作用已十分有限，即使擁有補貼的企業(yè)也難以維持現(xiàn)金成本意義上的平衡，一旦鋁價和原料成本端出現(xiàn)波動，將會馬上導致現(xiàn)金成本的虧損。
3)中央對落后產(chǎn)能的信貸政策旨在遏制信貸增量在落后產(chǎn)能方面的配臵，有鋼貿(mào)和銅融資的前車之鑒，銀行在地方政府虛幻的承諾面前，早已學會保持謹慎和清醒。最多保障其存量債務的延續(xù)；而不會為其新增債務提供支持。
原料端(氧化鋁)的變化將成為壓死駱駝的最后一根稻草
我們判斷，未來一年，電解鋁企業(yè)成本端將會經(jīng)歷兩次重要變化。由于印尼政府對鋁土礦的出口禁令，使得國內(nèi)市場對未來氧化鋁原料供給的緊張存在預期，加之國內(nèi)氧化鋁供給結(jié)構(gòu)優(yōu)于電解鋁，四季度以來，出現(xiàn)原料價格上漲和鋁價下跌的背離狀況。在這一背景下，電解鋁企業(yè)成本端的第一次變化是部分企業(yè)氧化鋁的采購價格從較低的長協(xié)價轉(zhuǎn)為較高的現(xiàn)貨價格的一次性沖擊；單位成本將上升600 元/噸；對于掙扎在成本線上的企業(yè)來說，無疑是致命的。這一時間點預計將會出現(xiàn)在明年年初。第二次變化是國內(nèi)鋁土礦庫存下滑越過安全保障期，導致現(xiàn)貨價格的再次上行，該情景預計出現(xiàn)在明年下半年。
信貸緊縮將加劇企業(yè)停產(chǎn)的節(jié)奏
中央對于落后產(chǎn)能的信貸政策，基本上封住了電解鋁企業(yè)新增貸款的來源，銀行行為的謹慎化在執(zhí)行層面將加大企業(yè)獲取資金的難度，基于部分企業(yè)的仍在現(xiàn)金虧損的狀態(tài)下運行，加之年末的資金的季節(jié)性緊張，部分產(chǎn)能有提前出局的可能性。
高盛集團(Goldman Sachs)日前宣布已將旗下金屬倉儲業(yè)務（MITS）出售給一家位于日內(nèi)瓦的投資公司魯本兄弟（Reuben Brothers）。有市場人士認為，高盛此舉是為了擺脫其此前備受爭議的鋁價操縱風波。
據(jù)了解，從2013年7月開始，美國司法部門開始就高盛涉嫌操縱鋁價展開調(diào)查。根據(jù)上個月美國參議院常設調(diào)查小組委員會公布的文件，2010年，高盛斥資4.51億美金買入倉儲運營商，從而擁有美國底特律的19個金屬倉庫，自那之后鋁價上升了13%。
高盛在大宗商品價格相對偏低時購入MITS，以此來加強其對實物大宗商品領域的控制力，這也成為高盛在倫敦和美國的衍生品交易業(yè)務的重要補充。
由于存在期貨溢價，投資者可以通過買入現(xiàn)貨合約、賣出期貨合約獲得穩(wěn)定的價差收益，這導致許多投資者將鋁當成了一種金融化的投資品，這種無風險的溢價鎖定了大量的現(xiàn)貨鋁。
早在2011年，就有鋁消費終端企業(yè)向LME投訴過這一情況。可口可樂的代表抱怨稱，雖然實物鋁庫存積壓，但鋁價卻居高不下。啤酒生產(chǎn)商MillerCoors也曾在今年3月的參議院聽證會上指責高盛、嘉能可等LME下注冊的倉庫所有者推高了全球鋁的成本。
調(diào)查小組公布的文件稱，自從高盛買入MITS之后，庫存外排隊提貨的平均時間增加了超過20倍。因為排隊等待時間更長了，該企業(yè)儲存鋁的收入水平也增加了，這部分成本已經(jīng)反映在鋁的市場價格中。
然而，高盛卻在一份聲明中回應稱，2008年以來，鋁價一直處于下降通道，現(xiàn)貨鋁庫存也從未出現(xiàn)供應短缺的情況。MITS倉庫沒有加長排隊提貨時間，限制金屬現(xiàn)貨流通，也沒有對鋁價造成影響。
隨著旗下金屬倉儲業(yè)務的出售完成，高盛這段鋁價操縱風波暫時告一段落。
據(jù)外電12月23日消息，牙買加政府表示，Alpart鋁土/氧化鋁工廠的開采活動將于明年1月份恢復，目標在未來18個月內(nèi)提取并出口多達200萬噸原生鋁土礦。
科技、能源及礦業(yè)部部長Phillip Paulwell宣布，已與俄羅斯鋁業(yè)公司--俄鋁聯(lián)合公司（UC Rusal）簽署一份協(xié)議，重啟開采活動。
Paulwell表示，俄鋁將斥資4億美元，用于Alpart工廠的升級改造，改善基礎設施及運輸設備。
Paulwell稱，精煉廠預定于2016年12月重啟，冶煉等級氧化鋁年產(chǎn)能將達165萬噸。
上周，有色金屬價格比前一周下降1.7%，其中鉛、鎳、銅、錫、鋁、鋅價格分別下降5.2%、4.1%、1.6%、1.5%、1%和0.9%。鋼材價格下降0.6%，其中高速線材、螺紋鋼價格分別下降1%和0.8%。
東京12月24日消息，丸紅株式會社（Marubeni Corp）周三在一份報告中指出，今年鋁市供應缺口預計為125,000噸。2015年，全球鋁市缺口料擴大至387,000噸，2016年將達到872,000噸。
有色金屬行業(yè)延續(xù)了多年的“熊市”表現(xiàn)，現(xiàn)如今“量升、價跌、增收、不增利”已成為行業(yè)的代名詞。電解鋁行業(yè)目前過剩產(chǎn)能也已形成。行業(yè)面臨產(chǎn)品價格低迷;行業(yè)整體虧損；財務杠桿高企三個問題。受成本上升以及價格低迷的雙重打擊，行業(yè)平均負債率高達80%，電解鋁行業(yè)存在較高的信用風險。
2014年前9個月中國有色金屬產(chǎn)量和收入分別增加9.35%和6.57%，增速為國家統(tǒng)計局開展該項數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來最低水平，受價格下跌影響，前9個月有色金屬采礦業(yè)實現(xiàn)利潤總額397億元，同比下降10.48%。行業(yè)已然步入低速增長階段。
2014年1~9月全球電解鋁產(chǎn)量3886萬噸，同比增長3.10%。推測至2014年末全球電解鋁產(chǎn)能已達6000萬噸，閑置產(chǎn)能超過800萬噸，預計2015年全球未利用的電解鋁產(chǎn)能將達1000萬噸。行業(yè)產(chǎn)量將保持4%~5%左右的增速，2015年全球電解鋁產(chǎn)量將達5500萬噸。全球電解鋁產(chǎn)能過剩產(chǎn)能業(yè)已形成，成為壓制電解鋁價格反彈的重要因素，同時行業(yè)氧化鋁成本正逐步上升，2014年下半年以來進口氧化鋁價格自2500元/噸上升至2800元/噸，折合增加噸鋁成本600元，預計電解鋁行業(yè)整體盈利將繼續(xù)下滑。
2014年中國電解鋁價格先抑后揚，在經(jīng)歷2013年末期窄幅震蕩后，2014年1月份重回跌勢，由于新增產(chǎn)能不斷釋放，春節(jié)期間電解鋁庫存急劇增加，供應過剩壓力攀升明顯。電解鋁期貨和現(xiàn)貨價格跌幅超過2.5%.最低探至12300元/噸，創(chuàng)下2008年金融危機以來最低。二季度國內(nèi)電解鋁企業(yè)減產(chǎn)明顯，且下游消費逐步復蘇，鋁價因此提振開始企穩(wěn)回升。三季度鋁價受外盤拉動，現(xiàn)貨庫存持續(xù)下滑，新產(chǎn)能投產(chǎn)速度緩慢等因素影響繼續(xù)走高，最高升至15200元/噸以上。第四季度，由于美元指數(shù)走強，原油大跌及新增產(chǎn)能釋放等因素影響，鋁價開始下滑，截止今日，電解鋁價格下滑至13100元/噸左右。
看完總體情況，我們看看國內(nèi)主要的電解鋁現(xiàn)貨交易地區(qū)。
首先是華東地區(qū)：華東地區(qū)依舊是中國最大的電解鋁交易地，鋁消費量一年接近450-480萬噸，現(xiàn)貨參考價為長江價格。流通品牌較多，主要是中鋁系，天山鋁業(yè)，甘肅東興，橋頭，東方希望等。全年與長江價格升貼水較為穩(wěn)定，期現(xiàn)結(jié)合度較高。流向下游消費的鋁錠主要集中在無錫，杭州兩地。上海地區(qū)主要是貿(mào)易商之間的交易居多。
第二是華南地區(qū)：華南地區(qū)是中國電解鋁交易量排名第二的市場，鋁消費量一年約為430-450萬噸。大部分鋁錠被用于下游消費。現(xiàn)貨參考價為南儲價格，流通品牌主要是中鋁系，云南鋁業(yè)，云南東源，重慶旗能，橋頭鋁業(yè)，新疆信發(fā)，以及廣西，貴州等冶煉廠品牌。由于今年電解鋁減產(chǎn)較多，一部分固定發(fā)往華南地區(qū)的鋁錠數(shù)量減少，導致華南地區(qū)庫存減少最為明顯，華南地區(qū)電解鋁價格亦長期處于全國最高水平。全年與南儲價格比較，升水居多。
第三是河南鞏義、山東臨沂及臨朐地區(qū)。三地鋁消費量一年約為600萬噸左右。河南，山東是我國主要的鋁產(chǎn)業(yè)基地，近幾年轉(zhuǎn)型明顯。由于兩地冶煉廠大部分都銷售鋁液或自身延伸鋁材加工。因此鋁錠對外依存度增加，價格波動變大，參考價格主要是長江現(xiàn)貨價格。目前河南地區(qū)主要外來鋁錠品牌是甘肅東興，西部水電，新疆神火，黃河鑫業(yè)等，青銅峽，天山鋁業(yè)，東方希望等品牌亦有出現(xiàn)。山東地區(qū)主要是榆林新材料，林豐，科奧，齊星等，新疆嘉潤，新疆神火，東方希望等品牌亦有出現(xiàn)。
第四是天津，沈陽為代表的華北及東北區(qū)域。兩地鋁消費量一年約為400萬噸左右?，F(xiàn)貨參考價格為長江價格，全年升水情況居多。華北地區(qū)流通品牌主要是青銅峽，榆林新材料，兆豐，東方希望等。東北地區(qū)流通品牌主要是霍煤鴻駿，通順，青銅峽等。撫順，錦聯(lián)鋁材基本是廠對廠銷售，流通環(huán)節(jié)不多。四季度，大唐鋁錠開始流入市場，目前在華北，東北，山東等地銷售。
第五是西南川渝兩地。西南市場電解鋁基本上自給自足，主要是四川其亞，眉山啟明星，廣元啟明星，阿壩鋁廠，重慶天泰，重慶旗能，重慶東升等。鋁消費量一年約為250萬噸左右?，F(xiàn)貨參考價格為三地均價（長江，南儲，華通）。影響當?shù)仉娊怃X價格因素更多取決于下游消費。西南下游消費主要是壓鑄鋁合金及鋁型材。
回顧完行情，我們開始看看基本面的情況。首先看看原材料鋁土礦的情況。國土資源部最新發(fā)布國內(nèi)鋁土礦分布情況如下：鋁土礦資源主要分布在廣西（約占全國鋁土礦資源總儲量的45.8%）、河南（約占全國鋁土礦資源總儲量的16.6%）、山西（約占全國鋁土礦資源總儲量的14.6%）、貴州（約占全國鋁土礦資源總儲量的13.9%）、重慶（約占全國鋁土礦資源總儲量的6.2%）、云南（約占全國鋁土礦資源總儲量的1.6%）六省區(qū)。國內(nèi)鋁土礦資源分布依然不均，且河南，山西兩地的鋁土礦占比下滑，這與兩地區(qū)鋁土礦資源開發(fā)程度有關。按照當前國內(nèi)鋁土礦開發(fā)的趨勢，廣西和貴州或?qū)⒊蔀楹笃趪鴥?nèi)氧化鋁產(chǎn)能新增的集中地區(qū)。
2014年國內(nèi)鋁土礦價格穩(wěn)定。事實上，國內(nèi)鋁土礦開采權(quán)大部分集中在氧化鋁廠手中，僅少數(shù)的開采權(quán)集中在第三方手中。因此鋁土礦的價格決定權(quán)集中在氧化鋁廠手上。在當前國產(chǎn)鋁土礦資源尚未明顯短缺時，鋁土礦價格將繼續(xù)維持穩(wěn)定。山東，河南，貴州三地含鋁量為65%以上的價格，維持在300-380元/噸。同品味的廣西鋁土礦價格維持在280-330元/噸。
看完國產(chǎn)鋁土礦，我們再看看進口鋁土礦：2014年1月12日起，印尼禁止未加工的原礦出口，我國從2月開始鋁土礦進口大幅下跌。今年1-10月我國進口鋁土礦共計3048萬噸，同比下降49.48%。
從進口國別來看，澳大利亞，印度，多米尼加，加納，巴西，馬來西亞成為目前國內(nèi)主流進口國。其中馬來西亞是增量最多的國家。前九月增幅為1105%。
雖然鋁土礦進口數(shù)量減少明顯，進口價格變化又如何呢？據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，截止到十月份，印度、多米尼加、澳大利亞等鋁土礦進口均價相對平穩(wěn)，CIF價格主要在57-60美金/噸。加納、巴西、圭亞那等鋁土礦進口均價略有上調(diào)，CIF價格主要為80-90美金/噸，上漲幅度為10美金/噸。短期來看，鋁土礦的價格相對比較穩(wěn)定。
講完鋁土礦的進口量，我們再看看港口庫存情況。從這張表上可以看出，國內(nèi)最大的鋁土礦進口港口集中在山東的煙臺和龍口。每月港口庫存基本維持在1000萬噸左右。青島港由于年中的重復質(zhì)押事件，庫存量由原來的500萬噸，下滑至170萬噸左右。日照和連云港雖有庫存，但數(shù)量很少。山東地區(qū)依舊是目前進口鋁土礦使用最多的地區(qū)。山鋁，魏橋，信發(fā)，南山，齊星等氧化鋁廠原料主要是進口礦。
總結(jié)：短期來看，鋁土礦供應并未出現(xiàn)實質(zhì)性的短缺，這與國內(nèi)鋁土礦供應尚足，國外替代國家較多，且其并不是電解鋁的直接生產(chǎn)原料有關。但我們預測，如果印尼依舊保持原礦禁止出口的政策，2016年鋁土礦的價格或?qū)㈤_始上漲，這對氧化鋁及電解鋁價格形成支撐。
接下來，我們看看氧化鋁的情況。
首先是國產(chǎn)氧化鋁情況，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)。1-10月份，中國氧化鋁產(chǎn)量累計生產(chǎn)3932萬噸，同比增長6.6%。山東，河南，山西，廣西，貴州及重慶是主要的生產(chǎn)地區(qū)。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，截止2014年10月份，中國氧化鋁產(chǎn)能約有6200萬噸，運行產(chǎn)能5051萬噸/年，開工率約為82%。較2013年6020萬噸增加180萬噸。氧化鋁新增產(chǎn)能主要來自山東，山西兩省。我們預計2014年中國氧化鋁產(chǎn)能達到6600萬噸。
再看看進口氧化鋁。據(jù)中國海關數(shù)據(jù)顯示，1-10份氧化鋁累計進口392.2萬噸，同比增加了33.6%。我們預計全年總進口量達到500萬噸，同比增加30.5%。進口氧化鋁主要來源澳大利亞，印度，越南，巴西等國家。
港口庫存情況：連云港是目前國內(nèi)最大的進口氧化鋁港口。截止11月28日，連云港氧化鋁港口庫存為120萬噸，比10月底增加3萬噸。與年中比較，增加了近40萬噸。
講完氧化鋁的供應情況，我們看看價格如何：上半年氧化鋁價格低位徘徊震蕩后，開始逐步上漲。11月份后，小幅回落并開始趨于平穩(wěn)。主要原因是下半年受下游電解鋁產(chǎn)能增加，且電解鋁價格逐漸走高，同時，部分氧化鋁企業(yè)開始檢修，改造控制供應量。截止12月份，全國氧化鋁成交價格維持在2700-2850元/噸。連云港港口現(xiàn)貨價格維持在2750-2800元/噸。整體處于全年度的高位。
總結(jié)：供需來看，氧化鋁供應相對短缺，價格大幅下跌可能性不大。明年氧化鋁有新增，但是增幅依舊小于電解鋁產(chǎn)能的增加。明年氧化鋁供需格局依舊是偏緊態(tài)勢。
原材料部分講完，我們來看看電解鋁的情況。
2014年中國電解鋁產(chǎn)能依舊處于快速擴張時期。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，2014年中國電解鋁產(chǎn)能預計達到3500萬噸，比2013年的3140萬噸增加360萬噸。雖然上半年受電解鋁價格持續(xù)低迷影響，近200萬噸的高成本產(chǎn)能被淘汰，但2014年中國電解鋁產(chǎn)能依舊處于凈增加狀態(tài)。新增產(chǎn)能主要來自西北，東北等低成本區(qū)域，減產(chǎn)主要是西南，中部及東部。2015年，我們預計電解鋁產(chǎn)能將達到4000萬噸。
產(chǎn)量方面：據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-11月份電解鋁產(chǎn)量為2198萬噸，累計同比增加了7.0%。全球其他地區(qū)的減產(chǎn)速度趨緩，且逐步恢復增產(chǎn)，而中國原鋁產(chǎn)量則不斷擴張，從而推動全球原鋁產(chǎn)量繼續(xù)增長。2015年，我們預計電解鋁產(chǎn)量將達到3150萬噸。
現(xiàn)貨庫存方面：我們每周一統(tǒng)計并公布全國7個主流現(xiàn)貨交易地的倉庫庫存。包括，上海，無錫，杭州，佛山，沈陽，天津，鞏義。截止12月15日，7地現(xiàn)貨庫存為58萬噸，與今年最高庫存量130萬噸比較，下滑了50%以上。目前整體庫存量處于全年度的低位。目前處于低位的主要原因有，電解鋁企業(yè)自用及銷售電解鋁液的比例增加，導致電解鋁錠這個商品形式減少。其次是現(xiàn)在大部分電解鋁錠均來自西北地區(qū)，運距及運輸周期都延長。
看完國內(nèi)的電解鋁情況，我們再來看看國外的形勢。據(jù)IAI數(shù)據(jù)顯示，1-10月份原鋁產(chǎn)量累計4333萬噸，同比增加了131萬噸。2014年國外新增的電解鋁產(chǎn)能主要是來自中東，印度及俄羅斯。盡管如此，國外電解鋁的供應依舊偏緊。庫存方面，截止11月28日，LME鋁庫存為432.41萬噸，處于全年低點。主要原因是國外電解鋁升水處于歷史高位，基本達到450-500美元/噸。
總結(jié)一下：這里是兩張供需平衡表，國內(nèi)電解鋁供應依舊處于過剩狀態(tài)，2014年過剩約為40萬噸。國外電解鋁持續(xù)短缺，2014年短缺70萬噸。我們認為，這種狀態(tài)將延續(xù)到2015年。
講完原材料和電解鋁，我們最后來看看下游消費的情況。先看一下鋁材產(chǎn)量。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月份鋁材產(chǎn)量433萬噸，同比增加16%，累計增長18.6%.第三季度，我們鋁材產(chǎn)量仍處于增長趨勢，但是增速趨于平穩(wěn)。
由于今年國外鋁錠價格好于國內(nèi)，這對鋁材出口形成較強拉動。1-10月份鋁材累計出口478萬噸，同比增加22.3%。分品種看，鋁型材及鋁箔增幅最明顯，分別為132%和33.8%。
接下來我們看看鋁材消費最大的兩個行業(yè)：汽車和房地產(chǎn)。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，1-11月份汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分別為2143.05和2107.91萬輛，同比增長7.21%和6.14%。增速小幅回落。1-11月份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86601億元，同比名義增長11.9%。增速比1-10月份回落0.5個百分點，且增速回落比例在加大。1-11月份房屋新開工面積下降9%，降幅擴大3.5個百分點。其中住宅新開工面積下降13.1%。我們預測汽車和房地產(chǎn)的增速放緩或?qū)⒀永m(xù)到2015年1-2季度。這兩大行業(yè)增速下滑或?qū)⑾魅蹁X材消費增速。
后市展望：
利好：
A、原材料供應略微偏緊，價格上漲，在成本上支撐鋁價
B、鋁液自用及銷售，導致局部地區(qū)鋁錠供應短缺
C、主流消費地庫存維持低位，運輸問題導致短期難以改善
D、國外鋁價依舊維持高升水，有利于國內(nèi)鋁材出口
利空：
A、美國經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲寬松政策逐步退出，美元指數(shù)上漲打壓價格
B、中國經(jīng)濟刺激政策出臺，但短期未改善實際消費，資金面依舊偏緊
C、供應過剩壓力沒有緩解，其中低成本產(chǎn)能占比增加
總結(jié):2015年中國原鋁過剩壓力依舊偏大，現(xiàn)貨價格運行區(qū)間維持在12600-15200元/噸。LME三月期鋁運行區(qū)間為1700-2400美元/噸。
