嘉賓：許紅萍，招商期貨基本金屬研究負責(zé)人，對鋁、鉛鋅等有著很深的研究造詣
嘉賓觀點摘要：
【嘉賓觀點】：
一，近期鋁價上漲原因：供給側(cè)改革政策進入落實期。自5.15供給側(cè)改革結(jié)束自查階段為止，供給側(cè)改革政策未有更多進展，市場預(yù)期消化后，鋁價回落。近期，市場對政策的預(yù)期已經(jīng)處于低點，鋁價回落到13500附近，而政策卻進入到落實期，先是新疆對政策落實進行督導(dǎo)，而山東魏橋今天決定關(guān)停25萬噸產(chǎn)能，驅(qū)動鋁價反彈。
二，今年鋁價圍繞政策波動。今年以來，鋁價圍繞政策波動，在年初市場對電解鋁的環(huán)保政策沖擊開始高漲，在2月份2+26城環(huán)保政策出臺后，市場進一步對供給側(cè)改革政策有所預(yù)期。鋁價在此過程中不斷上升，并在供給側(cè)改革政策出臺之際達到鋁價高點。隨后政策的執(zhí)行較弱與預(yù)期的消化，致使鋁價回落，直到這次政策開始落實，鋁價反彈。
三，電解鋁行業(yè)政策將導(dǎo)致鋁中長期供需短缺。政策主要有兩項，一項是電解鋁的供給側(cè)改革政策，主要調(diào)整電解鋁行業(yè)的運行產(chǎn)能，停建不合規(guī)的在建與擬建產(chǎn)能。在該政策嚴格執(zhí)行時，電解鋁行業(yè)的運行產(chǎn)能中有540萬噸的產(chǎn)能要關(guān)停；政策執(zhí)行寬松時，即考慮合規(guī)產(chǎn)能的置換，電解鋁行業(yè)的運行產(chǎn)能也要關(guān)停200-300萬噸。第二項政策是2+26城冬季錯峰生產(chǎn)的環(huán)保政策。該項政策按年計會減少約80萬噸鋁產(chǎn)量。按照當(dāng)前供需狀況，兩項政策疊加，若政策得到嚴格執(zhí)行，鋁的供需平衡將在今年年底就出現(xiàn)供需缺口，即便執(zhí)行寬松，也會在明年就出現(xiàn)缺口。
四，政策執(zhí)行情況：關(guān)停擬建、在建產(chǎn)能執(zhí)行情況較好，調(diào)整在運行產(chǎn)能仍有待推進。具體來看，三大重點區(qū)域山東、新疆與內(nèi)蒙古，不合規(guī)的擬建、在建產(chǎn)能都已停建，但對于當(dāng)前的運行產(chǎn)能，新疆有少量的關(guān)停，山東此次關(guān)停了25萬噸。
五，后續(xù)政策：利多因素較多。后續(xù)政策落實的觀察點，新疆督查對推進違規(guī)運行產(chǎn)能停產(chǎn)的影響，山東、內(nèi)蒙古等地跟進督查、減產(chǎn)的情況及到10月份前后，冬季錯峰生產(chǎn)的執(zhí)行情況。總體上利多因素較多。
建投有色觀點：以2月份深度報告《電解鋁供給側(cè)改革從哪下手》為框架，我們對電解鋁的供給側(cè)改革等政策充滿期待。按我們的分析，電解鋁作為消費型金屬，需求穩(wěn)步增長，只要管住擬建和在建的產(chǎn)能，電解鋁供給側(cè)改革政策無論執(zhí)行的是寬還是嚴，電解鋁供需都會朝向短缺的趨勢。按當(dāng)前的政策落地情況，擬建和在建產(chǎn)能都已停止，新疆的督查，山東鋁企的減產(chǎn)開了個好頭，顯示運行產(chǎn)能的調(diào)整也在推進，環(huán)保政策下半年也有望發(fā)揮效力。電解鋁的中期問題已經(jīng)解決了，后面只是節(jié)奏的問題，如果從一個年度或者半年度來看的話，電解鋁行業(yè)的投資機會是值得大家擁有的。相關(guān)的標(biāo)的包括，云鋁股份和中國鋁業(yè)。
與此同時，我們也重申另一條投資線條，三大鋰電材料值得擁有。
會議紀要正文：
第一部分：主持人講話
大家知道，在年初的時候，市場就預(yù)期電解鋁是供給側(cè)改革推進的大方向和標(biāo)的。從今年1月份到現(xiàn)在，政策的推進也是一波三折，但我們相信未來的行情是逐步往上走的趨勢。我們在2月份出過一篇深度報告闡述了一些我們對電解鋁供給側(cè)改革的理解，時至今日我們還是維持之前的判斷。從投資的角度，我們一直也是把電解鋁供給側(cè)改革政策執(zhí)行力度進行分類討論；第一個就是最差的情況，只是限制在建和擬建的產(chǎn)能，也就是限制擴張，電解鋁行業(yè)需求沒有太多人對它有太多的顧慮，因為是一個很純粹的消費型金屬，最弱的局面就是限制新增產(chǎn)能的投放；第二個最嚴厲的局面，就是三四月份市場預(yù)期比較高的，直接關(guān)停市場中超生的產(chǎn)能。我們判斷，隨著新建產(chǎn)能的減緩，2018年應(yīng)該是大概率出現(xiàn)200萬噸左右的缺口，目前我們還是維持這個觀點。
今天很有幸邀請到許老師跟大家分享一下最近市場上發(fā)生了哪些事情，因為最近兩天山東魏橋減產(chǎn)以及新疆稽查，兩個最重要的電解鋁產(chǎn)區(qū)已經(jīng)有了一個動作，那這對未來的影響又是什么，今天來跟大家做一個分享。
第二部分：嘉賓分享:
一，最近鋁價反彈的原因：最近的鋁價反彈主要原因在于，鋁價之前有過一波上漲，但5.15自查之后整個鋁市場比較平靜，沒有太多利多消息，政策、各種預(yù)期慢慢消化出現(xiàn)一波回調(diào)；目前一方面是利空出盡的反彈，另一方面也是稽查預(yù)期帶來未來可能會減產(chǎn)，涉及到產(chǎn)能的話按7月份來估算是200萬噸，企業(yè)申報具體數(shù)量要看后面的一個具體情況。第二個消息就是宏橋今天的減產(chǎn)，昨天臨時開會討論決定減產(chǎn)25萬噸。后期的話預(yù)計按照申報的文件來看的話，后期也有繼續(xù)減產(chǎn)的可能性，反彈可能就是這兩方面原因造成的。
二，接下來市場的利多消息較多：主要就在于之后政策的落地執(zhí)行情況及持續(xù)性。目前，按之前4月份公布的供給側(cè)改革文件，5月15號是企業(yè)自查上報違規(guī)產(chǎn)能的最后日期，后面可能有一些不了了之；但是最近政策的落地，開始省市的督查，后面還會有一些驗收，可能7-10月份會有陸陸續(xù)續(xù)的減產(chǎn)出來，包括新疆細節(jié)的違規(guī)產(chǎn)能清理，還有山東的進一步清理，擴大到除了宏橋之外其他的企業(yè)，還有之前提到過的內(nèi)蒙古的情況，整體情況可能會延續(xù)到10月份。最終10月份之后，還會有一個政策就是2月份公布的2+26的環(huán)保政策減產(chǎn)，接下來市場可以炒作的題材和利多的消息還是很多的。
三，鋁的整體政策的情況和整個市場的反饋：到目前為止，鋁的主要政策其實就兩個政策，第一個就是供給側(cè)改革的文件，這個是國家發(fā)改委牽頭，四部委發(fā)布的，省市如山東、新疆、內(nèi)蒙各出臺了一些細節(jié)文件，基本圍繞供給側(cè)改革文件來的。第二個就是2+26環(huán)保的錯峰減產(chǎn)政策，這個文件是2月份發(fā)的，鋁從去年的年底12500反彈到接近15000，然后回調(diào)，再到近期的反彈，基本是圍繞這幾個政策反復(fù)波動的。2月份時，市場就出現(xiàn)了一些看漲情緒，后面出了供給側(cè)改革的文件，4月份鋁價創(chuàng)了新高。在四月份之后，文件的指導(dǎo)和落實會有一段時間。5.15號基本上是企業(yè)的自查落實，自查結(jié)束的話落實到的減產(chǎn)的產(chǎn)能還是比較有限，所以處在一個利多慢慢消化的階段，消化得差不多的時候鋁價基本又會回到13500左右的位置。最新的情況就是所有利多的政策預(yù)期都已消化得差不多之后，伴隨最新從新疆延續(xù)到山東的部分政策落地，市場在沒有預(yù)期的情況下會出現(xiàn)反彈的情況是正?，F(xiàn)象，而且期貨市場和股票市場都是在低估值和低預(yù)期的情況下。
四， 對于后續(xù)的政策的執(zhí)行：第一個電解鋁供給側(cè)改革政策，我覺得就是說分開來看，按最寬松的執(zhí)行力度來看——就是關(guān)停擬建和在建產(chǎn)能的話，就對于中長期的鋁是有一些利好的；如果嚴厲地執(zhí)行政策，就是可能會關(guān)停的300-500萬的運行產(chǎn)能，這種情況下，有可能在今年的年底和明年初，鋁就會出現(xiàn)比較明顯的一個缺口，這個政策就是第一個供給側(cè)改革的政策。具體來看，運行產(chǎn)能比較集中區(qū)域，就是前面提到過的山東、新疆還有內(nèi)蒙古區(qū)域，最嚴厲的情況，總產(chǎn)能關(guān)停大概是540萬噸左右；寬松的話，大概有400-500萬可置換的指標(biāo)，做一部分的最大程度的置換，減產(chǎn)可能也需要200-300萬噸。對整個市場的影響，你看它的執(zhí)行的情況是不是會超預(yù)期或者低于預(yù)期，對于鋁會有從中期到長期的這種影響。
然后第二個政策：2+26的錯峰生產(chǎn)。如果沒有供給側(cè)改革，按2+26的錯峰生產(chǎn)政策，一年從11-12月份開始有四個月的錯峰生產(chǎn)期，大概是涉及到山西、河南和山東，總的產(chǎn)能超過1000萬噸，錯峰減產(chǎn)30%，一年總的減產(chǎn)產(chǎn)量大概是80萬噸，但是我國目前一年的過剩量大概是在100萬-200萬噸，按這種錯峰的話可能兩年之后市場就出現(xiàn)明顯的缺口，更不要說兩個政策一起疊加，然后要關(guān)停一些擬建和在建的產(chǎn)能，未來的新產(chǎn)能投放預(yù)期是沒有的。
所以綜合兩項的政策，從具體的執(zhí)行力度按比較寬松的、比較嚴厲的兩種政策力度來分析，鋁都會存在一定程度上的一個利好。對于政策和鋁價的話，我這邊觀點就這些，然后看一下大家還有什么問題可以進一步交流。
問答環(huán)節(jié)：
Q:其實我看到現(xiàn)貨價格對期貨價格，在年初的貼水基本上是300-400元/噸，現(xiàn)在期貨的下跌后,貼水基本上也回到了100左右，因為我是明顯地感覺到做現(xiàn)貨市場和期貨上的人，在這個政策出來之前后分歧一直很大，那從您接觸的這些實體的企業(yè)身上或者是做期貨的投資者或現(xiàn)貨投資者，現(xiàn)貨貿(mào)易商這個市場，他們是怎么看這個供給側(cè)改革的？他們認為這個供給側(cè)改革的可能的落腳力度或者是落腳的時間點，他們是怎么判斷的？
A：一，鋁的貼水之前可能是300-400，現(xiàn)在大概是就是100左右?，F(xiàn)貨的貼水主要體現(xiàn)的其實就是庫存的壓力和淡旺季。因為整體上，年初處在淡季，而且?guī)齑嬖诓粩嗟睦鄯e，所以貼水很大是一個很正常的狀態(tài)；然后到了旺季的時候整個的庫存沒有進一步積累，庫存會有稍微的下降，在這種情況下，貼水會逐漸的收窄。還有，貼水體現(xiàn)的是一個資金成本，所以說如果是貼水比較大，資金成本比較便宜的情況下，就會有囤現(xiàn)貨的動力，然后拋期貨，導(dǎo)致價差的收窄，然后也可以把價差整體的收上去，但最近一段時間鋁沒有出現(xiàn)現(xiàn)貨升水，也就是說現(xiàn)貨端的壓力肯定比期貨端是要大的，而且剛剛有講到各種的政策的影響下，如果要買期貨還是買現(xiàn)貨的問題，可能大部分會選擇就是買期貨，所以整個的一個結(jié)構(gòu)會呈現(xiàn)現(xiàn)貨和期貨隔月之間的價差大概50塊錢，但是現(xiàn)在可能是到了80，其實這個就體現(xiàn)的對遠期的預(yù)期是比較樂觀的，但是近期就是相對悲觀的。
剛剛也提到過，錯峰減產(chǎn)也好，還是各種政策想立刻解決現(xiàn)實的鋁的過剩的問題，其實還是挺難的，更多的就是說我可能是需要減產(chǎn)真正的執(zhí)行，然后才能改變整個的期現(xiàn)的這種價差結(jié)構(gòu)。所以現(xiàn)在，我們認為其實還是有過剩，一百萬多，不到兩百萬，這種現(xiàn)實還是存在，庫存也是有的，庫存的話需要貿(mào)易商們來交換，因為它只有現(xiàn)貨貼水，給到貿(mào)易商一個比較大的結(jié)構(gòu)，覆蓋資金成本，貿(mào)易商才愿意持有現(xiàn)貨。如果說不存在貼水，貿(mào)易商會選擇拋售現(xiàn)貨，導(dǎo)致電解鋁結(jié)構(gòu)走的更差。
二，第二個問題，現(xiàn)貨交易者對供給側(cè)改革的看法以及對市場的感受。現(xiàn)貨交易者不會那么長久，不像股票交易者對未來中長期趨勢進行預(yù)期，其一般的預(yù)測時間不超過一個月。現(xiàn)貨交易者面臨很現(xiàn)實的問題，鋁價格上漲能夠覆蓋資金成本，比如當(dāng)前現(xiàn)貨價格14000，資金成本7%，如果一年后鋁價沒有漲到16000，其將面臨虧損。所以，現(xiàn)貨交易者看法是偏短期的。短期主要基于現(xiàn)貨庫存以及現(xiàn)貨升貼水看，短期來說不那么樂觀，所以目前沒有太多人選擇囤現(xiàn)貨、拋期貨，做成現(xiàn)貨相對緊張的局面。如果出現(xiàn)這種局面，現(xiàn)貨機構(gòu)會進一步轉(zhuǎn)向樂觀。但這種局面需要兩個條件，一是淡季看不到太多的庫存，二是旺季庫存低于整個市場均值，但目前這兩個條件都不具備。因此，目前現(xiàn)貨交易者對于政策抱有期待，不會像資本市場和期貨的人一樣樂觀。
因此，做貿(mào)易和實體人士短期對于供給側(cè)改革較為謹慎，期貨價格相對于現(xiàn)貨有明顯升水，價格多多少少可能也隱含了供給側(cè)改革的預(yù)期。
Q:新疆目前正在督查，關(guān)于前期違規(guī)產(chǎn)能，比如東方希望，像昌吉州政府網(wǎng)站上反應(yīng)哪些問題，目前是什么狀況？
A：我介紹一下從政策從推行到落地的情況：
一，新疆在4月份出消息后，一個星期左右關(guān)停嘉潤2萬噸左右產(chǎn)能，其余通過公布企業(yè)合規(guī)產(chǎn)能量，超出部分計入違規(guī)，無論是在建還是已建。對于已經(jīng)運行的，當(dāng)時給一定的時間，通過購買指標(biāo)的方式進行調(diào)節(jié)。最近，經(jīng)過督查再重新申報，之前合規(guī)之外的購買到指標(biāo)的，可以進行置換，可以進行第二次申報。據(jù)我了解看，新疆大概3-4家企業(yè)涉及產(chǎn)能200萬噸，運行產(chǎn)能140-150萬噸，在建產(chǎn)能量比較大。最新情況看，在建和已建肯定已經(jīng)全部叫停，運行的產(chǎn)能，嘉潤已經(jīng)減產(chǎn)2萬噸，另外有接近15萬噸產(chǎn)能被要求關(guān)停，還在做技術(shù)調(diào)試。整體現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，最近貿(mào)易商表示沒有太多貨，應(yīng)該是已做好減產(chǎn)準備。其他的像神火產(chǎn)能全部合規(guī)，其亞80萬噸產(chǎn)能合規(guī)，他今年在建有30-40萬投產(chǎn)在經(jīng)過指標(biāo)置換后是可以合規(guī)投產(chǎn)的，其余沒有指標(biāo)的各家的在建和擬建產(chǎn)能都處在停機狀態(tài)。目前，在建和新增產(chǎn)能已經(jīng)管控住了。
二，山東涉及兩家企業(yè)，總的產(chǎn)能在250萬噸以上，這是按照我們這邊的統(tǒng)計，但按照5.15自查申報的量比我按照工信部的三批名單及特批等項目統(tǒng)計的合規(guī)量要低，他主要涉及到2016年底不合規(guī)產(chǎn)能的申報，沒有涉及到2017年的新增量，他們的數(shù)量大概在70-90萬噸，具體執(zhí)行在4月份已經(jīng)有計劃：關(guān)停比較老的廠，其擁有25萬噸的生產(chǎn)線。另外，6-10月他會做進一步檢修，大概涉及的產(chǎn)能有接近50萬噸，這樣兩邊加起來會有70萬噸，這是接下來要執(zhí)行的。已經(jīng)執(zhí)行的就是今天公布的25萬噸，接下來就是檢修接近50萬噸。
再進一步的話就是執(zhí)行第二個政策，10月份之后因環(huán)保等因素可能會進一步減產(chǎn)，這個需要看后面的執(zhí)行情況。在建的已經(jīng)全部關(guān)停掉，5月份之后，就沒有新產(chǎn)能再釋放。
三，內(nèi)蒙那邊涉及到不合規(guī)的有3家企業(yè)，在建和擬建的已停建，但是有指標(biāo)的企業(yè)有進一步投產(chǎn)，比如包鋁那邊，其他的暫時沒有太大變化。接下來督查結(jié)束后應(yīng)該會涉及到內(nèi)蒙和西南地區(qū)的一些產(chǎn)能。
總結(jié)
總的來看，供給側(cè)改革的政策從長期來看，執(zhí)行的相對徹底一些，對于在建產(chǎn)能的關(guān)停要看企業(yè)和政府之間的博弈，目前來說也起了好的頭，畢竟新疆的督查已經(jīng)開始，相信后面其他地區(qū)也會有進一步督查；像山東地區(qū)已經(jīng)有一部分減產(chǎn)，后面也會有50萬噸左右的檢修減產(chǎn)，這個可能是4月份已經(jīng)擬定好的規(guī)劃，后面可能也會按照這個規(guī)劃逐步去實施。
電解鋁行業(yè)維持年初判斷，大行業(yè)趨勢已成型，尤其是今天更堅定我們對中長期的判斷；剩下的問題就在于時間點和節(jié)奏的把握，大家也可以持續(xù)關(guān)注，比如到7月份督查的情況；最遠的話到9月份，進入下一個集中供暖季，那時候會出現(xiàn)減產(chǎn)，這兩個時間點大家可以進一步跟蹤。當(dāng)然，如果換成現(xiàn)貨的朋友，可能會更關(guān)心每個月的庫存和產(chǎn)量的一些數(shù)據(jù)，簡單一句話：電解鋁的中期問題已經(jīng)解決了，后面只是節(jié)奏的問題，如果從一個年度或者半年度來看的話，電解鋁行業(yè)的投資機會是值得大家擁有的。
再補充一句，今天下午我們也開了新能源產(chǎn)業(yè)鏈的電話會議，再次重申另一條投資機會，三大鋰電材料也是值得擁有的。再次感謝大家和許總的參會，謝謝大家！
筆者在今年4月20日《清理整頓電解鋁問答》開篇中曾說過，這一輪國家對電解鋁的宏觀調(diào)控是真的——當(dāng)時幾乎沒有人相信。因為自2002年對電解鋁行業(yè)進行首輪宏觀調(diào)控以來，一直呈現(xiàn)出越調(diào)控產(chǎn)能越爆發(fā)性膨脹的怪現(xiàn)象，前四輪調(diào)控?zé)o一例外。這是因為民間資本認準了一個硬道理兒：國家一調(diào)控，就把國有資本控制住了，這正是民營資本大舉進入受調(diào)控行業(yè)的絕佳機遇！
筆者還在今年4月底就公開預(yù)測過，電解鋁漲價潮一定會發(fā)生在7月份。因為按照“清理整頓違法違規(guī)電解鋁工作方案”，6月30日是大限之日，進入7月份，違法違規(guī)電解鋁將全部停產(chǎn)，不會有例外。這樣一來，全國會有超過1000萬噸電解鋁產(chǎn)能關(guān)停或暫停，這會導(dǎo)致在一個特定的時期內(nèi)電解鋁的供需緊張。而大限之前，電解鋁的生產(chǎn)企業(yè)、商家、期貨機構(gòu)等都處于觀望狀態(tài)。但筆者堅信7月份后電解鋁價格會迅猛增長，因為這一回的調(diào)控是真的是真的，這一回的調(diào)控是發(fā)生在十八大之后，發(fā)生在依法治國的年代。
這兩個月發(fā)生的事情果真如筆者所料，電解鋁價格沒有發(fā)生異動——這正是群體觀望的典型特征。但是，不可逆轉(zhuǎn)的是，觀望即將結(jié)束，異動即將上演！
根據(jù)“清理整頓違法違規(guī)電解鋁工作方案”，此輪清理整頓工作分為企業(yè)自查、地方核查、專項抽查、督促整改4個階段進行。
第一階段這企業(yè)自查階段，要求5月15日前完成。企業(yè)按照“清理整頓違法違規(guī)電解鋁工作方案”方案要求，對照本企業(yè)產(chǎn)能情況進行自查，填寫相關(guān)附表。地方企業(yè)將自查結(jié)果上報所在地省級人民政府、中央企業(yè)將自查結(jié)果上報國務(wù)院國資委。不僅中鋁、魏橋、信發(fā)、國電投資鋁業(yè)、東方希望等大企業(yè)按時完成了上報工作，而且全國所有電解鋁企業(yè)無論地域無論大小都完成了自查填報，盡管這當(dāng)中有一些虛假的成分，但因為有公示，瞞不過業(yè)內(nèi)、媒體和公眾的眼睛，很快被人舉報，有的得到及時糾正，有的在補辦手續(xù)。
第二階段是地方核查階段，要求于6月30日前完成。根據(jù)企業(yè)自查結(jié)果，有關(guān)省級人民政府，國務(wù)院國資委分別組織對本轄區(qū)內(nèi)企業(yè)、有關(guān)中央企業(yè)電解鋁新增產(chǎn)能情況進行核查，檢查工作要實現(xiàn)全覆蓋、無死角。對違法違規(guī)建設(shè)項目，正在依法依規(guī)嚴肅查處，對土地、環(huán)保產(chǎn)能置換等方面存在突出問題進行整改，已形成了核查報告。“清理整頓違法違規(guī)電解鋁工作方案”給出的時限是6月30日。要求在6月30日前，將核查報告連同本地區(qū)、有關(guān)中央企業(yè)電解鋁摸底情況及相關(guān)附表，報送國家發(fā)展改革委、工業(yè)信息化部、國土資源部和環(huán)境保護部。這一階段之所以被稱為大限，是因為各地區(qū)核查認定的違法違規(guī)電解鋁產(chǎn)能必須關(guān)停，而這之后專項抽查發(fā)現(xiàn)虛假情況，不僅違法違規(guī)項目要追加關(guān)停，而且要對隱瞞真相的當(dāng)事人、主管官員追究責(zé)任——刑事責(zé)任（因涉及到違法：違反土地法、電力法、環(huán)保法、稅法、銀行法等）。
第三階段是專項抽查階段，要求9月15日前完成。國家發(fā)展改革委、工業(yè)信息化部會同國土資源部、環(huán)境保護部、國務(wù)院國資委等有關(guān)方面結(jié)合企業(yè)自查、地方核查情況，以及社會舉報、媒體反映的問題，對相關(guān)地區(qū)、有關(guān)中央企業(yè)組織專項抽查。
第四階段是督促整改階段，要求10月15日前完成。國家發(fā)展改革委、工業(yè)信息化部會同國土資源部、環(huán)境保護部、國務(wù)院國資委等有關(guān)方面，對有關(guān)地區(qū)和中央企業(yè)整改情況進行督促和指導(dǎo)，確保整改到位。
根據(jù)目前掌握的情況看，全國最大、社會最關(guān)注的幾個電解鋁省份山東、新疆、河南、內(nèi)蒙古都出現(xiàn)了關(guān)停的電解鋁生產(chǎn)線，其中先走一步的新疆關(guān)停的電解鋁產(chǎn)能已超過300萬噸，山東關(guān)停的電解鋁產(chǎn)能可能會超過新疆，魏橋已有25萬噸電解鋁產(chǎn)能宣布自主關(guān)停，這僅僅只是開始。
筆者本次的預(yù)測是：到6月30日大限到來之前的最后10天，一個史上極其罕見的電解鋁關(guān)停大潮，將會強烈地沖擊我們的視網(wǎng)膜?。ㄚw秀富）
縱觀今年來鋁價走勢，每每價格運行至關(guān)鍵位置，即將出現(xiàn)破位下行的關(guān)鍵時刻，總有一只看不見的手，通過政策、消息等炒作，將價格從懸崖邊拉回然后暴漲?；久鎂S政策面，預(yù)計這種邏輯將在很長一段時間內(nèi)存續(xù)，左右鋁價走勢。
政策面上我們的觀點一直是：違規(guī)產(chǎn)能減產(chǎn)一定會發(fā)生，但是減產(chǎn)量極有可能是“擠牙膏”式的，減一點看看情況，不行再減點。2015年底中央提出三去一降一補，追根尋底就是要降低金融風(fēng)險。具體來看：去產(chǎn)能目的是提高現(xiàn)有企業(yè)尤其是國有企業(yè)的盈利水平，減少銀行及地方政府因其虧損而向其“輸血”的頻率。2013-2015年工業(yè)品價格持續(xù)低迷，工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)因虧損導(dǎo)致資金鏈斷裂宣告破產(chǎn)進而拖累銀行及行業(yè)上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)的情形屢見不鮮。而房地產(chǎn)去產(chǎn)能的終極目標(biāo)也是降低地方政府及房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)率，甚至包括2015年的股災(zāi)，出發(fā)點同樣是針對提高上市企業(yè)尤其是國有企業(yè)的盈利能力及融資水平。從宏觀層面來講，在國外經(jīng)濟逐步復(fù)蘇并面臨加息的背景下，中國跟隨美國加息收緊銀根是大趨勢，而工業(yè)企業(yè)盈利本身不佳境況下再提高企業(yè)及地方政府的財務(wù)及融資成本，加上金融杠桿率過高，收緊銀根的影響將進一步放大，后果將非常嚴峻。歷史上幾次美國加息周期大多伴生了經(jīng)濟或金融危機，值得借鑒。因此上升至中央層面的去產(chǎn)能肯定是要執(zhí)行下去的。鋁行業(yè)在16年以前基本處于略微虧損的狀態(tài)，尤其是不少國企承擔(dān)較多社會責(zé)任，成本也偏高，生存艱難，因此提高鋁行業(yè)的整體盈利水平是勢在必行，違規(guī)產(chǎn)能停產(chǎn)也就難以幸免了。不過對于減產(chǎn)的幅度，不可能一蹴而就，當(dāng)前我們了解到運行的違規(guī)產(chǎn)能總量超過400萬噸，如果全部停產(chǎn)將致使價格飛漲，對下游產(chǎn)業(yè)鏈造成災(zāi)難，重蹈煤炭去產(chǎn)能的覆轍，而且利潤過高有可能出現(xiàn)隱性產(chǎn)能。
因此后期政策執(zhí)行更多的可能是價格跌到成本線附近，開始出現(xiàn)少量減產(chǎn)，推動價格走高皆大歡喜。但減產(chǎn)幅度肯定不及預(yù)期，加上新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能不斷，市場短期難以達到出清的程度，因此減產(chǎn)風(fēng)波過后，市場將重新回歸基本面而價格小幅下行，周而復(fù)始。因此我們預(yù)計未來價格主要波動區(qū)間在13300-14400元之間可能性較大。
去產(chǎn)能政策在積極改善行業(yè)生存境遇，不過也有令人憂慮的地方：第一，在當(dāng)前政策市場氛圍中，多頭似乎占據(jù)了天時地利人和，而空頭基本處于劣勢，長期看資金的參與鋁交投熱情度將有所下降。第二，違規(guī)產(chǎn)能基本是生產(chǎn)效率高，競爭力及盈利水平較強的產(chǎn)能，關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能違背了市場競爭機制，這種與市場規(guī)律相違背的行徑能維持多久呢？（撰稿人：易樹良）
在新疆電解鋁專項督察活動即將開啟的消息提振下，有色金屬板塊昨日表現(xiàn)不俗，尤其鋁相關(guān)股集體上漲。有券商人士認為，除新疆外，全國其他地區(qū)的督查活動也有望陸續(xù)開啟（或已開啟），督查活動如期進行印證供給側(cè)改革正持續(xù)不斷推進。電解鋁板塊風(fēng)險偏好有望受益于改革持續(xù)推進、政策不斷落地而明顯上揚。
消息面提振
昨日，28個申萬一級行業(yè)中，有色金屬行業(yè)指數(shù)以1.03%的漲幅領(lǐng)漲兩市。成分股中，西部資源漲停，天齊鋰業(yè)上漲8.06%，中科三環(huán)上漲7.04%，鋁類股票更是集體反彈，如云鋁股份、南山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)均有不同程度上漲。
據(jù)報道，新疆電解鋁專項督查方案業(yè)已出臺，督查活動即將開啟。督查時間為6月20日-25日，督查地區(qū)為昌吉州及塔城地區(qū)，清理整頓范圍為2013年5月之后新建的違規(guī)項目以及未落實1494號文處理意見的項目。新疆地區(qū)目前電解鋁建成產(chǎn)能約809萬噸，其中約358萬噸潛在不合規(guī)產(chǎn)能（未報備工信部）料將成為督查重點。
近三個交易日，滬鋁期貨震蕩反彈，主力合約累計漲幅達3.25%或440元/噸，收報13995元/噸。邁科期貨分析師指出，新疆布置檢查組赴各地檢查落實違規(guī)產(chǎn)能的消息可能是刺激鋁價強勁上漲的原因。不過這只是清理違規(guī)產(chǎn)能工作計劃按時間推進的一個證明，按此進度，真正停產(chǎn)最快也要到今年四季度。
“除新疆外，全國其他地區(qū)的督查活動也有望陸續(xù)開啟（或已開啟）， 督查活動如期進行印證供給側(cè)改革正持續(xù)不斷推進。”國泰君安證券分析師劉華峰認為，電解鋁供給側(cè)改革或即將邁入專項抽查階段。
有望持續(xù)受益
據(jù)此前四部委發(fā)文，我國電解鋁供給側(cè)改革將分為四個階段：一是企業(yè)自查階段，時間截至2017年5月15日，目前應(yīng)已完成；二是地方核查階段，截至6月30日，目前正在進行；三是專項抽查階段，截至9月15日待開展；四是督促整改階段，10月15日待開展。
劉華峰表示，此次新疆發(fā)文印證地方核查階段進展順利，考慮到該階段時間截點6月30日已漸行漸近，各地督查力度及速度或?qū)⒚黠@提升，而隨后電解鋁供給側(cè)改革即將邁入第三階段專項抽查階段。
“新疆嘉潤已在關(guān)停產(chǎn)能，但市場反應(yīng)平淡，這說明市場仍對全面關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能持懷疑態(tài)度。去產(chǎn)能預(yù)期仍在，但實際進展緩慢，目前現(xiàn)貨壓力增加的現(xiàn)狀不變。”邁科期貨分析師表示。
劉華峰認為，基于對產(chǎn)能過剩加劇及環(huán)保壓力日益凸顯的判斷，電解鋁供給側(cè)改革刻不容緩、勢在必行，但目前尚處于違規(guī)產(chǎn)能核查及抽查階段（即將進行），政策實質(zhì)性落地尚需時日。前期產(chǎn)能置換施行順利及近期自備電廠督查、違規(guī)項目督查如期開展印證供給側(cè)改革方向明確、決心堅定、正有條不紊推進，后續(xù)政策落實力度或超預(yù)期。投資策略上，基于對鋁價有望在供給側(cè)改革預(yù)期下高位企穩(wěn)，電解鋁板塊風(fēng)險偏好有望受益于改革持續(xù)推進、政策不斷落地而明顯上揚，受環(huán)保整治影響較小、成本優(yōu)勢明顯的相關(guān)標(biāo)的將率先受益于改革推進。
嘉賓觀點摘要：
【嘉賓觀點】：
一，近期鋁價上漲原因：供給側(cè)改革政策進入落實期。自5.15供給側(cè)改革結(jié)束自查階段為止，供給側(cè)改革政策未有更多進展，市場預(yù)期消化后，鋁價回落。近期，市場對政策的預(yù)期已經(jīng)處于低點，鋁價回落到13500附近，而政策卻進入到落實期，先是新疆對政策落實進行督導(dǎo)，而山東魏橋今天決定關(guān)停25萬噸產(chǎn)能，驅(qū)動鋁價反彈。
二，今年鋁價圍繞政策波動。今年以來，鋁價圍繞政策波動，在年初市場對電解鋁的環(huán)保政策沖擊開始高漲，在2月份2+26城環(huán)保政策出臺后，市場進一步對供給側(cè)改革政策有所預(yù)期。鋁價在此過程中不斷上升，并在供給側(cè)改革政策出臺之際達到鋁價高點。隨后政策的執(zhí)行較弱與預(yù)期的消化，致使鋁價回落，直到這次政策開始落實，鋁價反彈。
三，電解鋁行業(yè)政策將導(dǎo)致鋁中長期供需短缺。政策主要有兩項，一項是電解鋁的供給側(cè)改革政策，主要調(diào)整電解鋁行業(yè)的運行產(chǎn)能，停建不合規(guī)的在建與擬建產(chǎn)能。在該政策嚴格執(zhí)行時，電解鋁行業(yè)的運行產(chǎn)能中有540萬噸的產(chǎn)能要關(guān)停；政策執(zhí)行寬松時，即考慮合規(guī)產(chǎn)能的置換，電解鋁行業(yè)的運行產(chǎn)能也要關(guān)停200-300萬噸。第二項政策是2+26城冬季錯峰生產(chǎn)的環(huán)保政策。該項政策按年計會減少約80萬噸鋁產(chǎn)量。按照當(dāng)前供需狀況，兩項政策疊加，若政策得到嚴格執(zhí)行，鋁的供需平衡將在今年年底就出現(xiàn)供需缺口，即便執(zhí)行寬松，也會在明年就出現(xiàn)缺口。
四，政策執(zhí)行情況：關(guān)停擬建、在建產(chǎn)能執(zhí)行情況較好，調(diào)整在運行產(chǎn)能仍有待推進。具體來看，三大重點區(qū)域山東、新疆與內(nèi)蒙古，不合規(guī)的擬建、在建產(chǎn)能都已停建，但對于當(dāng)前的運行產(chǎn)能，新疆有少量的關(guān)停，山東此次關(guān)停了25萬噸。
五，后續(xù)政策：利多因素較多。后續(xù)政策落實的觀察點，新疆督查對推進違規(guī)運行產(chǎn)能停產(chǎn)的影響，山東、內(nèi)蒙古等地跟進督查、減產(chǎn)的情況及到10月份前后，冬季錯峰生產(chǎn)的執(zhí)行情況。總體上利多因素較多。
建投有色觀點：以2月份深度報告《電解鋁供給側(cè)改革從哪下手》為框架，我們對電解鋁的供給側(cè)改革等政策充滿期待。按我們的分析，電解鋁作為消費型金屬，需求穩(wěn)步增長，只要管住擬建和在建的產(chǎn)能，電解鋁供給側(cè)改革政策無論執(zhí)行的是寬還是嚴，電解鋁供需都會朝向短缺的趨勢。按當(dāng)前的政策落地情況，擬建和在建產(chǎn)能都已停止，新疆的督查，山東鋁企的減產(chǎn)開了個好頭，顯示運行產(chǎn)能的調(diào)整也在推進，環(huán)保政策下半年也有望發(fā)揮效力。電解鋁的中期問題已經(jīng)解決了，后面只是節(jié)奏的問題，如果從一個年度或者半年度來看的話，電解鋁行業(yè)的投資機會是值得大家擁有的。相關(guān)的標(biāo)的包括，云鋁股份和中國鋁業(yè)。
與此同時，我們也重申另一條投資線條，三大鋰電材料值得擁有。
會議紀要正文：
第一部分：主持人講話
大家知道，在年初的時候，市場就預(yù)期電解鋁是供給側(cè)改革推進的大方向和標(biāo)的。從今年1月份到現(xiàn)在，政策的推進也是一波三折，但我們相信未來的行情是逐步往上走的趨勢。我們在2月份出過一篇深度報告闡述了一些我們對電解鋁供給側(cè)改革的理解，時至今日我們還是維持之前的判斷。從投資的角度，我們一直也是把電解鋁供給側(cè)改革政策執(zhí)行力度進行分類討論；第一個就是最差的情況，只是限制在建和擬建的產(chǎn)能，也就是限制擴張，電解鋁行業(yè)需求沒有太多人對它有太多的顧慮，因為是一個很純粹的消費型金屬，最弱的局面就是限制新增產(chǎn)能的投放；第二個最嚴厲的局面，就是三四月份市場預(yù)期比較高的，直接關(guān)停市場中超生的產(chǎn)能。我們判斷，隨著新建產(chǎn)能的減緩，2018年應(yīng)該是大概率出現(xiàn)200萬噸左右的缺口，目前我們還是維持這個觀點。
今天很有幸邀請到許老師跟大家分享一下最近市場上發(fā)生了哪些事情，因為最近兩天山東魏橋減產(chǎn)以及新疆稽查，兩個最重要的電解鋁產(chǎn)區(qū)已經(jīng)有了一個動作，那這對未來的影響又是什么，今天來跟大家做一個分享。
第二部分：嘉賓分享:
一，最近鋁價反彈的原因：最近的鋁價反彈主要原因在于，鋁價之前有過一波上漲，但5.15自查之后整個鋁市場比較平靜，沒有太多利多消息，政策、各種預(yù)期慢慢消化出現(xiàn)一波回調(diào)；目前一方面是利空出盡的反彈，另一方面也是稽查預(yù)期帶來未來可能會減產(chǎn)，涉及到產(chǎn)能的話按7月份來估算是200萬噸，企業(yè)申報具體數(shù)量要看后面的一個具體情況。第二個消息就是宏橋今天的減產(chǎn)，昨天臨時開會討論決定減產(chǎn)25萬噸。后期的話預(yù)計按照申報的文件來看的話，后期也有繼續(xù)減產(chǎn)的可能性，反彈可能就是這兩方面原因造成的。
二，接下來市場的利多消息較多：主要就在于之后政策的落地執(zhí)行情況及持續(xù)性。目前，按之前4月份公布的供給側(cè)改革文件，5月15號是企業(yè)自查上報違規(guī)產(chǎn)能的最后日期，后面可能有一些不了了之；但是最近政策的落地，開始省市的督查，后面還會有一些驗收，可能7-10月份會有陸陸續(xù)續(xù)的減產(chǎn)出來，包括新疆細節(jié)的違規(guī)產(chǎn)能清理，還有山東的進一步清理，擴大到除了宏橋之外其他的企業(yè)，還有之前提到過的內(nèi)蒙古的情況，整體情況可能會延續(xù)到10月份。最終10月份之后，還會有一個政策就是2月份公布的2+26的環(huán)保政策減產(chǎn)，接下來市場可以炒作的題材和利多的消息還是很多的。
三，鋁的整體政策的情況和整個市場的反饋：到目前為止，鋁的主要政策其實就兩個政策，第一個就是供給側(cè)改革的文件，這個是國家發(fā)改委牽頭，四部委發(fā)布的，省市如山東、新疆、內(nèi)蒙各出臺了一些細節(jié)文件，基本圍繞供給側(cè)改革文件來的。第二個就是2+26環(huán)保的錯峰減產(chǎn)政策，這個文件是2月份發(fā)的，鋁從去年的年底12500反彈到接近15000，然后回調(diào)，再到近期的反彈，基本是圍繞這幾個政策反復(fù)波動的。2月份時，市場就出現(xiàn)了一些看漲情緒，后面出了供給側(cè)改革的文件，4月份鋁價創(chuàng)了新高。在四月份之后，文件的指導(dǎo)和落實會有一段時間。5.15號基本上是企業(yè)的自查落實，自查結(jié)束的話落實到的減產(chǎn)的產(chǎn)能還是比較有限，所以處在一個利多慢慢消化的階段，消化得差不多的時候鋁價基本又會回到13500左右的位置。最新的情況就是所有利多的政策預(yù)期都已消化得差不多之后，伴隨最新從新疆延續(xù)到山東的部分政策落地，市場在沒有預(yù)期的情況下會出現(xiàn)反彈的情況是正?，F(xiàn)象，而且期貨市場和股票市場都是在低估值和低預(yù)期的情況下。
四， 對于后續(xù)的政策的執(zhí)行：第一個電解鋁供給側(cè)改革政策，我覺得就是說分開來看，按最寬松的執(zhí)行力度來看——就是關(guān)停擬建和在建產(chǎn)能的話，就對于中長期的鋁是有一些利好的；如果嚴厲地執(zhí)行政策，就是可能會關(guān)停的300-500萬的運行產(chǎn)能，這種情況下，有可能在今年的年底和明年初，鋁就會出現(xiàn)比較明顯的一個缺口，這個政策就是第一個供給側(cè)改革的政策。具體來看，運行產(chǎn)能比較集中區(qū)域，就是前面提到過的山東、新疆還有內(nèi)蒙古區(qū)域，最嚴厲的情況，總產(chǎn)能關(guān)停大概是540萬噸左右；寬松的話，大概有400-500萬可置換的指標(biāo)，做一部分的最大程度的置換，減產(chǎn)可能也需要200-300萬噸。對整個市場的影響，你看它的執(zhí)行的情況是不是會超預(yù)期或者低于預(yù)期，對于鋁會有從中期到長期的這種影響。
然后第二個政策：2+26的錯峰生產(chǎn)。如果沒有供給側(cè)改革，按2+26的錯峰生產(chǎn)政策，一年從11-12月份開始有四個月的錯峰生產(chǎn)期，大概是涉及到山西、河南和山東，總的產(chǎn)能超過1000萬噸，錯峰減產(chǎn)30%，一年總的減產(chǎn)產(chǎn)量大概是80萬噸，但是我國目前一年的過剩量大概是在100萬-200萬噸，按這種錯峰的話可能兩年之后市場就出現(xiàn)明顯的缺口，更不要說兩個政策一起疊加，然后要關(guān)停一些擬建和在建的產(chǎn)能，未來的新產(chǎn)能投放預(yù)期是沒有的。
所以綜合兩項的政策，從具體的執(zhí)行力度按比較寬松的、比較嚴厲的兩種政策力度來分析，鋁都會存在一定程度上的一個利好。對于政策和鋁價的話，我這邊觀點就這些，然后看一下大家還有什么問題可以進一步交流。
問答環(huán)節(jié)：
Q:其實我看到現(xiàn)貨價格對期貨價格，在年初的貼水基本上是300-400元/噸，現(xiàn)在期貨的下跌后,貼水基本上也回到了100左右，因為我是明顯地感覺到做現(xiàn)貨市場和期貨上的人，在這個政策出來之前后分歧一直很大，那從您接觸的這些實體的企業(yè)身上或者是做期貨的投資者或現(xiàn)貨投資者，現(xiàn)貨貿(mào)易商這個市場，他們是怎么看這個供給側(cè)改革的？他們認為這個供給側(cè)改革的可能的落腳力度或者是落腳的時間點，他們是怎么判斷的？
A：一，鋁的貼水之前可能是300-400，現(xiàn)在大概是就是100左右?，F(xiàn)貨的貼水主要體現(xiàn)的其實就是庫存的壓力和淡旺季。因為整體上，年初處在淡季，而且?guī)齑嬖诓粩嗟睦鄯e，所以貼水很大是一個很正常的狀態(tài)；然后到了旺季的時候整個的庫存沒有進一步積累，庫存會有稍微的下降，在這種情況下，貼水會逐漸的收窄。還有，貼水體現(xiàn)的是一個資金成本，所以說如果是貼水比較大，資金成本比較便宜的情況下，就會有囤現(xiàn)貨的動力，然后拋期貨，導(dǎo)致價差的收窄，然后也可以把價差整體的收上去，但最近一段時間鋁沒有出現(xiàn)現(xiàn)貨升水，也就是說現(xiàn)貨端的壓力肯定比期貨端是要大的，而且剛剛有講到各種的政策的影響下，如果要買期貨還是買現(xiàn)貨的問題，可能大部分會選擇就是買期貨，所以整個的一個結(jié)構(gòu)會呈現(xiàn)現(xiàn)貨和期貨隔月之間的價差大概50塊錢，但是現(xiàn)在可能是到了80，其實這個就體現(xiàn)的對遠期的預(yù)期是比較樂觀的，但是近期就是相對悲觀的。
剛剛也提到過，錯峰減產(chǎn)也好，還是各種政策想立刻解決現(xiàn)實的鋁的過剩的問題，其實還是挺難的，更多的就是說我可能是需要減產(chǎn)真正的執(zhí)行，然后才能改變整個的期現(xiàn)的這種價差結(jié)構(gòu)。所以現(xiàn)在，我們認為其實還是有過剩，一百萬多，不到兩百萬，這種現(xiàn)實還是存在，庫存也是有的，庫存的話需要貿(mào)易商們來交換，因為它只有現(xiàn)貨貼水，給到貿(mào)易商一個比較大的結(jié)構(gòu)，覆蓋資金成本，貿(mào)易商才愿意持有現(xiàn)貨。如果說不存在貼水，貿(mào)易商會選擇拋售現(xiàn)貨，導(dǎo)致電解鋁結(jié)構(gòu)走的更差。
二，第二個問題，現(xiàn)貨交易者對供給側(cè)改革的看法以及對市場的感受。現(xiàn)貨交易者不會那么長久，不像股票交易者對未來中長期趨勢進行預(yù)期，其一般的預(yù)測時間不超過一個月。現(xiàn)貨交易者面臨很現(xiàn)實的問題，鋁價格上漲能夠覆蓋資金成本，比如當(dāng)前現(xiàn)貨價格14000，資金成本7%，如果一年后鋁價沒有漲到16000，其將面臨虧損。所以，現(xiàn)貨交易者看法是偏短期的。短期主要基于現(xiàn)貨庫存以及現(xiàn)貨升貼水看，短期來說不那么樂觀，所以目前沒有太多人選擇囤現(xiàn)貨、拋期貨，做成現(xiàn)貨相對緊張的局面。如果出現(xiàn)這種局面，現(xiàn)貨機構(gòu)會進一步轉(zhuǎn)向樂觀。但這種局面需要兩個條件，一是淡季看不到太多的庫存，二是旺季庫存低于整個市場均值，但目前這兩個條件都不具備。因此，目前現(xiàn)貨交易者對于政策抱有期待，不會像資本市場和期貨的人一樣樂觀。
因此，做貿(mào)易和實體人士短期對于供給側(cè)改革較為謹慎，期貨價格相對于現(xiàn)貨有明顯升水，價格多多少少可能也隱含了供給側(cè)改革的預(yù)期。
Q:新疆目前正在督查，關(guān)于前期違規(guī)產(chǎn)能，比如東方希望，像昌吉州政府網(wǎng)站上反應(yīng)哪些問題，目前是什么狀況？
A：我介紹一下從政策從推行到落地的情況：
一，新疆在4月份出消息后，一個星期左右關(guān)停嘉潤2萬噸左右產(chǎn)能，其余通過公布企業(yè)合規(guī)產(chǎn)能量，超出部分計入違規(guī)，無論是在建還是已建。對于已經(jīng)運行的，當(dāng)時給一定的時間，通過購買指標(biāo)的方式進行調(diào)節(jié)。最近，經(jīng)過督查再重新申報，之前合規(guī)之外的購買到指標(biāo)的，可以進行置換，可以進行第二次申報。據(jù)我了解看，新疆大概3-4家企業(yè)涉及產(chǎn)能200萬噸，運行產(chǎn)能140-150萬噸，在建產(chǎn)能量比較大。最新情況看，在建和已建肯定已經(jīng)全部叫停，運行的產(chǎn)能，嘉潤已經(jīng)減產(chǎn)2萬噸，另外有接近15萬噸產(chǎn)能被要求關(guān)停，還在做技術(shù)調(diào)試。整體現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，最近貿(mào)易商表示沒有太多貨，應(yīng)該是已做好減產(chǎn)準備。其他的像神火產(chǎn)能全部合規(guī)，其亞80萬噸產(chǎn)能合規(guī)，他今年在建有30-40萬投產(chǎn)在經(jīng)過指標(biāo)置換后是可以合規(guī)投產(chǎn)的，其余沒有指標(biāo)的各家的在建和擬建產(chǎn)能都處在停機狀態(tài)。目前，在建和新增產(chǎn)能已經(jīng)管控住了。
二，山東涉及兩家企業(yè)，總的產(chǎn)能在250萬噸以上，這是按照我們這邊的統(tǒng)計，但按照5.15自查申報的量比我按照工信部的三批名單及特批等項目統(tǒng)計的合規(guī)量要低，他主要涉及到2016年底不合規(guī)產(chǎn)能的申報，沒有涉及到2017年的新增量，他們的數(shù)量大概在70-90萬噸，具體執(zhí)行在4月份已經(jīng)有計劃：關(guān)停比較老的廠，其擁有25萬噸的生產(chǎn)線。另外，6-10月他會做進一步檢修，大概涉及的產(chǎn)能有接近50萬噸，這樣兩邊加起來會有70萬噸，這是接下來要執(zhí)行的。已經(jīng)執(zhí)行的就是今天公布的25萬噸，接下來就是檢修接近50萬噸。
再進一步的話就是執(zhí)行第二個政策，10月份之后因環(huán)保等因素可能會進一步減產(chǎn)，這個需要看后面的執(zhí)行情況。在建的已經(jīng)全部關(guān)停掉，5月份之后，就沒有新產(chǎn)能再釋放。
三，內(nèi)蒙那邊涉及到不合規(guī)的有3家企業(yè)，在建和擬建的已停建，但是有指標(biāo)的企業(yè)有進一步投產(chǎn)，比如包鋁那邊，其他的暫時沒有太大變化。接下來督查結(jié)束后應(yīng)該會涉及到內(nèi)蒙和西南地區(qū)的一些產(chǎn)能。
總結(jié)
總的來看，供給側(cè)改革的政策從長期來看，執(zhí)行的相對徹底一些，對于在建產(chǎn)能的關(guān)停要看企業(yè)和政府之間的博弈，目前來說也起了好的頭，畢竟新疆的督查已經(jīng)開始，相信后面其他地區(qū)也會有進一步督查；像山東地區(qū)已經(jīng)有一部分減產(chǎn)，后面也會有50萬噸左右的檢修減產(chǎn)，這個可能是4月份已經(jīng)擬定好的規(guī)劃，后面可能也會按照這個規(guī)劃逐步去實施。
電解鋁行業(yè)維持年初判斷，大行業(yè)趨勢已成型，尤其是今天更堅定我們對中長期的判斷；剩下的問題就在于時間點和節(jié)奏的把握，大家也可以持續(xù)關(guān)注，比如到7月份督查的情況；最遠的話到9月份，進入下一個集中供暖季，那時候會出現(xiàn)減產(chǎn)，這兩個時間點大家可以進一步跟蹤。當(dāng)然，如果換成現(xiàn)貨的朋友，可能會更關(guān)心每個月的庫存和產(chǎn)量的一些數(shù)據(jù)，簡單一句話：電解鋁的中期問題已經(jīng)解決了，后面只是節(jié)奏的問題，如果從一個年度或者半年度來看的話，電解鋁行業(yè)的投資機會是值得大家擁有的。
再補充一句，今天下午我們也開了新能源產(chǎn)業(yè)鏈的電話會議，再次重申另一條投資機會，三大鋰電材料也是值得擁有的。再次感謝大家和許總的參會，謝謝大家！
筆者在今年4月20日《清理整頓電解鋁問答》開篇中曾說過，這一輪國家對電解鋁的宏觀調(diào)控是真的——當(dāng)時幾乎沒有人相信。因為自2002年對電解鋁行業(yè)進行首輪宏觀調(diào)控以來，一直呈現(xiàn)出越調(diào)控產(chǎn)能越爆發(fā)性膨脹的怪現(xiàn)象，前四輪調(diào)控?zé)o一例外。這是因為民間資本認準了一個硬道理兒：國家一調(diào)控，就把國有資本控制住了，這正是民營資本大舉進入受調(diào)控行業(yè)的絕佳機遇！
筆者還在今年4月底就公開預(yù)測過，電解鋁漲價潮一定會發(fā)生在7月份。因為按照“清理整頓違法違規(guī)電解鋁工作方案”，6月30日是大限之日，進入7月份，違法違規(guī)電解鋁將全部停產(chǎn)，不會有例外。這樣一來，全國會有超過1000萬噸電解鋁產(chǎn)能關(guān)停或暫停，這會導(dǎo)致在一個特定的時期內(nèi)電解鋁的供需緊張。而大限之前，電解鋁的生產(chǎn)企業(yè)、商家、期貨機構(gòu)等都處于觀望狀態(tài)。但筆者堅信7月份后電解鋁價格會迅猛增長，因為這一回的調(diào)控是真的是真的，這一回的調(diào)控是發(fā)生在十八大之后，發(fā)生在依法治國的年代。
這兩個月發(fā)生的事情果真如筆者所料，電解鋁價格沒有發(fā)生異動——這正是群體觀望的典型特征。但是，不可逆轉(zhuǎn)的是，觀望即將結(jié)束，異動即將上演！
根據(jù)“清理整頓違法違規(guī)電解鋁工作方案”，此輪清理整頓工作分為企業(yè)自查、地方核查、專項抽查、督促整改4個階段進行。
第一階段這企業(yè)自查階段，要求5月15日前完成。企業(yè)按照“清理整頓違法違規(guī)電解鋁工作方案”方案要求，對照本企業(yè)產(chǎn)能情況進行自查，填寫相關(guān)附表。地方企業(yè)將自查結(jié)果上報所在地省級人民政府、中央企業(yè)將自查結(jié)果上報國務(wù)院國資委。不僅中鋁、魏橋、信發(fā)、國電投資鋁業(yè)、東方希望等大企業(yè)按時完成了上報工作，而且全國所有電解鋁企業(yè)無論地域無論大小都完成了自查填報，盡管這當(dāng)中有一些虛假的成分，但因為有公示，瞞不過業(yè)內(nèi)、媒體和公眾的眼睛，很快被人舉報，有的得到及時糾正，有的在補辦手續(xù)。
第二階段是地方核查階段，要求于6月30日前完成。根據(jù)企業(yè)自查結(jié)果，有關(guān)省級人民政府，國務(wù)院國資委分別組織對本轄區(qū)內(nèi)企業(yè)、有關(guān)中央企業(yè)電解鋁新增產(chǎn)能情況進行核查，檢查工作要實現(xiàn)全覆蓋、無死角。對違法違規(guī)建設(shè)項目，正在依法依規(guī)嚴肅查處，對土地、環(huán)保產(chǎn)能置換等方面存在突出問題進行整改，已形成了核查報告。“清理整頓違法違規(guī)電解鋁工作方案”給出的時限是6月30日。要求在6月30日前，將核查報告連同本地區(qū)、有關(guān)中央企業(yè)電解鋁摸底情況及相關(guān)附表，報送國家發(fā)展改革委、工業(yè)信息化部、國土資源部和環(huán)境保護部。這一階段之所以被稱為大限，是因為各地區(qū)核查認定的違法違規(guī)電解鋁產(chǎn)能必須關(guān)停，而這之后專項抽查發(fā)現(xiàn)虛假情況，不僅違法違規(guī)項目要追加關(guān)停，而且要對隱瞞真相的當(dāng)事人、主管官員追究責(zé)任——刑事責(zé)任（因涉及到違法：違反土地法、電力法、環(huán)保法、稅法、銀行法等）。
第三階段是專項抽查階段，要求9月15日前完成。國家發(fā)展改革委、工業(yè)信息化部會同國土資源部、環(huán)境保護部、國務(wù)院國資委等有關(guān)方面結(jié)合企業(yè)自查、地方核查情況，以及社會舉報、媒體反映的問題，對相關(guān)地區(qū)、有關(guān)中央企業(yè)組織專項抽查。
第四階段是督促整改階段，要求10月15日前完成。國家發(fā)展改革委、工業(yè)信息化部會同國土資源部、環(huán)境保護部、國務(wù)院國資委等有關(guān)方面，對有關(guān)地區(qū)和中央企業(yè)整改情況進行督促和指導(dǎo)，確保整改到位。
根據(jù)目前掌握的情況看，全國最大、社會最關(guān)注的幾個電解鋁省份山東、新疆、河南、內(nèi)蒙古都出現(xiàn)了關(guān)停的電解鋁生產(chǎn)線，其中先走一步的新疆關(guān)停的電解鋁產(chǎn)能已超過300萬噸，山東關(guān)停的電解鋁產(chǎn)能可能會超過新疆，魏橋已有25萬噸電解鋁產(chǎn)能宣布自主關(guān)停，這僅僅只是開始。
筆者本次的預(yù)測是：到6月30日大限到來之前的最后10天，一個史上極其罕見的電解鋁關(guān)停大潮，將會強烈地沖擊我們的視網(wǎng)膜?。ㄚw秀富）
縱觀今年來鋁價走勢，每每價格運行至關(guān)鍵位置，即將出現(xiàn)破位下行的關(guān)鍵時刻，總有一只看不見的手，通過政策、消息等炒作，將價格從懸崖邊拉回然后暴漲?；久鎂S政策面，預(yù)計這種邏輯將在很長一段時間內(nèi)存續(xù)，左右鋁價走勢。
政策面上我們的觀點一直是：違規(guī)產(chǎn)能減產(chǎn)一定會發(fā)生，但是減產(chǎn)量極有可能是“擠牙膏”式的，減一點看看情況，不行再減點。2015年底中央提出三去一降一補，追根尋底就是要降低金融風(fēng)險。具體來看：去產(chǎn)能目的是提高現(xiàn)有企業(yè)尤其是國有企業(yè)的盈利水平，減少銀行及地方政府因其虧損而向其“輸血”的頻率。2013-2015年工業(yè)品價格持續(xù)低迷，工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)因虧損導(dǎo)致資金鏈斷裂宣告破產(chǎn)進而拖累銀行及行業(yè)上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)的情形屢見不鮮。而房地產(chǎn)去產(chǎn)能的終極目標(biāo)也是降低地方政府及房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)率，甚至包括2015年的股災(zāi)，出發(fā)點同樣是針對提高上市企業(yè)尤其是國有企業(yè)的盈利能力及融資水平。從宏觀層面來講，在國外經(jīng)濟逐步復(fù)蘇并面臨加息的背景下，中國跟隨美國加息收緊銀根是大趨勢，而工業(yè)企業(yè)盈利本身不佳境況下再提高企業(yè)及地方政府的財務(wù)及融資成本，加上金融杠桿率過高，收緊銀根的影響將進一步放大，后果將非常嚴峻。歷史上幾次美國加息周期大多伴生了經(jīng)濟或金融危機，值得借鑒。因此上升至中央層面的去產(chǎn)能肯定是要執(zhí)行下去的。鋁行業(yè)在16年以前基本處于略微虧損的狀態(tài)，尤其是不少國企承擔(dān)較多社會責(zé)任，成本也偏高，生存艱難，因此提高鋁行業(yè)的整體盈利水平是勢在必行，違規(guī)產(chǎn)能停產(chǎn)也就難以幸免了。不過對于減產(chǎn)的幅度，不可能一蹴而就，當(dāng)前我們了解到運行的違規(guī)產(chǎn)能總量超過400萬噸，如果全部停產(chǎn)將致使價格飛漲，對下游產(chǎn)業(yè)鏈造成災(zāi)難，重蹈煤炭去產(chǎn)能的覆轍，而且利潤過高有可能出現(xiàn)隱性產(chǎn)能。
因此后期政策執(zhí)行更多的可能是價格跌到成本線附近，開始出現(xiàn)少量減產(chǎn)，推動價格走高皆大歡喜。但減產(chǎn)幅度肯定不及預(yù)期，加上新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能不斷，市場短期難以達到出清的程度，因此減產(chǎn)風(fēng)波過后，市場將重新回歸基本面而價格小幅下行，周而復(fù)始。因此我們預(yù)計未來價格主要波動區(qū)間在13300-14400元之間可能性較大。
去產(chǎn)能政策在積極改善行業(yè)生存境遇，不過也有令人憂慮的地方：第一，在當(dāng)前政策市場氛圍中，多頭似乎占據(jù)了天時地利人和，而空頭基本處于劣勢，長期看資金的參與鋁交投熱情度將有所下降。第二，違規(guī)產(chǎn)能基本是生產(chǎn)效率高，競爭力及盈利水平較強的產(chǎn)能，關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能違背了市場競爭機制，這種與市場規(guī)律相違背的行徑能維持多久呢？（撰稿人：易樹良）
在新疆電解鋁專項督察活動即將開啟的消息提振下，有色金屬板塊昨日表現(xiàn)不俗，尤其鋁相關(guān)股集體上漲。有券商人士認為，除新疆外，全國其他地區(qū)的督查活動也有望陸續(xù)開啟（或已開啟），督查活動如期進行印證供給側(cè)改革正持續(xù)不斷推進。電解鋁板塊風(fēng)險偏好有望受益于改革持續(xù)推進、政策不斷落地而明顯上揚。
消息面提振
昨日，28個申萬一級行業(yè)中，有色金屬行業(yè)指數(shù)以1.03%的漲幅領(lǐng)漲兩市。成分股中，西部資源漲停，天齊鋰業(yè)上漲8.06%，中科三環(huán)上漲7.04%，鋁類股票更是集體反彈，如云鋁股份、南山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)均有不同程度上漲。
據(jù)報道，新疆電解鋁專項督查方案業(yè)已出臺，督查活動即將開啟。督查時間為6月20日-25日，督查地區(qū)為昌吉州及塔城地區(qū)，清理整頓范圍為2013年5月之后新建的違規(guī)項目以及未落實1494號文處理意見的項目。新疆地區(qū)目前電解鋁建成產(chǎn)能約809萬噸，其中約358萬噸潛在不合規(guī)產(chǎn)能（未報備工信部）料將成為督查重點。
近三個交易日，滬鋁期貨震蕩反彈，主力合約累計漲幅達3.25%或440元/噸，收報13995元/噸。邁科期貨分析師指出，新疆布置檢查組赴各地檢查落實違規(guī)產(chǎn)能的消息可能是刺激鋁價強勁上漲的原因。不過這只是清理違規(guī)產(chǎn)能工作計劃按時間推進的一個證明，按此進度，真正停產(chǎn)最快也要到今年四季度。
“除新疆外，全國其他地區(qū)的督查活動也有望陸續(xù)開啟（或已開啟）， 督查活動如期進行印證供給側(cè)改革正持續(xù)不斷推進。”國泰君安證券分析師劉華峰認為，電解鋁供給側(cè)改革或即將邁入專項抽查階段。
有望持續(xù)受益
據(jù)此前四部委發(fā)文，我國電解鋁供給側(cè)改革將分為四個階段：一是企業(yè)自查階段，時間截至2017年5月15日，目前應(yīng)已完成；二是地方核查階段，截至6月30日，目前正在進行；三是專項抽查階段，截至9月15日待開展；四是督促整改階段，10月15日待開展。
劉華峰表示，此次新疆發(fā)文印證地方核查階段進展順利，考慮到該階段時間截點6月30日已漸行漸近，各地督查力度及速度或?qū)⒚黠@提升，而隨后電解鋁供給側(cè)改革即將邁入第三階段專項抽查階段。
“新疆嘉潤已在關(guān)停產(chǎn)能，但市場反應(yīng)平淡，這說明市場仍對全面關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能持懷疑態(tài)度。去產(chǎn)能預(yù)期仍在，但實際進展緩慢，目前現(xiàn)貨壓力增加的現(xiàn)狀不變。”邁科期貨分析師表示。
劉華峰認為，基于對產(chǎn)能過剩加劇及環(huán)保壓力日益凸顯的判斷，電解鋁供給側(cè)改革刻不容緩、勢在必行，但目前尚處于違規(guī)產(chǎn)能核查及抽查階段（即將進行），政策實質(zhì)性落地尚需時日。前期產(chǎn)能置換施行順利及近期自備電廠督查、違規(guī)項目督查如期開展印證供給側(cè)改革方向明確、決心堅定、正有條不紊推進，后續(xù)政策落實力度或超預(yù)期。投資策略上，基于對鋁價有望在供給側(cè)改革預(yù)期下高位企穩(wěn)，電解鋁板塊風(fēng)險偏好有望受益于改革持續(xù)推進、政策不斷落地而明顯上揚，受環(huán)保整治影響較小、成本優(yōu)勢明顯的相關(guān)標(biāo)的將率先受益于改革推進。
