鋁板塊回調(diào)隱含市場對鋁供給側(cè)改革不算樂觀
近一個月來，鋁供給側(cè)改革文件相繼出臺，但云鋁股份、中國鋁業(yè)等鋁板塊股價普遍下跌12%~14%，大盤整體偏弱有一定影響，但個股的跌幅也基本說明市場對鋁板塊整體預(yù)期不太樂觀。這一偏悲觀情緒緣由有三：1）目前來看新疆及山東電解鋁供給側(cè)改革的實質(zhì)動靜低于預(yù)期；2）電解鋁產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)增加及庫存高位累積對鋁價有所壓制；3）氧化鋁價格快速下跌使得成本支撐偏弱。我們認(rèn)為政策的推行需要時間窗口，或許正因為供給側(cè)改革力度可能很大反能促使近期鋁企加快生產(chǎn)，而氧化鋁價格回升及預(yù)焙陽極的持續(xù)漲價亦給予了我們對鋁價及鋁板塊更加樂觀的理由。
產(chǎn)量增加與庫存增加勿需過于擔(dān)憂，恰是可以樂觀的理由
據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，今年1-4月，國內(nèi)電解鋁日產(chǎn)量分別為9.66、9.85、9.91、10.21萬噸，累計增產(chǎn)約5.7%。中央到地方對鋁供給側(cè)改革的態(tài)度基本明確，產(chǎn)量為何還在高速擴(kuò)張？合理的推斷或有二：1）去產(chǎn)能對企業(yè)的約束力較弱；2）供給側(cè)改革政策窗口期結(jié)束之前，企業(yè)加快生產(chǎn)。鑒于“鋼煤”供給側(cè)改革政策超預(yù)期執(zhí)行情況，再結(jié)合鋁行業(yè)民企眾多的行業(yè)特性來看，第二種推斷或許更為合理。目前鋁行業(yè)平均成本約12500元/噸，新投產(chǎn)能的成本會更低，噸利潤可觀，擴(kuò)產(chǎn)亦情有可原。若此邏輯成立，鑒于金融市場本身與企業(yè)端的信息不對稱，對鋁供給側(cè)改革反而應(yīng)更樂觀些。
指標(biāo)交易臨近結(jié)束，產(chǎn)能鎖死下供需拐點(diǎn)不遠(yuǎn)矣
據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止5月15日我國電解鋁可供交易的產(chǎn)能置換指標(biāo)合計247.55萬噸，其中223.55萬噸指標(biāo)已完成交易，指標(biāo)所剩不多意味著產(chǎn)能上限基本被鎖死。據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，4月底電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為3757.2萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能之外帶有合規(guī)指標(biāo)的產(chǎn)能約300萬噸，而預(yù)估政策會影響到違規(guī)產(chǎn)能約387萬噸，預(yù)計年底電解鋁有效產(chǎn)能約3700~3900萬噸，再考慮到95%的產(chǎn)能利用率及環(huán)保的影響，2017年的產(chǎn)量預(yù)期為3470~3650萬噸，相較需求端3450~3500萬噸，過剩量預(yù)期為-30~150萬噸，相較前幾年供需過剩有縮窄趨勢，三、四季度就有望看到缺口。
氧化鋁價格回升，預(yù)焙陽極持續(xù)上漲，原料漲價亦將成鋁價上漲推手
據(jù)我們測算，目前氧化鋁全行業(yè)生產(chǎn)成本約2300元/噸，完全成本約2450元/噸，氧化鋁策略性行為造成氧化鋁價格的波動較大，幅度較寬，隨著中鋁等企業(yè)產(chǎn)能的關(guān)停，氧化鋁具備階段上行的基礎(chǔ)。此外隨著環(huán)保加壓導(dǎo)致的預(yù)焙陽極的供需持續(xù)偏緊，后續(xù)對電解鋁生產(chǎn)的原料束縛或日趨凸顯。因此不論是因為供給側(cè)的關(guān)停還是原料成本的抬升鋁價均有上升的堅實基礎(chǔ)，推薦預(yù)焙陽極自給程度高的神火股份、南山鋁業(yè)、云鋁股份及氧化鋁行業(yè)龍頭中國鋁業(yè)。
風(fēng)險提示：鋁行業(yè)供給側(cè)改革不及預(yù)期，環(huán)保政策不達(dá)預(yù)期。
近期鋁價基本處于盤整態(tài)勢，近低遠(yuǎn)高、外盤強(qiáng)勢等格局依然沒有轉(zhuǎn)變，但供給側(cè)改革經(jīng)過長達(dá)數(shù)月的炒作，熱度開始降低，同時新疆地區(qū)減產(chǎn)不及預(yù)期等因素使得資金的耐性逐漸消耗殆盡，多空雙方輪流撤出市場，這也是近期鋁價來回震蕩的主要原因。財匯大數(shù)據(jù)終端顯示，滬鋁期貨價格截至5月21日記者發(fā)稿時，當(dāng)月累計跌幅為1.4%。
中糧期貨認(rèn)為，短期內(nèi)由于政策效果還沒有顯現(xiàn)，仍有大量庫存需要消耗，但成本趨穩(wěn)，需求穩(wěn)定，以及政策預(yù)期，使得市場做空情緒不高，鋁價很難有大的下跌出現(xiàn)，近期仍將維持震蕩偏強(qiáng)格局。
機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2017年1-3月全球原鋁市場供應(yīng)短缺35.6萬噸，2016年全年短缺112萬噸。1-3月全球原鋁需求為1505萬噸，較2016年同期增加114.8萬噸。1-3月全球原鋁產(chǎn)量較2016年同期增加99萬噸。1-3月中國原鋁產(chǎn)量預(yù)計為820.1萬噸，占全球產(chǎn)量約56%。中國表觀需求較2016年同期增加13%。
美元走低刺激本周鋁價反彈，長江現(xiàn)貨鋁價整體重心較上周明顯上移，但受制于需求疲弱和庫存壓力，上方空間亦有限，本周運(yùn)行區(qū)間13770-13920元/噸之間，截至周五在13900元附近，較上周上調(diào)220元。現(xiàn)貨市場，周初鋁價上漲，貿(mào)易商看漲，交投較活躍，但下游企業(yè)對價格上漲多維持觀望，采購不多，隨著鋁價反彈動力不足，持貨商出貨增加，下游則按需買入為主，本周市場成交有限。
自上周末倫鋁跌至1862.5美元之后，本周倫鋁筑底回升，盤中重回1900美元上方，最高攀升至1932美元，缺乏利好消息支撐，倫鋁上漲幅度有限，但顯然1900關(guān)口已獲得支撐，短期料反復(fù)測試此關(guān)口支撐，下周料倫鋁震蕩趨勢不變，1880-1940區(qū)間波動。
近一個月來，鋁供給側(cè)改革文件相繼出臺，但云鋁股份、中國鋁業(yè)等鋁板塊股價普遍下跌12%~14%，大盤整體偏弱有一定影響，但個股的跌幅也基本說明市場對鋁板塊整體預(yù)期不太樂觀。這一偏悲觀情緒緣由有三：1）目前來看新疆及山東電解鋁供給側(cè)改革的實質(zhì)動靜低于預(yù)期；2）電解鋁產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)增加及庫存高位累積對鋁價有所壓制；3）氧化鋁價格快速下跌使得成本支撐偏弱。我們認(rèn)為政策的推行需要時間窗口，或許正因為供給側(cè)改革力度可能很大反能促使近期鋁企加快生產(chǎn)，而氧化鋁價格回升及預(yù)焙陽極的持續(xù)漲價亦給予了我們對鋁價及鋁板塊更加樂觀的理由。
產(chǎn)量增加與庫存增加勿需過于擔(dān)憂，恰是可以樂觀的理由
據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，今年1-4月，國內(nèi)電解鋁日產(chǎn)量分別為9.66、9.85、9.91、10.21萬噸，累計增產(chǎn)約5.7%。中央到地方對鋁供給側(cè)改革的態(tài)度基本明確，產(chǎn)量為何還在高速擴(kuò)張？合理的推斷或有二：1）去產(chǎn)能對企業(yè)的約束力較弱；2）供給側(cè)改革政策窗口期結(jié)束之前，企業(yè)加快生產(chǎn)。鑒于“鋼煤”供給側(cè)改革政策超預(yù)期執(zhí)行情況，再結(jié)合鋁行業(yè)民企眾多的行業(yè)特性來看，第二種推斷或許更為合理。目前鋁行業(yè)平均成本約12500元/噸，新投產(chǎn)能的成本會更低，噸利潤可觀，擴(kuò)產(chǎn)亦情有可原。若此邏輯成立，鑒于金融市場本身與企業(yè)端的信息不對稱，對鋁供給側(cè)改革反而應(yīng)更樂觀些。
指標(biāo)交易臨近結(jié)束，產(chǎn)能鎖死下供需拐點(diǎn)不遠(yuǎn)矣
據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止5月15日我國電解鋁可供交易的產(chǎn)能置換指標(biāo)合計247.55萬噸，其中223.55萬噸指標(biāo)已完成交易，指標(biāo)所剩不多意味著產(chǎn)能上限基本被鎖死。據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，4月底電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為3757.2萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能之外帶有合規(guī)指標(biāo)的產(chǎn)能約300萬噸，而預(yù)估政策會影響到違規(guī)產(chǎn)能約387萬噸，預(yù)計年底電解鋁有效產(chǎn)能約3700~3900萬噸，再考慮到95%的產(chǎn)能利用率及環(huán)保的影響，2017年的產(chǎn)量預(yù)期為3470~3650萬噸，相較需求端3450~3500萬噸，過剩量預(yù)期為-30~150萬噸，相較前幾年供需過剩有縮窄趨勢，三、四季度就有望看到缺口。
氧化鋁價格回升，預(yù)焙陽極持續(xù)上漲，原料漲價亦將成鋁價上漲推手
據(jù)我們測算，目前氧化鋁全行業(yè)生產(chǎn)成本約2300元/噸，完全成本約2450元/噸，氧化鋁策略性行為造成氧化鋁價格的波動較大，幅度較寬，隨著中鋁等企業(yè)產(chǎn)能的關(guān)停，氧化鋁具備階段上行的基礎(chǔ)。此外隨著環(huán)保加壓導(dǎo)致的預(yù)焙陽極的供需持續(xù)偏緊，后續(xù)對電解鋁生產(chǎn)的原料束縛或日趨凸顯。因此不論是因為供給側(cè)的關(guān)停還是原料成本的抬升鋁價均有上升的堅實基礎(chǔ)，推薦預(yù)焙陽極自給程度高的神火股份、南山鋁業(yè)、云鋁股份及氧化鋁行業(yè)龍頭中國鋁業(yè)。
風(fēng)險提示：鋁行業(yè)供給側(cè)改革不及預(yù)期，環(huán)保政策不達(dá)預(yù)期。
近期鋁價基本處于盤整態(tài)勢，近低遠(yuǎn)高、外盤強(qiáng)勢等格局依然沒有轉(zhuǎn)變，但供給側(cè)改革經(jīng)過長達(dá)數(shù)月的炒作，熱度開始降低，同時新疆地區(qū)減產(chǎn)不及預(yù)期等因素使得資金的耐性逐漸消耗殆盡，多空雙方輪流撤出市場，這也是近期鋁價來回震蕩的主要原因。財匯大數(shù)據(jù)終端顯示，滬鋁期貨價格截至5月21日記者發(fā)稿時，當(dāng)月累計跌幅為1.4%。
中糧期貨認(rèn)為，短期內(nèi)由于政策效果還沒有顯現(xiàn)，仍有大量庫存需要消耗，但成本趨穩(wěn)，需求穩(wěn)定，以及政策預(yù)期，使得市場做空情緒不高，鋁價很難有大的下跌出現(xiàn)，近期仍將維持震蕩偏強(qiáng)格局。
機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2017年1-3月全球原鋁市場供應(yīng)短缺35.6萬噸，2016年全年短缺112萬噸。1-3月全球原鋁需求為1505萬噸，較2016年同期增加114.8萬噸。1-3月全球原鋁產(chǎn)量較2016年同期增加99萬噸。1-3月中國原鋁產(chǎn)量預(yù)計為820.1萬噸，占全球產(chǎn)量約56%。中國表觀需求較2016年同期增加13%。
美元走低刺激本周鋁價反彈，長江現(xiàn)貨鋁價整體重心較上周明顯上移，但受制于需求疲弱和庫存壓力，上方空間亦有限，本周運(yùn)行區(qū)間13770-13920元/噸之間，截至周五在13900元附近，較上周上調(diào)220元。現(xiàn)貨市場，周初鋁價上漲，貿(mào)易商看漲，交投較活躍，但下游企業(yè)對價格上漲多維持觀望，采購不多，隨著鋁價反彈動力不足，持貨商出貨增加，下游則按需買入為主，本周市場成交有限。
自上周末倫鋁跌至1862.5美元之后，本周倫鋁筑底回升，盤中重回1900美元上方，最高攀升至1932美元，缺乏利好消息支撐，倫鋁上漲幅度有限，但顯然1900關(guān)口已獲得支撐，短期料反復(fù)測試此關(guān)口支撐，下周料倫鋁震蕩趨勢不變，1880-1940區(qū)間波動。
